喜悅\\痛苦和二次探底

出現(xiàn)任何通貨緊縮的跡象都需要央行采取更加大膽的措施。然而，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了正確的信號(hào)：擔(dān)憂但不恐慌。

美國(guó)再次衰退的擔(dān)憂夸大其詞，歐元區(qū)的一些樂(lè)觀情緒也是如此。

美國(guó)很少以羨慕的眼光看待歐洲經(jīng)濟(jì)。然而，在過(guò)去幾周，就出現(xiàn)了這樣一個(gè)罕見(jiàn)的階段。在對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的焦慮消散之際，對(duì)美國(guó)舉步維艱的復(fù)蘇的擔(dān)憂一直在增加。美元在富裕世界貨幣中算疲軟的。但是美國(guó)人應(yīng)該記住這一點(diǎn)：對(duì)其經(jīng)濟(jì)絕望還為時(shí)尚早。歐洲人應(yīng)該謹(jǐn)慎一點(diǎn)：相信其經(jīng)濟(jì)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟也還為時(shí)尚早。

一些預(yù)測(cè)人士認(rèn)為，美國(guó)第二季度令人失望的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)(年化增長(zhǎng)率為2.4％)可能是二次衰退的開(kāi)端。一種憂慮是就業(yè)或缺少就業(yè)機(jī)會(huì)。7月，美同企業(yè)只創(chuàng)造了7.1萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)。這對(duì)于適應(yīng)符合工作年齡的人口增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)太微不足道了，對(duì)于顯著縮短失業(yè)隊(duì)伍來(lái)說(shuō)更是不值一提。盡管美國(guó)的企業(yè)擁有大量現(xiàn)金，但是失業(yè)率仍為9.5％，居高不下。各大企業(yè)仍然沒(méi)有發(fā)揮作用，不愿雇人，反而更加喜歡用較少的員工創(chuàng)造更高的產(chǎn)量。

比較一下美國(guó)的痛苦和歐洲重現(xiàn)的希望。本刊出版之后公布的數(shù)據(jù)有望顯示，主要由于充滿活力的德國(guó)，第二季度歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要比美國(guó)快。向快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)——主要是巴西、中國(guó)和印度的強(qiáng)勁銷(xiāo)售為德國(guó)工業(yè)帶來(lái)了幾十年來(lái)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一季。這些國(guó)家新出現(xiàn)的富裕人群紛紛購(gòu)買(mǎi)奧迪和梅塞德斯以及來(lái)自其他歐洲國(guó)家的奢侈品。在耐用產(chǎn)品的全球需求大幅減少成少之際，德周企業(yè)讓各工廠停止了生產(chǎn)。如今，這些企業(yè)已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，要比它們所希望的早得多，德國(guó)的失業(yè)率為7.6％，要比金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平稍微低一點(diǎn)。

警惕短暫的歡愉

然而，就在幾個(gè)月前，美國(guó)和歐洲面臨的時(shí)運(yùn)正好與現(xiàn)在相反。當(dāng)時(shí)，美國(guó)似乎在強(qiáng)勁復(fù)蘇，而歐洲落在后面。由于投資者從歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)中逃離，美元一路飆升。這為決策者凸顯出了最重要的一點(diǎn)：美歐之間的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)依然緊密相連。盡管存在競(jìng)爭(zhēng)，布魯塞爾和法蘭克福的政治家們應(yīng)該祈禱美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——正如其華盛頓的同僚們應(yīng)該為聽(tīng)說(shuō)中國(guó)的暴發(fā)戶訂購(gòu)德國(guó)的汽車(chē)和法國(guó)的紅葡萄酒而欣喜不已一樣。

雖說(shuō)如此，歐洲和美國(guó)似乎都陷在各自優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的錯(cuò)覺(jué)中。歐洲慶祝復(fù)蘇還為時(shí)尚早，有兩個(gè)原因。首先，除了德國(guó)經(jīng)濟(jì)外，歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)依然疲軟。西班牙的經(jīng)濟(jì)才剛剛實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，失業(yè)率高達(dá)20％，如果只存在美國(guó)那樣的問(wèn)題，它就心滿意足了。其次，德國(guó)依賴(lài)的是出口而不是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是今年梅塞德斯汽車(chē)銷(xiāo)售量有所下降的為數(shù)不多的市場(chǎng)之一。因此其經(jīng)濟(jì)命運(yùn)仍然與世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)緊密相連——其中包括其最大的市場(chǎng)之一美國(guó)。

美國(guó)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)有多大?復(fù)蘇喪失增勢(shì)的部分原因是商店和倉(cāng)庫(kù)的儲(chǔ)備已經(jīng)更加充足，因此起初充實(shí)庫(kù)存所帶來(lái)的提振正在消退。房地產(chǎn)破產(chǎn)所帶來(lái)的陰影還沒(méi)有消散。各家庭必須存錢(qián)來(lái)償還過(guò)多的債務(wù)。擔(dān)心消費(fèi)疲軟的企業(yè)對(duì)投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。銀行信貸不足。這一切都阻礙了全速?gòu)?fù)蘇。但是只有各企業(yè)減少庫(kù)存、資本支出和裁員才會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退。為應(yīng)對(duì)較艱難的時(shí)期，美同企業(yè)建造了現(xiàn)金緩沖器。因此，不太可能出現(xiàn)新一輪這樣嚴(yán)重的沖擊。

然而，顯而易見(jiàn)，即便沒(méi)有二次探底，美國(guó)也可以有更好的表現(xiàn)。如果美國(guó)企業(yè)從奧巴馬那里得到他將最終打算如何填補(bǔ)其國(guó)家的財(cái)政赤字(以及可能所需的額外稅收)的更加明確的信息，它們可能會(huì)更加愿意支出現(xiàn)金。但是就短期而言，關(guān)注的焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)。8月10日，該央行承認(rèn)復(fù)蘇有所放緩并表示它將利用到期按揭證券中獲得的收益重新投資政府債券。這是重新回到“量化寬松政策”所邁出的一小步。但是這個(gè)步子比賣(mài)空者所希望的要小。

焦慮通貨緊縮仍然合情合理：出現(xiàn)任何通貨緊縮的跡象都需要央行采取更加大膽的措施。然而，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了正確的信號(hào)：擔(dān)憂但不恐慌。然而，值得一提的是，如果實(shí)施更多的貨幣刺激計(jì)劃是否會(huì)創(chuàng)造更多新的工作，尚不清楚。美國(guó)相當(dāng)高的崗位需求水平似乎與要低得多的失業(yè)率才能保持一致。一些企業(yè)抱怨說(shuō)，找工作的人并沒(méi)有它們所需的技能。因此，可悲的是，失業(yè)可能會(huì)根深蒂固，這次失業(yè)的人較多，失業(yè)的時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)。它將是一個(gè)長(zhǎng)期的難題。但是就目前的情況而言，并沒(méi)有跡象表明美國(guó)的復(fù)蘇將逐漸停止。