蘇州模式:將“市場化”進行到底

谷 文

在國內引導基金普遍面臨投資難問題時，蘇州園區引導基金卻做得有聲有色。作為國內最早的政府引導基金之一，它走過的是一條探索之路。

2006年9月22日，中新創投(蘇州創投集團前身)總裁林向紅，聯手國家開發銀行締造了中國第一只市場化的引導基金——蘇州工業園區創業投資引導基金(下稱蘇州園區引導基金)。規模10億元，雙方各出資50％，投資期限13年。

“當時，沒有什么法規，我們只是用了‘引導基金這個時髦的詞，希望能起到一些引導作用而已。”徐清雖然是蘇州引導基金的直接管理者，對于引導基金到底怎么做，她也不知道，但在探索中，她用實際行動回答了各界最為關注的一個問題。

“政府引導基金要市場化嗎?”

“要。”

事實證明，“市場化”造就了蘇州模式的成功。

第一，還是第一

徐清團隊的前瞻性，不僅僅體現在這次政府引導基金的定位上。早在2003年底非法人制引入的時候，徐清及其公司就已蠢蠢欲動。

“2005年4月1號拿到的執照，在全國工商總局的編號是00001號，像我們這樣的地方性公司拿到全國工商總局1號批文非常難得。”徐清說。

事實證明第一個吃螃蟹的人沒有中毒身亡，徐清和他的團隊也找到7"--只大螃蟹，很快就把目標鎖定在剛剛起步，連概念都沒有的政府引導基金上。

有多艱難?和徐清同時走過這些年的王吉鵬笑而不答。徐清給這段初創期做T-句話的評語：講起來不是故事，而是—本書。

“每天‘公關商務部，而商務部對于初創的政府引導基金也無計可施。”徐清說。

在成立之初的半年里，徐清等人大部分時間花在參會、架構設計、與政府溝通等事情上。有時正學習的政策還未“消化”，政策就又變了，然后再學習。偶爾閑暇時，徐清就去參會，不為別的，只為偷師，回來后就是開會，團隊成員一起頭腦風暴。

最后，他們得出了一個結論：只有市場化運作，才是LP、GP所期待的模式，也是蘇州園區引導基金的出路。

“必須同股同權，要不人家憑什么和你合作?”徐清明白，既然決定了市場化，就必須做好虧本的準備。

徐清口中的“市場化”并非是喊口號：首先是只做母基金(Fund of Funds)，換句話說就是只投子基金，不投項目，不參與管理；其次是以Vc為主，重點關注早期和成長期；再次是合作對象一定要本土成長的華人團隊，因為他們在項目增值方面有足夠經驗，又可管理美元基金；最后是對vc投資無地域限制。

同時，徐清還采用了一種新的合作模式：Vc將境外基金中的一部分資金輸入國內，與蘇州園區引導基金一起成立中外合資人民幣基金。此后半年內，先后成立了6支子基金，規模大多在5億人民幣左右。其中，引導基金投資1億元，其余由Vc投資，這些基金的架構都遵循“一只基金+一個基金管理公司”的模式。

最容易的，也是最難的

徐清和李泉生有兩個共同點：先導，現實，但是李泉生可能更“擰”一點。

李泉生，德同資本合伙人，也是徐清首批合作的基金合伙人之一。徐清在提到他的時候有些贊嘆：“他總是第一個去嘗試新東西。”

“采訪對我沒有任何意義，而且會帶來很多麻煩。”回憶過去的日子，他關注更多是實際效益。

“拿政府的錢，最容易，也最難。”徐清在談到政府引導基金的矛盾性時說，政府在投資方面既容易開口，又在一些細節上有較大的制約性。李泉生也同意這一點，但倔強的李泉生有自己的一套觀點。

“難和制約沒關系，政府沒有說不能融資，沒有哪條法文說不能融資。”李泉生的理念核心實際上就在于與政府不斷溝通，以及完全吃透政策。

“這些年基本沒有投過政府限制的行業。”但既然是中外合資的人民幣基金，他也承認，在外匯管制，外匯結算方面，還是“有一些溝通的問題”。清華工科出身的李泉生回答問題時異常嚴謹，這“一些問題”給他的團隊造成了不小的麻煩，但總體來說都有跡可循。

政府引導基金初創期，一直都有一個無法避免的問題，即社會上對GP“拿政府的錢，辦自己的事”的質疑。對于這種論調，李泉生很是疑惑，但有一點他很確定，即在這種不斷加碼的優勢誘惑下，比如政府的項目資源、適度寬松的政策等，以政府引導基金為根基的人民幣基金將會迎來一個春天。

事實證明，李泉生料對了，他和他的團隊身先士卒為身后的眾多VC打開了一扇通往財富的大門。

專業、專業

當多數人還是踩著中外合資人民幣基金的腳印亦步亦趨時，他們忘記了，沒有一雙鞋能適合所有人的腳，中外合資模式亦然。

“非常不方便。”龍騰資本董事楊曉文說，中外合資基金最大的困難來源于其法人地位的不確定性，國內立法的不及時讓中外合資人民幣基金在投資的時候很尷尬。而且來自證監會和其他機構的壓力和不理解也是需要解決的問題，所以寧可做得慢一點，小一點，但一定要專業。楊曉文這樣評價他們走過的那些日子。

“雖然攤子鋪的比較小，但對于LP的要求很高。首先要精而少，因為我們知道人民幣市場的問題：第一，融資不太容易；第二，國內的LP市場不成熟，因此他們的參與度比較高，但對我們的信任度卻比較低，他們會要求參與每一個決策，如此一來，就淡化了作為專業的基金管理人的作用。”基于此，楊曉文最終選擇了蘇州園區引導基金作為合作對象。

“專業。”楊曉文不止一次地這樣評價合作伙伴，而蘇州園區引導基金不參與管理的策略與楊曉文一拍即合。

“我們的目的，就是把人民幣基金市場做到規范。”楊曉文對人民幣基金的未來充滿信心。