企業投保出口信用保險凈收益研究

○朱曉垚 （中國石油工程建設公司 北京 100010）

一、引言

賒銷，在西方通常稱為信用銷售（sell on credit）。隨著全球經濟一體化的發展、國際競爭的加劇以及買方市場的形成，托收、賒銷成為常見的收賬方式。然而據2008年商務部統計，我國仍有70%—80%的國際貿易采用信用證的付款方式。在歐美等發達市場，大多數的貿易是通過賒銷完成的。

2008年全球金融危機爆發以來，我國的出口企業遇到了十年前所未有的困難和挑戰。人民幣升值、生產資料價格上升，以及國外需求不足成為經營方面的主要問題。過去買賣基本平衡的供求關系因為受到國外需求不足，將眾多商品的出口賣方市場變為買方市場。在買方市場中，更多的買家從自身進口融資成本考慮，要求采用非信用證方式結算，從而增加了出口企業的信用風險和成本的提高。中國的出口企業習慣于以信用證為主的賣方市場銷售行為將被迫改變，因為在經濟下行周期的買方市場下貿易談判會變得十分困難。

賒銷一方面幫助企業銷售產品，擴大市場占有率，減少存貨；另一方面也為企業帶來了信用風險。如果說銷售是企業實現利潤的“第一桶金”，那么信用管理就是企業可以掘得的“第二桶金”。然而我國企業對信用管理的重視程度和效果卻并不理想。2004年年底，四川長虹公司公告稱公司將對美國進口商APEX公司應收賬款4.675億美元計提高達3.1億美元的壞賬準備。商務部國際貿易研究所一項對多家外貿企業的抽樣調查表明，中國出口貿易的壞賬率平均達到5%（有的企業甚至達到30%以上），遠遠高于西方發達國家0.25%至0.5%的平均水平。2008年全球金融危機爆發后，商務部國際貿易經濟合作研究院信用管理部副主任蒲小雷透露，外國進口商的壞賬比例明顯增加，中國對美出口壞賬率在2008年增長了2—3倍。

通常來說，企業加強信用管理，既可以從設立獨立信用管理部門、加強對客戶的資信調查、建立健全收賬管理制度等方面“修煉內功”，還可以借助外力——通過專業的信用管理機構增強應收賬款的管理。目前，這種可以借助的外力有兩種：保理和信用保險。本文將從信用成本的角度切入，分析信用保險可能給企業帶來的收益與成本。并試著得出一些量化的結論，說明在何種情況下，投保信用保險符合企業的經濟利益。

二、信用成本與信用保險凈收益

1、信用成本

信用成本，又稱應收賬款成本，是企業維持賒銷銷售，持有一定應收賬款所付出的代價。主要分為三部分：機會成本、管理成本和壞賬成本。

（1）機會成本。機會成本是現金不能收回而喪失的再投資機會的損失。應收賬款的機會成本的計算取決于維持賒銷所需資金的數量、平均收賬期的長短、資金成本率（企業的平均投資收益率，如投資于有價證券的收益率）。

機會成本的計算公式為：

（2）管理成本。管理成本是因為進行應收賬款管理所發生的費用。它主要有：調查客戶信用情況的費用、催收和組織收賬的費用、其他與管理有關的費用。企業負責信用管理的部門協助制定和執行公司的信用政策，建立客戶檔案管理數據庫，評估客戶，審核信用額度，監控應收賬款、執行收賬政策所發生的日常費用類似于固定費用的管理成本，它不會隨著應收賬款數額的增加而增加。催收和組織收賬的費用與應收賬款的數量呈正方向變動，與壞賬成本成反方向變動。類似于管理費用的變動成本。管理成本的公式為：管理成本=固定管理成本+變動管理成本。

我們假設企業的收款模式和銷售規模不變，則應收賬款總額應保持恒定。在這個前提下，變動管理成本只取決于壞賬成本，以及為單位金額的壞賬所支付的催收和收賬費用，我們稱之為變動管理成本率。因此有：管理成本=固定管理成本+變動管理成本率×壞賬成本。

（3）壞賬成本。壞賬成本是指應收賬款不能收回而形成而給企業造成的損失。壞賬成本就是企業承擔的信用風險帶來的損失。在其它條件不變的情況下，壞賬成本與賒銷額是成正向變動的。壞賬成本的公式為：壞賬成本=壞賬率×年賒銷額。

2、信用保險凈收益

機會成本、管理成本和壞賬成本共同構成了企業進行賒銷付出的信用成本總額。接下來我們分別從機會成本、管理成本和壞賬成本的角度，分析信用保險為企業節約的信用成本以及最終凈收益。

（1）節約機會成本。簡單地說，機會成本就是由于企業無法讓尚未回收的資金投入再生產而承擔的損失。如果可以從資本市場借入這筆資金，只要借入成本低于投資收益，則可以產生經濟效益。“出口信用保險+銀行融資”已經成為我國出口融資市場的一個重要產品。企業通過投保信用保險，并落實保險賠款權益轉讓融資銀行，發運貨物后，銀行可以為企業提供短期貿易融資。

在信用保險項下的融資過程中，企業的凈收益為節約的應收賬款機會成本減去貸款利息，計算如下：

（2）節約管理成本。由管理成本的定義可知，管理成本由固定管理成本和變動管理成本構成。無論是否投保信用險，固定管理成本都沒有變化。變動管理成本一方面與應收賬款數量呈正方向變動，另一方面與壞賬成本呈反方向變動。本文的討論是在假設企業的收款條件和銷售規模不變的前提下進行的，所以變動成本只與壞賬成本負相關。企業投保信用保險后，只要按時交納保險費，并履行保險單規定的義務，在商業風險或政治風險發生時，80%—90%的壞賬可以直接由保險公司賠付，節約了壞賬成本。所以變動管理成本也會相應減少，公式如下：

節約的變動管理成本=變動管理成本率×節約的壞賬成本

（3）降低壞賬損失。為企業承擔壞賬損失是信用保險的主要功能。根據發生的險別不同，賠付的比例也有所不同。一般來說，買家拒付、拒收的，保險公司對企業的賠付比例為實際損失的80%，其他損失的賠付比例為90%。此外，保險公司在賠付后向買家追討的受益，還會按上述比例再分配給投保企業。

信用保險為企業節約的壞賬成本計算如下：

綜上所述，通過投保信用保險（以及與銀行的合作），企業的凈收益為以上三項成本節約額減去保險費用，公式為：

根據上面的計算式，我們可以得出一個初步的結論，即從經濟效果考慮，信用保險是否值得企業投保的決定因素有：平均收賬天數、變動成本率、變動管理成本率、壞賬率、資金成本率、賠付比例、年化貸款利率和保險費率。

我們引入一個概念——信用保險收益率：

則有，信用保險凈收益率=年賒銷額×信用保險收益率。

當信用保險收益率大于零，企業投保信用險可以獲得正的收益。

三、代入一個企業的數據

假設企業XYZ平均收賬天數180天，變動成本率為60%，變動管理成本率5%，壞賬率6%，資金成本率15%，賠付比例90%，年化貸款利率7%，保險費率（平均）2%。

我們把上述數據代入信用保險收益率公式，得到信用保險收益率為：

如果XYZ年賒銷額為500萬美元，通過投保信用保險，以及從銀行獲得信保融資，可以獲得2.17%的額外利潤——10.85萬美元。

四、結論

首先，利用本文提出的信用保險收益率模型，企業可以方便地計算出利用信用保險管理信用風險后的凈收益，作為是否參保的決策依據。進一步地，如果說參加信用保險是一項投資決策的話，我們還可以計算出信用保險的投資回報率：

仍以XYZ公司為例，其投保信用保險的投資回報率高達108.5%（108.5%=2.17%/2%），遠高于正常的投資回報率，證明了投保信用保險可以提升企業價值。

然后，通過簡單的敏感性分析，不難發現，除去年化貸款利率和保險費率這兩個企業外部因素，對信用保險收益率最為敏感的因素就是壞賬率。

企業的壞賬率因行業不同而不同，因時勢變化而變化，因客戶的發展而改變。今年沒有出現壞賬不意味著明年收款依然安全。企業經營應本著預防重于補救的態度，理解行業特點，關注外部環境的變化，不可盲目自信。穩健才是投資人獲得長久利益的基石。

五、結束語

長期來看企業可以利用信用保險有效控制信用風險，穩定現金流入，增強盈利水平，獲得長期穩健發展的保障。除了獲得利潤形式的實物資產，信用保險還可以幫助企業提高信用等級。這是更為寶貴的無形資產，使企業更加容易地取得資本市場的支持和拓展更寬廣的市場。

[1]何勇：保理、出口信用保險：在減少壞賬風險中孰優孰劣[J].經貿實務，2002（9）.

[2]李巖：嘗試賒銷貿易方式[J].進出口經理人，2008（5）.

[3]邵傳華：全球經濟下行周期內中國出口企業融資方式探討[N].中國貿易報，2009-04-16.

[4]李玉華、李光：試論加強企業應收賬款管理[J].商業研究，2005（17）.

[5]楊柳青、王樂鵬、周箴：防止企業利潤流失的閥門——信用管理[J].經濟與管理，2003（8）.

[6]傅磊、顧奮玲：出口企業信用風險及其防范[J].經濟與管理研究，2007（4）.

[7]中國注冊會計師協會：財務成本管理[M].中國財政經濟出版社，2009.

[8]程濤：如何用信用保險保單融資[J].國際融資，2009（6）.