宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向應(yīng)“先貨幣再財政”

○劉滿平

（國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心）

2010年1月21日，國家統(tǒng)計局公布的2009年國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，金融危機來臨時我國宣布實施的大規(guī)模經(jīng)濟刺激方案取得了明顯成效，2009年我國經(jīng)濟“V型”回升態(tài)勢確立，GDP同比增長8.7%。從總量上看，雖然增速比上年回落了0.9個百分點，但“保八”目標(biāo)順利完成，而且是在美、日、歐等主要經(jīng)濟體的增長依然下滑的情況下，取得這樣的成績實屬不易，不得不讓外界稱贊。

但從月度和環(huán)比數(shù)據(jù)上看，喜悅的背后暗藏著些許隱憂：一是2009年四季度經(jīng)濟增速達(dá)到10.7%，比三季度提高了1.6個百分點，盡管有上年基數(shù)較低的因素，但這一增長率顯然已達(dá)到國民經(jīng)濟的潛在增長水平，意味著經(jīng)濟運行有向過熱區(qū)間運行的風(fēng)險。二是物價指數(shù)實現(xiàn)全面轉(zhuǎn)正，通脹預(yù)期明顯上升。12月份CPI同比增長1.9%，與11月相比上升1.3個百分點；PPI結(jié)束連續(xù)11個月負(fù)增長，同比上漲1.7%。此外，資產(chǎn)價格尤其是房價出現(xiàn)了明顯上漲，資產(chǎn)型通脹風(fēng)險凸顯，這也是全球其他主要經(jīng)濟體未有的現(xiàn)象。三是在大規(guī)模投資計劃實施過程中，部分行業(yè)出現(xiàn)新的過剩產(chǎn)能，給經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來更大的困難。而且在產(chǎn)能過剩大背景下，實業(yè)投資的吸引力在減弱，目前實業(yè)投資主要是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而且主要由政府來主導(dǎo)，民營資本有從實體部門向虛擬部門析出跡象。

對于上述經(jīng)濟運行中隱患的根源，本文認(rèn)為，除了經(jīng)濟運行過程中長期固有的體制性因素外，為應(yīng)對金融危機而采取的超強的、以政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟刺激方案也是一個十分重要的因素。這種經(jīng)濟刺激方案在推動經(jīng)濟迅速復(fù)蘇的同時也掩蓋了中國經(jīng)濟面臨的一些重大挑戰(zhàn)，并加重了原有的一些問題。例如，刺激方案的資金多數(shù)用于基礎(chǔ)設(shè)施項目和重大項目，而這些項目難以創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，經(jīng)濟復(fù)蘇成為“無就業(yè)的經(jīng)濟復(fù)蘇”，讓為保就業(yè)和社會穩(wěn)定的8%的經(jīng)濟增長目標(biāo)變得意義不大；和私營部門相比，刺激方案嚴(yán)重傾向于基礎(chǔ)設(shè)施與國有行業(yè)，加重了原有的不平衡，也造成部分行業(yè)投資的浪費；刺激方案需要各級政府巨大資金的投入，由于經(jīng)濟衰退引起的稅收不足，使得地方政府面臨的融資負(fù)擔(dān)加重，從而更大程度地依靠土地出讓來創(chuàng)收，助推房價飛漲。

正是基于上述可以說天生就具有的弊病，決定了這種建立在強大的刺激性開支和充裕的流動性基礎(chǔ)上的經(jīng)濟復(fù)蘇甚至繁榮將難以持續(xù)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和通脹壓力將會隨著刺激性政策的繼續(xù)實施而與日俱增。因此，這種強有力的刺激政策總有一天將要轉(zhuǎn)向或退出，回歸正常化。進入2010年后，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行中通脹壓力與日俱增，要求政策轉(zhuǎn)向的呼聲也日趨強烈：一是國內(nèi)物價上漲壓力日漸增大，通脹預(yù)期有所加強。首先，受去年11月以來的季節(jié)性冰凍氣候以及北方雪災(zāi)沖擊，肉類、蔬菜等食品價格強勁上漲；而近期煙酒、飲料、乳制品等非食品價格的普遍上調(diào)對CPI構(gòu)成一定上漲壓力。其次，全球基礎(chǔ)原材料和能源價格受經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇影響持續(xù)上漲，“輸入型”通脹壓力持續(xù)加重。再次，2009年物價低位運行造成的同期低基數(shù)，將導(dǎo)致今年上半年翹尾因素對CPI的影響由“下拉”轉(zhuǎn)為“推升”，并在6月份、7月份達(dá)到1.5%的峰值。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸回落，明年全年翹尾因素對CPI的影響約為0.7%，將大致呈現(xiàn)“∩”型狀態(tài)。最后，2010年信貸繼續(xù)較快投放和外匯占款持續(xù)增長將推動貨幣供給的增加，從而推升物價上漲壓力。據(jù)統(tǒng)計，今年1月份第1周，銀行貸款增長就達(dá)到了驚人的6000億元。二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體CPI急劇回升，全球通脹魅影隱現(xiàn)。去年四季度以來，通脹已從澳大利亞、中東等資源經(jīng)濟體迎面撲來，并席卷了印度、越南和印尼等新興經(jīng)濟體。而英國去年12月份CPI達(dá)到2.9%，遠(yuǎn)高于英國央行2%的中期通脹目標(biāo)水平；美國12月CPI達(dá)到0.9%，高于11月的0.5%，也是2009年2月以來最高。

基于管理通脹預(yù)期的考慮，我國自從去年三季度起就開始以謹(jǐn)慎和漸進的辦法對適度寬松的貨幣政策進行了微調(diào)，連續(xù)14周實現(xiàn)資金凈回籠，累積回籠資金近萬億元。特別是今年以來，有關(guān)貨幣緊縮的信號越來越頻繁：央行兩次調(diào)高了三月期、一年期央票利率，終結(jié)了此前5個月內(nèi)央票利率波動維持靜止的局面；1月18日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。另外，為配合國務(wù)院提出的遏制房價過快上漲要求，各大商業(yè)銀行基本上提高了二套首付比例和取消了房貸利率優(yōu)惠政策。

雖然從預(yù)防通脹預(yù)期方面考慮，調(diào)控流動性當(dāng)然是首選。但從整個宏觀經(jīng)濟來看，鑒于回升過程中還存在不穩(wěn)定因素，以及投資項目的延續(xù)性和消費增長對于政府政策的依賴，一定的流動性是必要的。因此，本文認(rèn)為，目前要討論宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向問題，也只能停留在貨幣政策轉(zhuǎn)向問題上，應(yīng)該“先貨幣再財政”。也就是說，當(dāng)前的財政政策仍然要“積極”，只有這樣才能保持對經(jīng)濟整體的擴張效應(yīng)；而貨幣政策不能太寬松也不能太緊縮，而是要真正的“適度”，要進一步增強貨幣政策操作的針對性和靈活性，保持流動性合理適度，及時回收過剩流動性。所以，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是我們當(dāng)前比較現(xiàn)實的選擇。