嚴寒?暖春?中國資本在后危機時代

曉 漁

西方國家還沒有從資產泡沫怪圈真正走出來,迪拜危機不是最后一輪余波,以后可能還會有余波。2010年不會成為走向繁榮的年份,只能說是逐步走出危機陰影的年份

2009年歲末,由北京大學公共經濟管理研究中心、中國證券報、西南證券股份有限公司、北京恒屹投資發展有限責任公司聯合主辦“以“2010?全球經濟:‘后危機還是‘危機后”為主題的第二屆中國資本成長論壇(CCGF),在北京大學英杰交流中心舉行。

辨析全球經濟危機的當前狀態,揭示危機對全球資本市場尤其是中國證券市場的挑戰,思考全球經濟刺激政策的效能和退出時機,研究中國經濟戰略調整和經濟刺激計劃的成效和調整,探討中國資本成長與實體經濟發展相互依存、互相促進的策略,解讀2010年中國證券市場的財富效應和機遇,為會議主題。著名經濟學家、北京大學教授厲以寧、中國社會科學院副院長李揚、國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧、北京大學公共經濟管理研究中心主任黃恒學、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵、中國社科院研究員易憲容等發表主旨演講。是危機后還是后危機?是嚴寒還是暖春?學術各家直言其觀點。

走出投資沖動的怪圈

著名經濟學家、北京大學教授厲以寧以《資產泡沫和投資沖動,國際金融危機后的思考》為題,從三個方面闡述了自己的觀點。

他認為,西方市場經濟國家中存在的一種資產泡沫怪圈導致了美國的次貸危機以及最近的迪拜危機,西方國家還沒有從資產泡沫怪圈真正走出來,迪拜危機可能不是最后一輪余波,以后可能還會有余波。2010年至少不會成為走向繁榮的年份,只能說是逐步走出危機陰影的年份。

他說,中國是一個轉型發展中國家,在轉型發展階段,地方政府對經濟結構調整的興趣小于中央政府,由此產生了中國經濟中的怪圈,這個怪圈就是投資沖動怪圈。具體來說是這樣的,地方政府為了表現政績也為了增加財政收入,為了緩解地方的就業壓力,就極力增加投資,促使經濟增長,于是就造成了投資膨脹,投資膨脹以后,信貸量就隨之擴大了,因為要配套措施,這樣一來,不僅全國范圍內的投資量劇增,而且造成了新的規模的急劇擴大,產能過?，F象就會出現,通貨膨脹也會隨之而來。在內需還沒有相應擴大的條件下,出口帶動經濟的作用就越來越明顯,對出口的依賴性也就越來越大了,由于發生了產能過剩,同時又出現了通貨膨脹,中央政府不得不采取緊縮政策,經濟下滑了,就業壓力又增大了,不得以又轉向刺激經濟的做法,由此周而復始,形成了中國投資沖動怪圈。

其實在2008年國際金融危機爆發以前,中國經濟已經陷入了這種投資沖動的怪圈之中,而國際金融危機的爆發,使得中國經濟受到了巨大的沖擊,投資沖動怪圈的影響就比從前擴大了,加深了。國際金融危機沖擊中國哪一環呢,最重要沖擊到我們的出口,使出口下降,影響到一批出口企業的生產和消費,從產業鏈的角度來講,出口企業它是產業鏈的最后那一端,但是在產業鏈上面的企業它們不是出口企業,它們是內銷企業,它們是向最后那一端出口企業供應原材料、供應機器設備和零配件,出口企業由于它是產業鏈條的最后一端,它出了問題就層層影響到上游一些企業,為它服務,為它供應原材料,零配件,機器設備的企業,無疑都受到了影響,不少企業陷入困難之中。產業鏈是靠資金鏈維持的,產業鏈斷裂以后,迅速引起了資金鏈的斷裂,流動性過大,一下子就變得流動性不足了,為什么呢?因為在資金鏈斷裂或者面臨斷裂的情況下,每個企業為了自保,他就奉行了現金為王的策略,現金為王就是每個企業都保持超正常的資金儲備。流動性不足正是由于企業保留了超正常的資金儲備,貨幣流動速度大大放慢了,這樣一下就引起了流動性過大轉到流動性不足,這時間很短,轉變就實現了,這就增加了中國宏觀經濟調控的困難。

宏觀經濟調控中,起作用最大的是政府的投資,2009年第一季度,中國經濟開始見底了,第二季度反彈了,第三季度和第四季度繼續回升,但問題在如果不破除投資沖動怪圈,即使經濟增長率保持在8%到9%之間,能不能擺脫這個怪圈,假定擺脫不了這個怪圈,中國經濟的繼續增長是不是會重蹈覆轍呢?因此,中國當前面臨的問題和西方市場經濟國家面臨的問題有相似之處,什么是相似之處?二者都有重蹈覆轍的危險,但有區別,中國需要擺脫投資沖動的怪圈,而西方市場經濟國家需要擺脫是資產泡沫怪圈,兩個怪圈是不一樣的。

擺脫這種怪圈的途徑何在?他說,首先我們從理論上講清楚這個問題,這兩種怪圈都受一種理論的影響,就是上世紀八十年代以后流行西方的貨幣學派的影響,因為貨幣學派它論到經濟增長過程中,波動過程中,強調的是貨幣流量分析,貨幣流量是最重要的。所以貨幣流量如果大了,流動性大了,于是就開始采取緊縮,貨幣流動性不足了,又開始執行寬松的政策,這種是有局限性的。為什么?因為與此相應的是貨幣政策的總量調控,根據流動性偏大還是偏小的理論,由此出發,政府采取措施在貨幣政策上是總量調控,動不動就提高存款準備金率或者降低存款準備金率,或者提高利率還是降低利率,都是貨幣流量問題,但是這個是不解決問題的。因為現實經濟中的問題,先不談中國經濟在轉型發展中,就西方經濟,市場經濟國家來說,同樣結構問題大于總量問題,結構形成的問題大,提高銀行準備金率是總量調控,降低利率或者提高利率是總量調控,總量調控是不解決具體問題的,它容易犯一刀切的問題,不根據地區的差別,不根據行業的差別,不根據企業規模的差別,采取一刀切,這就容易造成問題。所以說盡管有貨幣政策調控,但危機該發生還是會發生的,沒有起到作用。這種政策如果調控了,往往容易矯枉過正,一調整過頭了,所以西方國家在資產泡沫怪圈中徘徊,中國總在投資沖動怪圈中徘徊。

中國要擺脫投資沖動的怪圈,最重要是通過體制的改革,因為投資沖動怪圈的背后是經濟體制的問題。第一,投資決策體制的改革,目前在中國仍然是政府主導型的投資體制,應當轉變為市場主導型的投資決策體制。關鍵在于在投資決策方面,政府愿不愿意讓權,放權,還權。第二,行業壟斷體制改革,行業壟斷在中國經濟中往往帶有行政壟斷的市場,這就阻礙了結構優化,阻礙了企業的公平競爭,而且也容易引起壟斷性的行業,或者半壟斷性的企業產能過剩,因為產能過剩對它們來說損失仍然是有政府承擔的。這樣也就可以避免在投資擴大的過程中,因為關鍵性產品價格上漲而引起生產資料的價格上漲。第三,資源價格體制的改革,資源定價的不合理,不僅阻礙了結構調整,而且會浪費資源,結果技術落后的企業不可能被淘汰,技術進步整個會受到阻礙。第四點,民營企業準入政策的落實,非公經濟36條盡管已經公布好幾年了,但是民營經濟準入仍然沒有認真落實,應該貫徹非禁即入,法律沒有禁止都可以進去,只要法律沒有禁止,民營企業都可以進去,進入的門檻要根據行業的不同來制訂,門檻應該放低一點,有利于競爭的開展。

中國經濟是非均衡經濟,非均衡經濟的警戒線和理論上均衡經濟的警戒線是不一樣的,經濟上均衡的警戒線是零通貨膨脹,根據均衡理論是這樣計算。但是中國是非均衡經濟,根據中國歷年的經驗,3%的通貨膨脹是可以承受的,而且可以使經濟保持比較快的增長,失業問題解決比較好,收入水平上,機制要調整,給最困難的人持平的補貼就行了。假定說3%這個警戒線,那就過了4%我們就開始采取措施,但是過4%以后,難道就只有緊縮一個辦法嗎?

不是,即使到了4%以后,也不應該采取緊縮的辦法,可以財政政策和貨幣政策松緊搭配,一松一緊,財政政策松一點,貨幣政策緊一點,松緊搭配的方式,每一個政策當中又分成若干個政策,比如說財政政策,存款準備金等等,沒有政策,這個松一點那個緊一點,經濟調控是一門藝術,當然它有科學性,但是它是藝術,懂了這個藝術,我們就可以更好的在2010年保持順利的增長。

調整、改革變危機為機遇

清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為,2010年,中國經濟依然嚴峻。

他說,狹義金融危機已經結束,中國進入后危機時代。中國經濟所面臨的國際形勢,比危機前、危機中都更加嚴峻,應當做好思想準備,做好政策準備,做好各種各樣的企業的戰略調整的準備。未來面臨非常艱巨的發展模式的創新。2010年,不是簡單恢復年,是調整年,關鍵詞就是兩個字,調整。

他認為現在的形勢比危機前還要嚴峻,主要有以下三個基本理由:第一,全球性的流動性過剩。未來三到五年,全球性的流動性過剩將會持續存在。因為在這一輪危機中,英國、美國、日本、歐洲,解救金融最基本的工具,最重要的武器就是非常寬松的國際貨幣的發行。大家手拉手一塊發貨幣,歐元就不會對美元升值,彼此之間就能夠維系一個微妙的均衡。但是這卻造成了全球流動性過剩的后果。各種各樣的熱錢或者涌向印度,或者再往中國,中國的人民幣匯率又重新面臨升值的壓力。這就是第一個難題,在金融危機爆發之中,暫時過去了。第二,全球經濟再平衡。不要小看這個說法,這個說法已經獲得了全球發達國家的認同,全球的政府共同努力幫助經濟再平衡,那就要解決不平衡的問題。全球經濟再平衡的背后是什么呢,是一個更為聯動的思潮,那就是西方國家在重新思考全球化。第三,低碳的沖擊。到現在證明我們管理體制優越性就靠一條,靠我們GDP增長速度,減排速度。人家說GDP增長速度不足為奇,你能不能在大家公認的全球治理問題上做個表態。中國沒有理由做不好,因為減碳問題是需要強有力的政府推動的,他表示他個人的觀點,印度根本不行。印度在環境問題上是民主政治,他沒有暖氣,還穿著短褲,那還愿意減碳嗎?中國在減碳問題上進行減碳是有巨大的壓力和挑戰,如果我們處理好,把它作為國策來推,就能夠在傳統的意識形態里,把中國的傳統管理體制樹立起來,作為一個全球有普世意義的模式,樹立起中國在全世界的尊重大國的國際地位。不管怎么講,它是一個挑戰,它的嚴峻性我們千萬不能低估。

北京大學公共經濟管理研究中心主任黃恒學認為,中國現在面臨一個巨大的轉折機會,面臨著第二次改革開放,第二次大的發展。在經濟危機之下,實現中國兩個政策轉移,以嚴重依賴外資轉向以發展內資為主,現在國內資本沒有被利用好?，F在需要面對的問題是從以依賴全面引進和利用外資,轉向如何開發和利用內資,這個轉向能否實現會影響中國經濟十年、二十年的發展。以出口導向轉向以全面內需導向,中國經濟發展最終是中國人受益,中國是最大的市場,所以要以內需為主,全面開拓國內市場,這就需要解決政策法律問題、社會、經濟、政治、文化,一系列的體制,而不簡單的是政策資本市場的問題。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧認為,2009年,中國經濟出現了明顯的V字形的走勢,實行積極的財政政策,相比貨幣政策而言,并不夠積極。目前的宏觀經濟政策處于兩難的境地,如果繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,有可能助長資產價格上漲,出現資產泡沫和通貨膨脹,在這種形勢下,需要有新的思路。當前中國與其去刺激需求,不如改善供給;與其去振興產業,不如搞活企業。面對調結構是依靠政府還是依靠市場的問題,他提到,2009年下半年以來,經濟企穩以后,結構調整在升溫,越來越多的人看到結構調整的重要性和必要性,達成了空前的共識。

中國社會科學院副院長李揚認為,經濟的復蘇從金融角度來說,需要解決籌集資本的問題。可以考慮的路徑之一就是發展多層次資本市場,完善A股,中小板,創業板,代辦股份轉讓,進一步發展草根市場,發展那種最原始狀態的一種股權互相交易的市場,滿足企業尤其是中小企業籌集資本的需求。他說,在這次危機過程中,金融機構投放了大量的貸款,對于這樣一種行為,可以預見的是明年貸款的步調肯定會放緩。中央銀行對于貨幣信貸的增長和收縮來說,它的控制能力非常有限,現在還有一個手段,資本的準備率,可以從監管層面通過要求銀行滿足某一個資本充足率的標準來對放貸行為實行控制,中國所有的這些銀行都是幾年上市,籌集了大量的資本,在這個資本的基礎上,某一個資本充足率的要求下可以大量放款,但是2009年已經做到了極限,2010年必須首先籌集資本。

中國社科院研究員易憲容提出,面對世界金融危機,在2008年,中國政府采取了比美國還要美國的救市政策。大量的信貸投放使得2009年股市、樓市出現快速增長。2010年股市所面臨的風險并不高,隨著整個經濟的向好,隨著股市信心的全面恢復,股市仍然會進一步逐漸上行,股市的上下波動也仍然會有。然而大量的資金不斷的流入到房地產市場,面臨的情況卻有所不同。

易憲容表示,房地產是一個消費市場,沒有投資的時候房地產的價格基本上由供求的關系來決定,如果說房地產市場是一個投資市場,這時房地產的價格是由投資者的利息來決定。我國在2008年金融海嘯之后,采取了世界上最優惠的房地產政策,銀行的貸款利率很低,優惠政策又很好,投資者就在這樣的政策下進入房地產市場,他們一定認為我國房地產市場的價格會逐漸飆升,于是蜂擁而入,利用銀行的金融杠桿,大量的搶購住房。最后的結果,投資者蜂擁而來,逐漸的把房價推高,這就是今年從4月份后,我國房地產市場發生的一系列不可想象的事。

他表示,高房價和經濟通過住房來保證GDP增長平衡的可能性,幾乎等于零。要想把房價壓下來,要想將住房作為一個快速增長的主要產業,只有房價全面的調整,只有把住房作為GDP增長的主要目標,才能夠讓房地產市場平穩發展。所以就目前所出臺的政策而言,當然有一定的作用。但是如果現在的租金過分優惠政策沒有調整,高房價的調整可能性很小。

還有就是高房價現在已經不是部分城市,而是全國最大多數城市,高房價的城市,在房地產的銷售面積和銷售總量占到80%以上的比重。80%以上的地方都是高房價,這說明房地產所面臨的風險比我們所想到的,估計的要大。 他認為,總體來看,2010年,中國的股市會逐漸上行,中國的GDP增長沒有太大問題,中國的CPI不會超過5%。而且在經濟的發展這么快,速度這么好的情況下,我國房地產市場全面調整是一個很好的良機。否則每個次貸危機,迪拜的危機也會同樣在中國發生。中國政府要謹慎對待才能保證經濟持續穩定發展。

著名經濟學家、金融學家和資本市場的著名學者云集,判斷和分析經濟發展過程以及態勢,縝密的做好構建中國資本市場成長和刺激經濟發展,以及之間的相互依賴,相互促進的關系。探討、解讀廣大投資者所關心的2010年中國證券市場及資本市場所呈現的財富效應和公眾面臨的更多的問題。中國資本成長論壇已成為我國經濟領域的一個重要交流平臺。