宏觀經濟政策轉向應“先貨幣再財政”

○劉滿平

（國家發改委價格監測中心）

2010年1月21日，國家統計局公布的2009年國民經濟數據顯示，金融危機來臨時我國宣布實施的大規模經濟刺激方案取得了明顯成效，2009年我國經濟“V型”回升態勢確立，GDP同比增長8.7%。從總量上看，雖然增速比上年回落了0.9個百分點，但“保八”目標順利完成，而且是在美、日、歐等主要經濟體的增長依然下滑的情況下，取得這樣的成績實屬不易，不得不讓外界稱贊。

但從月度和環比數據上看，喜悅的背后暗藏著些許隱憂：一是2009年四季度經濟增速達到10.7%，比三季度提高了1.6個百分點，盡管有上年基數較低的因素，但這一增長率顯然已達到國民經濟的潛在增長水平，意味著經濟運行有向過熱區間運行的風險。二是物價指數實現全面轉正，通脹預期明顯上升。12月份CPI同比增長1.9%，與11月相比上升1.3個百分點；PPI結束連續11個月負增長，同比上漲1.7%。此外，資產價格尤其是房價出現了明顯上漲，資產型通脹風險凸顯，這也是全球其他主要經濟體未有的現象。三是在大規模投資計劃實施過程中，部分行業出現新的過剩產能，給經濟結構調整帶來更大的困難。而且在產能過剩大背景下，實業投資的吸引力在減弱，目前實業投資主要是在基礎設施領域，而且主要由政府來主導，民營資本有從實體部門向虛擬部門析出跡象。

對于上述經濟運行中隱患的根源，本文認為，除了經濟運行過程中長期固有的體制性因素外，為應對金融危機而采取的超強的、以政府為主導的經濟刺激方案也是一個十分重要的因素。這種經濟刺激方案在推動經濟迅速復蘇的同時也掩蓋了中國經濟面臨的一些重大挑戰，并加重了原有的一些問題。例如，刺激方案的資金多數用于基礎設施項目和重大項目，而這些項目難以創造更多的就業機會，經濟復蘇成為“無就業的經濟復蘇”，讓為保就業和社會穩定的8%的經濟增長目標變得意義不大；和私營部門相比，刺激方案嚴重傾向于基礎設施與國有行業，加重了原有的不平衡，也造成部分行業投資的浪費；刺激方案需要各級政府巨大資金的投入，由于經濟衰退引起的稅收不足，使得地方政府面臨的融資負擔加重，從而更大程度地依靠土地出讓來創收，助推房價飛漲。

正是基于上述可以說天生就具有的弊病，決定了這種建立在強大的刺激性開支和充裕的流動性基礎上的經濟復蘇甚至繁榮將難以持續，經濟結構和通脹壓力將會隨著刺激性政策的繼續實施而與日俱增。因此，這種強有力的刺激政策總有一天將要轉向或退出，回歸正常化。進入2010年后，國內宏觀經濟運行中通脹壓力與日俱增，要求政策轉向的呼聲也日趨強烈：一是國內物價上漲壓力日漸增大，通脹預期有所加強。首先，受去年11月以來的季節性冰凍氣候以及北方雪災沖擊，肉類、蔬菜等食品價格強勁上漲；而近期煙酒、飲料、乳制品等非食品價格的普遍上調對CPI構成一定上漲壓力。其次，全球基礎原材料和能源價格受經濟持續復蘇影響持續上漲，“輸入型”通脹壓力持續加重。再次，2009年物價低位運行造成的同期低基數，將導致今年上半年翹尾因素對CPI的影響由“下拉”轉為“推升”，并在6月份、7月份達到1.5%的峰值。下半年隨著基數值逐漸走高，翹尾因素正效應將逐漸回落，明年全年翹尾因素對CPI的影響約為0.7%，將大致呈現“∩”型狀態。最后，2010年信貸繼續較快投放和外匯占款持續增長將推動貨幣供給的增加，從而推升物價上漲壓力。據統計，今年1月份第1周，銀行貸款增長就達到了驚人的6000億元。二是發達經濟體CPI急劇回升，全球通脹魅影隱現。去年四季度以來，通脹已從澳大利亞、中東等資源經濟體迎面撲來，并席卷了印度、越南和印尼等新興經濟體。而英國去年12月份CPI達到2.9%，遠高于英國央行2%的中期通脹目標水平；美國12月CPI達到0.9%，高于11月的0.5%，也是2009年2月以來最高。

基于管理通脹預期的考慮，我國自從去年三季度起就開始以謹慎和漸進的辦法對適度寬松的貨幣政策進行了微調，連續14周實現資金凈回籠，累積回籠資金近萬億元。特別是今年以來，有關貨幣緊縮的信號越來越頻繁：央行兩次調高了三月期、一年期央票利率，終結了此前5個月內央票利率波動維持靜止的局面；1月18日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。另外，為配合國務院提出的遏制房價過快上漲要求，各大商業銀行基本上提高了二套首付比例和取消了房貸利率優惠政策。

雖然從預防通脹預期方面考慮，調控流動性當然是首選。但從整個宏觀經濟來看，鑒于回升過程中還存在不穩定因素，以及投資項目的延續性和消費增長對于政府政策的依賴，一定的流動性是必要的。因此，本文認為，目前要討論宏觀經濟政策轉向問題，也只能停留在貨幣政策轉向問題上，應該“先貨幣再財政”。也就是說，當前的財政政策仍然要“積極”，只有這樣才能保持對經濟整體的擴張效應；而貨幣政策不能太寬松也不能太緊縮，而是要真正的“適度”，要進一步增強貨幣政策操作的針對性和靈活性，保持流動性合理適度，及時回收過剩流動性。所以，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是我們當前比較現實的選擇。