股指期貨上市初期的投資機會

李 奇

想做股指期貨，20萬元是必須有的

股指期貨在上市首日基本以理性開盤，整體表現平穩，預計短期內仍將跟隨現貨震蕩，日內價差交易將成為主流，遠期合約部分時間偏離較大。由于股指期貨期現套利功能受限，遠期合約有較大升水的現象將持續一段時間。

就股市而言，盡管上市首日期貨市場對現貨市場的指導意義不明顯，但隨著套期保值、套利等主流資金在未來一段時間的介入，過高的基差會逐步收斂，持倉量成交量也將逐步活躍，成份股股票也必將成為主流資金追逐的主要投資標的。

證監會明確規定只有適合的投資者才能參與股指期貨交易，但是是否適合，不是錢多能考試就可以，即使錢少，但只要能做一手合約，也未必不適合。本欄倒是建議投資者盡最大可能參與股指期貨交易，這樣不僅能幫助自己增加對股市的理解，提高投資經驗值，甚至能起到保證未來能夠持續在股市生存的作用。

如果真的只有20萬元，最好進行波段操作，看漲股指的時候就做多，看跌股指的時候就做空，目前盡量選擇5月合約，不僅成交量大，保證金率低，同時異常波動也會相對較小，風險也比較可控，剩下的就是交易水平的問題。只有一點建議，個人投資者如果不是資金大到一定程度，不要去做套保，期貨市場里，99％的交易都是投機，股指期貨的投機，看似風險很大，但卻和股指的波動緊密聯系，比較公平，而且熟練操作期指，對未來的投資生涯絕對有好處。

股指期貨上市初期的投資機會分析及把握

在股指期貨推出對股票市場長期運行趨勢和波動程度的影響問題上，我們很難從成熟市場的數據中找到規律加以應用，理性的做法只能是結合中國現階段經濟情勢進行分析。

首先要明確股票市場長期運行趨勢主要決定于宏觀經濟環境、資金充裕程度、經濟政策、市場估值現狀、企業盈利水平及預期，股指期貨無法逾越其發生影響。

對于波動程度，目前中國經濟正處于后金融危機時代，2010年面臨著復雜的國內外經濟形勢，有很強的不確定性，國家的經濟政策處于兩難境地，在不同的情況下，股指期貨可能有不同的影響。

第1種可能：世界經濟和中國經濟復蘇跡象不斷明確，民間投資、出口、居民消費活躍，經濟政策以控制通脹為主，利率上升、信貸規模收縮，打壓資產泡沫。

在這種情況下，盡管經濟長期向好，但中短期內資金面受到較大影響，A股市場較大概率仍將維持弱勢振蕩。

股指期貨在這種情況下推出，作為對沖系統性風險、買空賣空的工具，將成為風險偏好程度相對較高的短期游資的重要盈利手段，同時有助于大多數機構資金堅持價值投資、長期投資。市場的波動程度，將取決于這兩股力量的相互博弈，總體波動性減小、部分個股階段性波動性加大的概率較大。

第2種可能：世界經濟和中國經濟復蘇跡象模糊，甚至發生二次探底，經濟政策以保增長為主，利率大致維持不變、信貸規模僅小規模地進行結構性調整，相對寬容資產泡沫。

在這種情況下，由于長期趨勢不明朗，價值投資面臨強不確定性，A股市場的投機性將增強，可能重復2006－2008年先大漲后大跌的歷史。股指期貨在這種情況下推出，將成為助長大漲大跌的因素，增加市場的波動程度。

還有一個問題大家比較關心，即股指期貨的推出是否會有藍籌股艙籌行情?

在股指期貨推出后，滬深300指數成份股由于其走勢與股指期貨理論上有更好的風險對沖性，加上本身基本都為大盤藍籌股，對資金有更好的容納性，其中的機構資金總量將更加穩定。其走勢會向成熟市場靠攏，即長期更加平穩，不大漲大跌；在中短期，由于各類新老資金對這類股票的總需求增加，可能會帶來總體上的“搶籌行情”，但仍然要因股而異，高換手不一定意味著會有大肆炒作行情。尤其在熊市陰影仍在人們心中、宏觀經濟形勢十分復雜的2010年，各類資金的操作都會比較理性，不支持單邊大幅上漲。況且，監管方不希望進一步造成資產泡沫，如果股指因市場炒作期指成份股而持續上漲，隨時可以通過修改制度設計、控制IPO和再融資審批節奏來加以抑制。大小非也可能借機減持。

另外，股票市場有其自身的規律，即估值水平有趨同的動力，如果期指成份股的估值由于需求的增加而大大高于市場估值中樞水平，那么其他股票也會有上升的動力。但進入期指成份股的很多資金將來自其他股票，導致其他股票可能有先跌后漲的走勢。

國外經驗表明，在股指期貨上市初期，由于投資者認知水平和操作經驗的欠缺，股指期貨可能在較長的一段時間里較多地偏離現貨，市場反應不夠靈敏，形成較多的套利機會。今年年初以來的各仿真交易合約長期保持了巨大的基差，IF1003直到最后交易日午盤后才收斂于現貨。真實交易的情況可以期待更多的套利資金使市場靈敏度高于仿真交易，但仍然可以期待推出初期各方資金反應速度滯后帶來的機會。

我國股指期貨上市初期投資機會可以歸納為以下4點：

1股指期貨的推出不會改變市場的總體運行趨勢，因此，股指期貨投資分析中的總體思路仍應建立在對現貨本身基本面狀況判斷的基礎上。

2股指期貨最主要是作為一個對沖系統性風險的套期保值工具，這也是監管方的期望所在，可以預測股指期貨的推出會使市場風格更多地轉向長期價值投資。因此，把握好宏觀經濟大形勢和具體公司前景。利用部分資金構建價值導向型組合進行長期投資，是較好的選擇。

3在較大概率上，大盤藍籌指標股在股指期貨推出后相當長的一段時間內出現一波“吃飯”的行情，即各類資金出于“標配”目的進行買入的行情。雖然公募基金等主力資金在大盤藍籌股上本身已經有了相當的配置，但新增資金和其他原風險偏好較強資金的陸續增配的量也很值得期待。因此，在消息面和基本面不發生重大利空的情況下，現貨和期貨市場上都可以期待有一波先上行的走勢。

4國際經驗表明，股指期貨上市初期市場的反應會較不靈敏，可能產生明顯的套利機會，建議把握住可能有的明顯低估或高估機會，堅定其一定向現貨收斂的規律，而對市場其他頻繁變化帶來的可能的短期機會采取觀望和學習為主的態度，不過多參與。

對于有一定資金實力的中小投資者，建議在股指期貨投資上遵循以下的投資分析流程：

對套期保值者：第一步，確定對未來6－12個月股指趨勢的基本觀點；第二步，預測對各股指期貨合約交割時現指的區間；第三步，尋找符合阿爾法策略要求的現貨投資組合，計算理論套保比率，并在實踐中進行調整；第四步，尋找合適的現貨和期貨進場時機，未必要相同；第五步，不斷跟蹤研究。更新指數預測，尋找波段操作棚會。

對套利者：第一步，確定對未來6－12個月股指趨勢的基本觀點，并跟蹤更新；第二步：預測對各股指期貨合約交割時現指的區間，并跟蹤更新；第三步：以對現指的預測區間為基礎，建立趨勢投資的“基本倉”，并不斷根據預測觀點的更新進行調整。在基本倉基礎上，密切關注基差、價差變化，結合基本面和消息面的變化，迅速反應，快進快出，實施套利。但總體應該以“回歸基本倉”為念。

在分析框架方面，建議從宏觀經濟、現貨市場、股指期貨技術面等方面綜合考慮。對于長期投資者來說，風險管理意識高于一切，與股票相比，股指期貨特有的強制平倉與強制減倉制度，更是要求投資者密切關注市場變化、嚴格遵守市場紀律。對于套保者，還建議以小于一周的時間為周期監控現貨組合的跟蹤誤差和超額收益情況，與備選資產組合池進行比較，必要時更新套保比率。