誰的財富盛宴?

萬眾矚目的股指期貨已箭在弦上。證監會、期貨業協會、中國金融期貨交易所三大部門陸續下發了包括《關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定(試行)(征求意見稿)》、《股指期貨投資者適當性制度實施辦法(試行)(征求意見稿)》在內的6份文件。從文件發布的頻率可以看出，股指期貨正在以更為規范的面貌呈現在人們眼前。

然而，在股指期貨的投資盛宴中，機構參與者將會面臨什么樣的發展機會，又將采取怎樣的應對措施，如何在其中分得一杯羹?

期貨公司忙“圈地”

期貨公司無疑是股指期貨的主角，處于這場“風暴”的核心位置，而證券基金、私募基金、QFII等機構和個人投資者的加入，將為期貨行業的發展迎來一次質的飛躍，期貨公司也將獲得可觀的收入。

不過，隨著股指期貨的開通，期貨公司將面臨一場必不可免的“淘汰賽”。只有取得了證監會頒發的金融期貨業務資格，并至少成為中國金融期貨交易所交易會員的公司才有資格參與股指期貨業務。此外，這些期貨公司的注冊資本需在5000萬元以上。據初步統計，有近1／5的期貨公司恐無緣這場“盛宴”。這將使得期貨公司大規模“洗牌”不可避免，對于沒有取得金融期貨的業務資格的期貨公司，股指期貨推出以后，這些公司可能會面臨客戶流失和業務萎縮。

具有券商背景的期貨公司在股指期貨推出初期無疑具有更大的優勢，從期貨市場的角度來看，只有對現貨了解的人才會做期貨，而股指期貨的現貨客戶都在券商營業部。投資公司、對沖基金、上市公司的股東為防止股價縮水，都會做股指期貨，券商營業部擁有豐富的客戶資源。

但是，業內人士指出，就股指期貨業務而言，剛開始券商系期貨公司占據優勢，但傳統型期貨公司很可能在后期迎頭趕上。因為一項業務的市場占有率，不在于公司的背景如何，而取決于公司的勤奮程度和戰略決策。

而且，對于券商系期貨公司來說，IB業務的審核結果仍存在變數。證監會將對證券公司營業部開展股指期貨IB業務的資格進行重審，在券商總部通過的基礎上，營業部仍需單獨上報，成熟一家認證一家。另外，券商總部必須配備5名以上的專人主管，營業部至少兩名，并應建立從事IB業務的人員檔案，報送監管部門。券商及其營業部從事IB業務必須具備合格、專職業務人員。合格專職IB業務人員必須具備期貨從業資格，并且不能從事IB以外的業務，要求十分嚴格。

券商是最大受益者

券商將是股指期貨推出后的最大受益者。具體來看，券商將從兩個方面直接受益：

(1)直接獲得傭金收入。目前，期指市場交易額遠遠超過現貨市場，東亞地區尤甚。韓國、香港、臺灣和新加坡主要股指期貨的交易額分別占到股票交易額的3.22倍、2.46倍、1.75倍和1.61倍。

(2)做大投資規模，獲取低風險受益，改變投資業務乃至券商整體的盈利模式。期貨市場將成為券商自營對沖風險和博取差價的重要場合。券商可以通過套保或套利獲取低風險收益、亦可通過主動性投資或方向性投資博取差價。參照境外經驗，這類投資的年化投資收益率可望達到10％～15％。

(3)間接提升現貨市場傭金收入。境外數據表明股指期貨的推出將提升現貨市場交易活躍度，在日本、香港和美國推出當年的交易額分別增長14％、50％和22％。

總之，券商將多方受益，間接影響大于直接影響，長期影響大干短期影響，大券商受的影響要大于小券商。長期而言，對業績提升作用非常顯著。此外，股指期貨推出將是券商股走強的最大催化劑。尤其值得指出的是，作為指數權重股的中信與海通(分別列滬深300第5與13位)，將雙重獲益于股指期貨的推出，是股指期貨的最佳投資標的。

基金產品線愈加豐富私募或是主要參與者

隨著中金所首批金融期貨會員獲批，股指期貨距離中國證券和基金業越來越近。推出股指期貨，這一重要創新業務宣告中國股市迎來了自己的“成人禮”。根據目前相關規定，非股票型基金不得投資股指期貨，而對于股票型基金和混合型基金等品種來說，由于受到現有法規制度及基金契約等方面的約束，基金介入股指期貨還需要一個漸進的過程。

股指期貨其對基金的影響主要體現為交易策略和新產品開發兩方面。目前，國內基金公司僅在保本基金的產品設計中明示運用金融衍生品技術進行保本基礎上的增值。隨著股指期貨的推出，基金公司在設計產品時，可以更多地使用股指期貨來進行產品創新。針對不同類型投資者不同的風險偏好，基金公司可利用股指期貨設計出不同的基金產品，從而大大豐富其產品線。

然而，從國外實際案例來看，私募或將成為股指期貨的主要參與者。國際上，共同基金參與股指期貨的也很少，私募性質的對沖基金是股指期貨等金融衍生品的主要參與者。而公募基金有倉位限制，還有風控限制，對股指期貨的參與度有限。國內的做空機制缺位已久，對于目前多數出身于公募基金，習慣于依靠做多來賺錢的私募基金經理們來說，股指期貨也是一個比較陌生的東西。

利用股指期貨對沖風險的公司將獲得很大的市場優勢，私募基金利用股指期貨達到了四兩撥千斤的功效，進而超越公募基金成為市場的主導力量，利用股指期貨，告別坐莊，走向對沖，已經成為了不少私募基金未來業務發展的方向。

銀行厲兵秣 馬備戰期指

獲原則通的銀行期貨交易管理條例(修訂草案)中開放了銀行成為金融期貨結算會員這項業務，部分銀行已經針對期貨業務展開實質性的籌備工作。其中交通銀行的籌備最為積極，其招聘期貨人才的公告已經放到了網站上。這是國內銀行第一次公開招聘期貨人才!

根據《中金所交易細則(征求意見稿)》的相關規定，銀行將可以作為特別結算會員為非結算會員辦理結算交割業務。大部分無望成為結算會員的非結算類期貨公司出于同業競爭和交易、客戶資料保密考慮，肯定都會選擇銀行作為結算通道；而大部分基金公司，也會選擇銀行。因此，期貨業務將會成為銀行中間業務利潤的又一重要來源。

銀行業人士表示，銀行作為特別結算會員參與金融期貨的下一步主要工作是風險隔離。而考慮到《商業銀行法》中對混業經營業務的限制，銀行很可能參照基金公司的模式。很可能銀行將以對外投資的形式，成立一家所謂的金融期貨結算公司。以對外投資的形式參與期貨業務的另一個好處是可以將期貨業務風險同銀行業務隔絕，銀行根據其出資額承擔有限的責任。