散戶套利曲線

綜合證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的各項(xiàng)政策規(guī)定來看，股指期貨交易以機(jī)構(gòu)投資者為主，但并未將散戶拒之門外。具備一定資金實(shí)力(50萬以上)和股票權(quán)證、商品期貨交易經(jīng)驗(yàn)的散戶，只要管理控制好風(fēng)險(xiǎn)，完全可以進(jìn)場(chǎng)沖浪，直接依靠“杠桿效應(yīng)”，用比投資基金更少的資金、更低的成本去獵取大盤指數(shù)的收益率。個(gè)人投資者如何在股指期貨中盈利，成為了廣大投資者面臨的實(shí)際問題。有關(guān)專家提醒，投資者不必過于關(guān)注開戶門檻，合約面值才是關(guān)鍵，還要考慮對(duì)股指期貨是否具備充分的心理駕馭能力。

投資者可以適時(shí)買入與滬深300股指期貨關(guān)聯(lián)系數(shù)較高的優(yōu)質(zhì)權(quán)重股票，滬深300指數(shù)下跌時(shí)繼續(xù)持有，同時(shí)相應(yīng)做空股指期貨，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)平衡盈虧。保值期限越長(zhǎng)該保值效果越明顯。普通散戶一般只持有單只或少數(shù)股票，如果持有滬深300指數(shù)成份股，或股票資產(chǎn)與滬深300股指期貨間呈最優(yōu)關(guān)聯(lián)系數(shù)，就可以按系數(shù)操作股指期貨進(jìn)行保值。研究發(fā)現(xiàn)投資組合的關(guān)聯(lián)系數(shù)其可靠性高于單只股票。

利用價(jià)格差套利

期指價(jià)格偏高時(shí)可選擇買入成份股現(xiàn)貨，賣出股指期貨合約；期指價(jià)格偏低時(shí)可選擇買入股指期貨合約，賣出成份股現(xiàn)貨。獲利空間為：期現(xiàn)價(jià)格之間的差額一交易成本。

與套期保值同理，股票現(xiàn)貨與滬深300股指期貨間關(guān)聯(lián)性越高，期現(xiàn)套利效果越明顯。

第一、在基差趨強(qiáng)的正向市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨指數(shù)的上漲幅度大于期貨指數(shù)的上漲幅度，因而現(xiàn)貨指數(shù)多頭交易贏利超過期貨指數(shù)空頭交易虧損，兩種交易最終產(chǎn)生凈盈利；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，期貨指數(shù)的下降幅度大于現(xiàn)貨指數(shù)的下降幅度，因而指數(shù)期貨空頭交易贏利大于現(xiàn)貨指數(shù)多頭交易虧損，期現(xiàn)套利交易結(jié)果同為凈盈利。這兩種情況的凈盈利均為：期初基差的絕對(duì)值一交易成本(期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易手續(xù)費(fèi)+復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)的沖擊成本)。

第二、在基差趨弱的反向市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，期貨指數(shù)的上漲幅度大于現(xiàn)貨指數(shù)的上漲幅度，因而股指期貨多頭交易贏利超過現(xiàn)貨指數(shù)空頭交易虧損，兩種交易最終產(chǎn)生凈盈利：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨指數(shù)的下降幅度大于期貨指數(shù)的下降幅度，因而現(xiàn)貨指數(shù)空頭交易贏利大于指數(shù)期貨多頭交易虧損，期現(xiàn)套利交易結(jié)果同為凈盈利。這兩種情況的凈盈利均為：期初基差水平一交易成本(期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易手續(xù)費(fèi)+復(fù)制標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)的沖擊成本)。

利用時(shí)間差套利

當(dāng)不同月份股指期貨合約間價(jià)差大于理論上的差價(jià)時(shí)，可以賣出高估月份合約同時(shí)買入低估月份合約，待二者價(jià)差收斂時(shí)分別平倉套利。如近期合約到期時(shí)與遠(yuǎn)期合約未見收斂反而進(jìn)一步擴(kuò)大，則近期合約到期結(jié)算之后可在標(biāo)的指數(shù)的一攬子股票組合上開倉，即將近期合約轉(zhuǎn)化為標(biāo)的指數(shù)的一攬子股票組合，改跨期套利為期現(xiàn)套利。

指數(shù)期貨的理論價(jià)格等于股票指數(shù)值加上期貨合約在其剩余合約有效期內(nèi)的凈融資成本。合約有效期不同的兩個(gè)期貨合約之間的價(jià)格差異稱為跨期價(jià)差。在任何一段時(shí)間內(nèi)，理論價(jià)差完全由兩個(gè)剩余合約有效期融資成本的差別而產(chǎn)生。當(dāng)凈融資成本大于零時(shí)，期貨合約的剩余有效期越長(zhǎng)，基差值就越大，即期貨價(jià)格比股指現(xiàn)貨值高得越多。

如果股指上升，兩份合約的基差值就會(huì)以同樣的比例增大，即價(jià)差的絕對(duì)值變大，因而存在通過賣出價(jià)差套利的機(jī)會(huì)，即賣出剩余有效期短的期貨合約，買入剩余有效期長(zhǎng)的期貨合約。價(jià)格下跌則相反。如果來自現(xiàn)金頭寸的收入高于融資成本，期貨價(jià)格將會(huì)低于股票指數(shù)值(正基差值)。此時(shí)如果指數(shù)上升，正基差值將會(huì)變大，則可以采取相反的頭寸策略來獲利，即買入剩余有效期短的期貨合約，賣出剩余有效期長(zhǎng)的期貨合約。

利用合約期套利

根據(jù)滬深300合約設(shè)計(jì)的特點(diǎn)，滬深300股指期貨合約到期日結(jié)算價(jià)為最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。在最后交易時(shí)點(diǎn)，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的基差近似于零。因而較為容易確定股指期貨合約交易期間的基差運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)在正向市場(chǎng)上，期貨價(jià)格大干現(xiàn)貨價(jià)格，基差為負(fù)值，而到最后交易日基差為零，基差的最終走勢(shì)趨強(qiáng)；而在反向市場(chǎng)上，期貨價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值，到期末時(shí)基差的最終走勢(shì)趨弱。預(yù)期結(jié)算價(jià)高于當(dāng)時(shí)股指期貨合約價(jià)格，則可買入開倉合約待到期以較高結(jié)算價(jià)交割現(xiàn)金；預(yù)期結(jié)算價(jià)低于合約價(jià)格，則可賣出開倉合約待到期以較低的結(jié)算價(jià)交割現(xiàn)金；“無風(fēng)險(xiǎn)”實(shí)現(xiàn)套利差價(jià)。

利用ETF和股指期貨進(jìn)行套利

A 股指期貨合約價(jià)格高于現(xiàn)貨ETF價(jià)格時(shí)，可正向套利買入ETF，賣出指數(shù)期貨合約，套利空間為指數(shù)期貨和現(xiàn)貨ETF之間的差價(jià)。建倉時(shí)鎖定二者間差額，到期日指數(shù)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)平倉。一旦套利成本小于套利空間時(shí)，便可以進(jìn)行實(shí)際操作。這樣得到無風(fēng)險(xiǎn)套利空間的上限為-現(xiàn)貨ETF價(jià)格+交易成本。

B 股指期貨合約價(jià)格低于現(xiàn)貨ETF價(jià)格時(shí)，可反向套利賣出ETF，買入指數(shù)期貨合約，套利空間為現(xiàn)貨ETF和指數(shù)期貨之間的差價(jià)，建倉時(shí)鎖定二者間差額，到期日指數(shù)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)平倉。一旦套利成本小于套利空間時(shí)，便可以進(jìn)行實(shí)際操作。這樣得到無風(fēng)險(xiǎn)套利空間的下限為：現(xiàn)貨ETP價(jià)格一交易成本。

上述正、反向套利操作的成本均為：買賣ETF的傭金+買賣ETF的沖擊成本+指數(shù)期貨交易手續(xù)費(fèi)+買賣指數(shù)期貨合約的沖擊成本。

綜上所述，套利交易與單邊投機(jī)頭寸相比其特點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)小、獲利穩(wěn)定、操作較簡(jiǎn)單等，且在市場(chǎng)價(jià)格變化中，交易者方面的虧損，可用另方面的盈利來彌補(bǔ)并有所盈余，故頗受中小散戶歡迎。從世界主要股指期貨發(fā)展歷史來看，產(chǎn)品推出初期，套利機(jī)會(huì)非常多，如我國(guó)的上證50ETF就在初期有過利潤(rùn)非常可觀的套利交易操作機(jī)會(huì)。

與商品期貨組合交易

國(guó)內(nèi)商品期貨經(jīng)過10多年發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，在股指震蕩方向不明的情況下商品市場(chǎng)存在更多可選擇的機(jī)會(huì)。越來越多的研究表明，商品期貨作為一個(gè)主要投資品種，加入投資組合可改善收益。商品期貨與股票、債券等價(jià)格具有低相關(guān)性，且抗通貨膨脹的功能顯著，在高通脹時(shí)期能夠?yàn)橘Y產(chǎn)保值升值。另外，商品期貨在交易中所具有的靈活性、低交易費(fèi)用以及在非常時(shí)期相對(duì)較高的收益也使之越來越受到基金等機(jī)構(gòu)的青睞，如美國(guó)“9·11”事件、海灣局勢(shì)緊張等都令股市大跌而商品期貨大漲。熟悉商品期貨的散戶也可適時(shí)進(jìn)行這方面的投資組合。

個(gè)人投資者必須清醒認(rèn)識(shí)到：股指期貨絕非“蛋糕”太大無人分享才邀請(qǐng)散戶“赴宴”，僅僅是機(jī)構(gòu)開展套期保值必須向投機(jī)者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)才需要散戶的參與。所謂散戶不可或缺的地位和作用僅此而已。股指期貨吸引散戶涉足的最大的魅力在于杠桿作用，因?yàn)橹荚谔灼诒Ｖ档臋C(jī)構(gòu)投資者往往只需少量資金對(duì)沖和平衡頭寸，真正需要和渴望杠桿效應(yīng)的其實(shí)正是資金有限的散戶。