金價成功探底,中期走勢繼續看漲

袁 林

3月底，國際現貨金價下探1085美元一帶后企穩反彈，回到11130美元上方，成功構筑了一個底部形態(見下圖)。4月12日，金價最高1169美元，半個月的漲幅接近85美元。從技術面來看，金價2月初和3月底兩次試探30周均線所在位置，都獲得了有效支撐，并且周圖上蠟燭圖的下影線較長，說明市場參與者在半年多的平均成本附近逢低買入的意愿很強。目前貴金屬市場顯然還是處于多頭占主導地位的狀態。

到現在大約已經持續了十年的黃金牛市期間，每年的低點基本上都出現在4月份至7月份。當然這與黃金消費的季節性變化有關。傳統的黃金消費大國，如印度和中國等亞洲國家，人們購買黃金飾品的時間集中在年底年初。雖然現在金價受投資需求的影響程度越來越大，但上述運行周期仍然很明顯。今年上半年，金價繼去年底創下歷史新高后，進一步在高位震蕩盤升，似乎與往年有所不同。近期會不會出現黃金價格沖高回落，年中進入弱勢整理階段的可能呢?應當說這種擔心不是沒有理由的。當下投資者是選擇高位獲利了結，還是繼續尋找機會加倉，需要謹慎對待。

總體上，目前還沒有任何理由看空金價。中期漲勢依然完好，周圖上金價依托布林帶中軌繼續走高，均線系統開始向上發散，這都是4月份金價將突破1169美元的階段性高點的信號。主要目標當然是1227美元的歷史高點。即便5月份金價呈現沖高回落走勢，那么也會先構筑一個雙頂形態，這之前將會給投資者提供短線做多的機會。

全球最大的黃金ETF－SPDR最近開始增持黃金，說明有新的資金開始流入現貨市場。這只黃金ETF的持倉量在1100噸水平附近已經徘徊了一年多的時間。此前是由于金融危機爆發后，市場對現貨黃金的投資需求上升，其持倉量迅速上升到1100噸左右。黃金期貨市場受風險厭惡情緒和避險因素的影響，資金持續流出，美國黃金期貨市場的未平倉合約數量急劇下降。2009年上半年以后，各國出臺的經濟刺激政策使未來經濟前景有所改善，現貨市場投資需求大致持穩的同時。風險偏好較高的資金開始向黃金期貨市場回流。因此，我們看到SPDR的持倉量最近一年多在1100噸附近盤旋，而美國黃金期貨市場未平倉合約數量明顯回升，黃金價格本身呈現相對強勢。升至1000美元上方后構筑了中期的上漲終極形態。資金面流向與金價走勢基本上還是吻合的。從較長的時間周期看，現貨金價與代表了現貨市場投資需求的SPDR持倉量始終保持高度相關性。現在，這只黃金ETF開始增持，其持倉量有望脫離1100噸區域，向1200噸水平進發，那么金價確認底部形態的有效性后繼續走高應當是一種合理預期。

在貴金屬投資品種里面，人們比較熟悉的是黃金，對白銀則很容易忽視。就貴金屬的投資渠道而言，當然購買投資型金條、金幣，黃金工藝品和收藏品會比較方便，而且現在國內黃金回購的渠道越來越多。白銀制品由于單位價值低，在空氣中容易形成硫化物而發黑，因此不容易保存和攜帶，并且白銀的檢驗鑒定相對困難，國內白銀的回購渠道很少。不過，如果是參與白銀延期交易和白銀預付款買賣等可以不涉及實物交割環節的品種，那么白銀的投資價值有時候會比黃金高得多。并且，黃金與白銀的相關性極高，它們的比價呈現出一定的變化規律，有可能給投資者帶來一些套利機會。這都是我們應該加以關注的。

與黃金相比，現在白銀的貨幣屬性很弱，基本上是一種工業金屬。國際結算中基本上已經不會用到白銀了。因此，白銀價格走勢更多受到實體經濟未來發展前景的影響。如果人們認為未來經濟發展將刺激白銀需求上升，那么銀價的漲幅往往會超過其他金屬品種，而一旦商品市場受經濟疲軟影響全面回落，那么白銀的跌幅通常會比其他金屬大得多。這是白銀價格的一貫運行特點。在馬克思寫作資本論的年代，白銀作為主要貨幣來使用。黃金與白銀的比值與現在比是很低的。馬克思說1鎊紙幣(英鎊)購買力實際上就是重量為1磅的白銀的購買力，而黃金的購買力是白銀的1／16，所以1盎司等于1磅的1／16。歷史上還曾經出現過白銀貴過黃金的情況，因為當時白銀的開采冶煉技術難度非常大，而很多地方發現天然金并不困難。

隨著白銀逐漸褪去貨幣的光芒，而黃金相對越來越稀缺，黃金與白銀的比值也不斷上升。過去近二十年時間里，兩者的比值始終保持在50－80之間。1998年以來，這個數值圍繞60波動，并且上下起伏的周期和幅度看起來有一些規律。現在，黃金與白銀的比值正在進一步脫離80的區間高位，向60的偏心軸位置回歸，并且很有可能向下穿越。這意味著，做空黃金、做多白銀的套利模式現在可能依然是有效的。可能是黃金白銀都上漲，但前者漲幅較小；也可能是黃金白銀都下跌，而前者跌幅較大。從周圖和月圖上看，白銀中長期漲勢的技術性阻力比較小，應該會出現前一種情況。現在買入白銀是很好的機會。為了規避一定的投機風險，少量做空黃金來對沖風險可以作為投資策略的一部分。

最后，國內投資者近期需要注意人民幣升值因素給貴金屬市場帶來的風險。自2005年匯改至2008年7月間，人民幣對美元累計升值幅度達20％左右。2008年7月金融危機后，人民幣實際上恢復了盯住美元的狀態，基本維持在6.8附近。一些美國議員聲稱中國因此擁有了不公平的貿易優勢。一些經濟學家預計，美元兌人民幣今年年底之前將貶值3.1％至6.62。國家主席胡錦濤近期在會見美國總統奧巴馬時表示，中方推進人民幣匯率形成機制改革的方向堅定不移，這是基于中國自身經濟社會發展的需要。具體改革措施需要根據世界經濟形勢的發展變化和中國經濟運行情況統籌加以考慮，尤其不會在外部壓力下加以推進。不過，無懼外部升值壓力并不代表中國會在匯率問題上墨守成規。隨著金融危機影響逐漸消除，中國有可能擴大人民幣波動區間以增加匯率彈性。多位銀行交易員也表示，在可能小幅升值的同時，人民幣匯率形成機制有望在未來獲得進一步完善，具體表現為更為靈活的匯率中間價、合理擴大波動區間，以及美元在籃子貨幣中的權重逐步降低等。如果人民幣兌美元年內升值幅度達到3％至5％，那么對國內金價的影響將是非常明顯的。這意味著如果金價保持漲勢，人民幣金價的漲幅將顯著落后于美元金價。當然，如果年中金價見頂，那么做空人民幣黃金的盈利空間也會更大一些。