論增持美元國債的原因

摘要：今年四月我國繼續(xù)增持美國國債的行為，在美元持續(xù)貶值的情況下，顯得格外讓人費解。繼續(xù)增持美元國債的動機是什么?我國如此龐大的外匯資產(chǎn)到底該如何管理?

關鍵詞：外匯儲備；美元；國債；結構管理

繼四月份我國增持美國國債后，我國目前美國國債的持有量高達9002億美元。在美元貶值趨勢下繼續(xù)增持美國國債的原因到底是什么?本文將從以下兩個方面入手解釋這一原因。首先從國際儲備的作用解釋大量持有美元資產(chǎn)的行為，然后進一步結合資產(chǎn)管理的原則分析我國選擇持有美國國債的原因，最后對未來減少我國外匯儲備風險提出一些對策。

一、從外匯儲備的作用解釋持有美元資產(chǎn)的原因

目前我國外匯貯備總額高達24470.84億美元(國家外匯管理局3月份數(shù)據(jù))，其中美國國債高達36.79％左右。為什么我國政府如此青睞美元資產(chǎn)?我認為可以通過保留外匯儲備的原因，及外匯儲備的作用解釋。

作用一：彌補國際收支逆差。即當一國出現(xiàn)短暫性的國際收支逆差時，該國政府可以利用外匯儲備來平衡國際收支。這就決定了外匯資產(chǎn)的幣種的選擇必須結合我國的對外貿(mào)易結構。根據(jù)國家海關總署最近數(shù)據(jù)表明，累計至今年5月份我國進出口總額中國家排名前三分別是：歐盟1774.88億美元，美國1386.77億美元，日本1115.57億美元，其中美國占貿(mào)易總額的12.6％，在加上眾多與美國以外的國家發(fā)生的以美元作為結算貨幣的貿(mào)易，美元在我國跨境貿(mào)易結算中的地位不可小覷。

作用二：維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定。即當一國貨幣在外匯市場上發(fā)生較大的波動時，該國政府可以利用其外匯儲備干預外匯市場，使本國貨幣匯率保持在一定水平。這一作用決定了外匯幣種的選擇與一國的匯率制度相聯(lián)系。我國雖自2005年7月21日起，實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但事實上“參考”的意義不大，實質仍是盯住美元的浮動匯率制度。因此持有美元資產(chǎn)不僅是國際結算的需要，還反映了我國維持匯率穩(wěn)定的能力。

作用三：作為外債的償付的信用保證。根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2009年末的登記外債中，美元債務占67.76％，日元債務占11.89％。美元債務占主要地位，這也是持有美元資產(chǎn)的一個原因。

當然此外，歐洲債務危機造成的歐元持續(xù)性的貶值也是我國在4月增持有美元資產(chǎn)的原因之一。雖然歐盟采取了一系列救助措施，但未來形勢仍不明朗。在這種情況這下，選擇持有美元是“兩害取其輕”。

二、從資產(chǎn)管理的原則的角度解釋

管理學中資產(chǎn)管理的三大原則，要求我們在安排外匯資產(chǎn)結構時要兼顧流動性、安全性和盈利性。需要注意的是這三者是相互矛盾的。高流動性和高安全性的資產(chǎn)往往其盈利性較差。因此外匯儲備應分層管理。保留一定高流動性的資產(chǎn)作為日常支付的需要，保留一定量的高收益性資產(chǎn)保證外匯儲備的保值增值，同時保留一定既有流動性又有一定盈利水平的資產(chǎn)，來作為一線儲備的后備軍團。

美國國債的特點正好符合了這幾個要求：

1.交易量大，流動性強。美國國債市場是目前世界上規(guī)模最大、交易最為活躍的國債市場。在2002年僅一級自營商的每日平均成交金額就高達3776.343億美元。

2.安全性高。美國國債的發(fā)行主體是美國政府，其以美國政府未來的稅收作保障。相比于金融危機下隨時可能會破產(chǎn)的銀行相比，安全性自然不再話下。

3.品種繁多，偏于分層管理的需要。美國國債的品種繁多，方便與我國外匯管理當局進行期限搭配，從而兼顧流動性與安全性，盈利性。

當然，外匯儲備資產(chǎn)的選擇除了國債還可以是股票、金融衍生品等高盈利性資產(chǎn)，也可以投資石油，鐵礦石等我國未來發(fā)展所需資源。但是在當前各國經(jīng)濟發(fā)展前景不明朗的情況下，關鍵是保證資產(chǎn)的流動性，以便在出現(xiàn)資產(chǎn)大幅減值的情況的下及時退出。

此外，我國自身外匯儲備管理水平不高也是原因之一。我國目前金融投資人才，特別是高端人才匱乏，而且缺乏相關的外匯管理經(jīng)驗。以上種種原因使我們不得不選擇高安全性高流動性的美國國債。

三、未來外匯管理的對策

雖然增持美國國債是不得不的選擇，但是本次金融危機帶來的的美元資產(chǎn)大幅縮水，仍讓人記憶猶新。為了避免類似的損失再次發(fā)生，我認為可以從三方面著手

首先，改革我國的外匯管制制度，“藏匯于民”，減少官方外匯儲備資產(chǎn)。逐漸減少我國政府對外匯的管制，由結售匯制轉為意愿結匯制，從而減少官方的外匯貯備規(guī)模。

其次，推進人民幣的國際化。逐步完善我國的股票、債券、外匯市場，為人民幣的國際化奠定基礎。當人民幣實現(xiàn)的國際化后，我國便可大量減少外匯儲備的規(guī)模，外匯儲備的風險也隨之減少。

最后，加大對高級金融人才的培養(yǎng)力度。未來我國金融市場的發(fā)展仍需要大批的金融人才，特別是高級金融人才。因此我國不僅要提升本科生的教育水平，還應加大對海外人才的引進。

金融危機正在逐漸遠去，但是未來我國金融市場的發(fā)展還有很長的路要走。增持美元只是當下的最優(yōu)選擇，外匯儲備的風險是由多方面因素造成的，解決問題的也應多管齊下，根本上還要靠是我國整個金融體系的不斷發(fā)展。相信隨著我國整體經(jīng)濟實體的增強及金融市場的不斷完善，外匯儲備的資產(chǎn)的問題也會隨之解決。