上市公司經營狀況與股價變動實證分析

宋瑩

【摘要】股票價格變動的影響因素復雜多樣，宏觀政策、公司經營狀況等一系列因素發生改變都將對其產生巨大影響。本文通過對現有因素設立假定、分析整合、構建模型，從公司層面研究其經營狀況與股價變動的關系。

【關鍵詞】股價變動；回歸分析；多重共線性檢驗

一、引言

眾所周知，在股票市場中，價值決定價格。股票的價格幾乎每時每刻都在波動，影響股價變動的因素復雜多樣。對股價變動的技術分析主要依靠市場趨勢指標、市場動量指標、市場大盤指標和市場人氣指標來預測價格趨勢；而基本分析則主要從宏觀經濟狀況、行業狀況和公司狀況三個方面對股價變動進行分析。本文將通過上市公司總資產、銷售增長率、每股收益、周轉率、凈利潤增長率等一系列財務信息對股價的影響，研究上市公司經營狀況與股票價格變動的關系。

二、數據和變量的選取

股票的研究需要一個連續期間，因此本文選取50家上市公司2012年末到2015年末各項數據，由2014年數據確定模型。通過對其進行統計學分析，得出最優模型。

由于公司年報所釋放出的信息在經過股市充分消化的過程中具有一定滯后性，因而股票價格我們選擇2013-2016年7月1日的股票收盤價格。這些數據來源于新時代靈動行情分析軟件，我們對數據進行整理完善后，即得出我們需要的全部數據。

我們從年報一系列數據中選擇了富有代表性的財務信息數據：凈利潤（元）、凈利潤增長率、加權凈資產收益率、基本每股收益（元）、每股未分配利潤（元）、每股凈資產（元）、營業利潤率、營業凈利率、營業毛利率、總資產報酬率、總資產周轉率、存貨周轉率、資產負債比率。通過以上數據來體現公司的盈利能力、運營能力、償債能力和發展能力。

三、模型的建立與求解

（一）變量說明

被解釋變量Y：股票價格（元）

解釋變量X：凈利潤（元）X1、凈利潤增長率X2、加權凈資產收益率X3、基本每股收益（元）X4、每股未分配利潤（元）X5、每股凈資產（元）X6、營業利潤率X7、營業凈利率X8、營業毛利率X9、總資產報酬率X10、總資產周轉率X11、存貨周轉率X12、資產負債比率X13。

回歸系數：β0-β13

隨機誤差項：μ

（二）多元回歸模型構建

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12+β13X13+μ

（三）多重共線性檢驗

多重共線性是指線性回歸模型中的解釋變量之間由于存在精確相關關系或高度相關關系而使模型估計失真或難以估計準確。采用SPSS軟件對原模型回歸系數進行相關分析后發現回歸系數的t檢驗結果，除了X3、X5、X6外，其他六個變量都不顯著（臨界顯著性水平都大于0.1），因此可以判定原模型存在著嚴重的多重共線性，因此利用后退法逐步回歸消除多重共線性。

利用逐步回歸的結果X3、X5、X6、X7四個變量構建多元線性回歸模型，將數據輸入EViews軟件可得到如下結果。

多元回歸方程：Y=3.9+14.5X3-3.34X5+4.11X6+0.17X7

（1.31）（1.74）（-2.13）（4.22）（1.72）

R-squared：0.38 Adjusted R-squared：0.33 F=6.93 S.E.=8.40 T=50

（四）模型檢驗

1.經濟意義檢驗

（1）凈資產收益率是凈利潤與年末凈資產的百分比。計算公式為：凈資產收益率=凈資產/年末凈資產。

年末凈資產是指資產負債表中“股東權益合計”的期末數。由此可見凈資產收益率反應了公司所有者權益的投資報酬率，具有很強的綜合性，在股價變動中起了較顯著的影響。

（2）每股凈資產是指年末與發行在外的年末普通股總數的比值，也稱每股賬面價值或每股收益。計算公式表示為：每股凈資產=年末凈資產/發行在外的年末普通股股數。

此指標反應發行在外的每股普通股所代表的凈資產即賬面權益。每股凈資產在理論上提供了股票的最低價值，在影響股價變動中也有相對較高的比重。

（3）未分配利潤是企業留待以后年度進行分配的結存利潤。計算公式為：每股未分配利潤=企業當期未分配利潤總額/總股本。

未分配利潤有兩個方面的含義：一是留待以后年度分配的利潤；二是尚未指定特定用途的利潤。一般來說每股未分配利潤較多的上市公司，往往被各類投資者青睞，因為該類公司盈利和分紅能力強，投資回報高。但是，每股未分配利潤應該是一個適度的值，并非越高越好。未分配利潤長期積累而不分配，肯定是會貶值的。如果說，一家上市公司的“每股未分配利潤”很高，但卻很少給股東進行現金分紅，或是分紅水平很低，則表明公司是標準的“鐵公雞”。

（4）營業利潤率是指企業的營業利潤與營業收入的比率。它是衡量企業經營效率的指標，反映了在不考慮非營業成本的情況下，企業管理者通過經營獲取利潤的能力。其計算公式為：營業利潤率=營業利潤/營業收入（商品銷售額）×100%。

營業利潤率越高，說明企業百元商品銷售額提供的營業利潤越多，企業的盈利能力越強，股票價格當然就會反映出較高水平。

2.統計意義檢驗

（1）擬合優度檢驗：R-squared：0.38，Adjusted R-squared：0.33。計算結果表明：總離差平方和的33%被樣本回歸直線解釋。樣本擬合優度較低，模型有待改進。

（2）F檢驗：查F分布表可知：對于給定的顯著性水平α=0.05，查表知：F（4，45）=2.43，F值大于臨界值，因而總體回歸方程顯著，線性關系明顯。

（3）t檢驗：查t分布表可知：臨界t值為2，X5、X6的t值大于臨界值，變量顯著性良好，可以作為解釋變量進入模型；X3、X7的t值小于臨界值，不應該作為解釋變量進入模型，但是由于樣本數據太少，誤差可能比較大，且t值與臨界值距離較小，因而仍把這兩個變量作為解釋變量。

四、結論

根據上述回歸結果可以得出：公司股票價格與加權凈資產收益率、每股未分配利潤、每股凈資產和營業利潤率有較大關系。其中，股票價格與凈資產收益率、每股凈資產、營業利潤率正相關度較高，與每股未分配利潤負相關度較高，公司經營狀況與股價變動存在一定因果關系。

參考文獻：

[1]張曉峒.計量經濟學基礎.天津：南開大學出版社，2014

[2]高廣闊.證券投資分析.上海：格致出版社，2011