金融網絡風險傳染理論綜述

摘要：金融危機的爆發迫使我們重新審視金融系統的整體性。現代金融體系表現出了高度的相互依賴性，金融機構資產負債表上的資產和負債將整個金融體系整合成緊密聯系的整體。這個整體起著傳染風險的負外部性，本文試圖理清金融網絡理論的發展脈絡，解釋系統性風險的傳染。

關鍵詞：金融網絡；系統性風險；綜述

一、金融網絡的定義

現代金融體系越來越表現出了相互之間的依賴性，銀行資產負債表上的資產和負債將銀行聯系成一個復雜的金融網絡。金融網絡理論對于金融體系來說是非常重要的，它可以評估金融體系的穩定性，解釋系統重要性機構對整個金融體系的影響，解釋系統性風險是怎樣在金融體系中傳播的，解釋銀行間市場的流動性短缺時怎樣形成的。一個網絡可以被描述成由節點和連線構成，在金融網絡中，節點就是各個金融機構特別是銀行，連線的形成是銀行持有相似的資產組合或者擁有共同的存款者等。

二、金融網絡的形成

Babus提出的模型探討了金融網絡的形成問題，在這個模型中金融網絡的形成被認為是降低風險傳染的保險機制，聯系越緊密的金融網絡更不可能發生系統性危機，同時這個模型給出了一個臨界點及金融體系如何達到這個臨界點，高于這個臨界點的金融網絡不會發生風險傳染，代價是銀行不能與這個金融體系構成比臨界點更多的聯系。Castiglionesi認為一個分散化的網絡結構對于社會來說是最優的，銀行作為中介機構代理存款者進行投資，這使得投資具有了正的外部性，在破產概率較低的情況下，分散化的網絡結構式最優的選擇。

三、金融網絡的風險傳染效應

目前的金融網絡理論嚴重主要側重于金融網絡的傳染效應，網絡中的傳染效應可以分為直接傳染和間接傳染。Alien和Gale對直接傳染的研究指出了在不同的網絡結構下銀行體系是怎樣對系統性風險做出反應的。Diamond和Dybvig指出，在消費者具有流動性偏好并且對流動性需求不確定的情況下，銀行可以通過相互交換存款來增加流動性，但是增加了流動性的代價就是使銀行體系具有了傳染風險的可能性。他們以一個不完善的網絡為例，證明了一個銀行的破產會引發整個銀行體系的失效。

Leitner構建了一個模型研究最優的網絡結構，一個銀行的投資收益取決于與它有聯系的金融機構。由于損失的金額在系統內是隨機分布的，一個投資者可能沒有足夠的準備金來彌補損失，在這種情況下，金融網絡可能會剔除沒有償付能力的機構來保全整個金融系統，最優的網絡結構要求在風險承擔和危機的潛在可能性之間進行權衡。Vivier-Lirimont將最優網絡結構歸結為能使存款者福利最大化的結構，他發現只有業務聯系非常緊密的網絡結構才最接近帕累托最優。還有一些人用數學和理論物理模型來研究金融網絡和風險的傳染，Minguez和Shin利用圖論計算機算法研究在支付系統中的系統性風險，他認為一個體系的脆弱性取決于銀行資本金充足率、銀行參與金融市場的程度以及破產銀行清算資產的流動性，銀行間市場的聯系越緊密，發生系統性風險的可能性越低，但是一旦發生，對金融體系的破壞力將非常大。

Lagunoff建立的模型中銀行持有的投資組合的收益率取決于其他銀行投資組合的情況。銀行遭受到外部沖擊后必須重新構造投資組合，致使業已建立的業務聯系被迫打破，這是可能會發生兩種類型的系統性風險，一是損失逐步在金融體系中蔓延，另一種類型是迅速爆發系統性危機，這是由于具有前瞻性的金童機構提前將資產配置到較安全的組合。Vries也指出在資產損失分布具有肥尾性的情況下，銀行的投資組合之間具有相互依賴的特點，這也就包含了系統性危機的可能性。Cifuentes和Shin給出的模型中，金融機構通過相互持有投資組合構成金融網絡，這個網絡最終的均衡結果是每個銀行持有相同的投資組合。

對金融網絡傳染效應的實證研究主要是基于銀行之間相互持有信貸資產，大多數研究是利用資產負債表提供的信息來估計不同銀行體系的雙邊信用關系，進而通過模擬一個銀行破產的方法來測試一國金融體系的穩定性。Upper和Worms分析了德國的銀行體系，Cocco和Martins研究了波蘭的銀行體系Furfine分析了美國的銀行體系，這些研究都發現這些銀行體系即使是面臨較大的沖擊都表現出了極大的穩定性。Cocco和Martins的研究發現在最壞的情況下波蘭的銀行體系在遭受風險傳染后會損失5％的資產價值，而Upper和Worms發現德國在同等情況下會導致15％的銀行的破產。