多空博弈全新格局或將出現

新年伊始，國家將推出股指期貨的消息讓市場掀起了一輪新的熱門話題，也給無數投資者提供了未來想象的空間。那么，政府部門為何選擇這個時機來推出股指期貨呢?從股指期貨對市場的影響來說，它是一個能夠對整個市場產生全局性影響的重大市場變量。因此，推出股指期貨的最佳時期，通常是市場走勢處于迷茫甚至方向模糊的狀態，在此時推出股指期貨，使其既不會成為市場強大的助漲因素，也不會成為強大的助跌因素。

自1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線指數期貨以來，股指期貨已走過27年的歷史。從歷史上來看，無論是從海外市場還是與中國股市結構較為相近的幾個地區來看，股指期貨一經推出，必然對股市造成定程度的影響。

“引漲”及“助跌”

首先是1986年香港恒生指數期貨，在其推出消息一經發布之后，港股一舉逆轉之前2個月的回調期，并突破前期高點，而恒生指數也創下歷史新高點。不過，股指期貨引發的上漲行情也在其上市之后開始回檔，經過兩個月的休整，恒生指數才恢復多頭行情。時隔4個月，亞洲第二個股指期貨——日經225期貨在新加坡交易所上市，在其上市前一個半月，日元匯率兌美元突破160：1，累計升值50％，日經225指數漲幅也達到38％，而隨后日股也在股指期貨的推動下創下歷史新高。而在股指期貨上市后，日經225開始回調，反而讓前波的高點成為中期頭部，2個月后日股恢復多頭行情。

時隔10年，亞洲迎來另一個股指期貨——韓國KOSPI 200指數期貨，上市前，正值韓國經濟面臨內憂外患，而KOSPI 200指數期貨的推出消息還是讓KOSPI 200指數反彈17.5％，而處在熊市中的韓國股市也創下波段新高。臺灣的加權指數期貨緊隨韓國之后推出，而當時處在金融危機之下的臺灣股市正值熊途漫漫，與韓國情況類似，臺灣加權指數從股指期貨上市前1個月起開始上漲，之后創下當時波段新高，漲幅達到13.5％，而在股指期貨上市之后，加權指數又恢復熊市光景。

與國內股市關聯度最高的股指期貨是香港的H股指數期貨，H股期貨于2003年12月8日上市，上市前正值SARS風暴剛剛結束，股市利空出盡，加上原材料行情，H股指數與內地股市一同飆升，而股指期貨的推出更是一路助漲H股指數行情，并舉創T5年新高，直到4個月后，由于政府宏觀調控，基本面出現改變，指數才開始大幅回落，而不是由股指期貨使然。

從以上幾個案列可以看出，股指期貨的推出必然導致股指及股票市場的暴漲，即使處在熊市，也會使其出現波段性的高點，但在股指期貨推出之后，股市將會出現下跌行情。與其它4個市場不同的是，與中國關聯度最高的香港市場在股指期貨推出后并沒有符合一般情況下股指期貨上市后指數出現下跌的情況，這或許也說明了中國市場更為特殊的狀況。

牽動市場神經

綜上情況可以想象，中國特殊的市場使得投指期貨的推出將會具有特殊的意義，并且將對中國的股市及整體經濟市場環境產生深遠的影響。

首先，股指期貨的推出會分化市場的運行趨勢。中國金融市場發展的一二十年中，由于沒有股指期貨也沒有融資融券機制，因此市場上沒有多與空的較量，僅只是單邊走勢，也就是說非漲即跌，要么漲過頭，要么跌過頭。但股指期貨的推出，將會打破這種固有的形式，中國金融市場也將真正出現多頭與空頭的分庭抗禮，而如果在此基礎上再引入融資融券機制與個股權證機制，那么市場上就會出現從局布到整體的全面力量調整與能量分布。

而中國股市也將告別只有做多才能賺錢的歷史，一個多空博弈的全新格局將在中國金融市場上出現。而這不但會極大地影響中國股市的運行進程與運行奏，而且還會在相當大的程度上影響中國股市的運行方向與運行趨勢，使得中國股市的走勢與整個國民經濟的基本面建立起更為密切且更為直接的內在聯系，這也將消除中國股市總是與國民經濟運行整體背離的情況，將股市真市拉入市場運行的規律中，而使中國股市受人為影響的因素將逐漸減小，使其與市場的聯系更加密切。

其次，股指期貨將會分化市場的做多力量。目前市場上傳言，中國股指期貨將在年中或下半年推出，如果其它條件不變，那么上證指數將會以驚人的速度創出歷史新高，而股指期貨若在指數高位時推出，那么做空的力量將會凝聚，市場的分歧加大。如果在股指期貨推前，看空的機構與投資還沒有宣泄渠道與盈利渠道的話，那么在股指期貨推出后，做空力量與市場調整的力量匯合，如果此時股市政策出現有利于空頭方向調整的話，那么股市下跌的速度將會同其上升時一樣驚人，而市場的劇烈震蕩也將無可避免。

在成熟的股市中，股指期貨往往是領漲領跌，在不成熟的股市中，股指期貨往往是助漲助跌。以現在的情況來看，若在4000至5000點以下推出股指期貨，那么多空雙方將會發生分歧，至少多頭不敢在推出后繼續快速拉漲，這將有利于未來控制市場振幅。

再次，股指期貨會分化市場的估值預期。股指期貨的最大功能是形成市場的價值發現機制與趨勢矯正機制，這就會促使整個市場與國民經濟運行建立起更加息息相關的內在聯系，進而強化市場的“晴雨表”功能。但在沒有股指期貨的狀態下，看空的人往往都只能成為看客而不能付之行動。在股指期貨推出以后，在做空也能賺錢的機制與預期下，市場的多空轉換會更加頻繁，力量對比也會在市場發展的不同時期與不同階段發生頻繁調整。當市場的估值預期分化到極端時，就無可避免地會引發多空大戰，并且會由此而導致市場的運行進程、運行節奏乃至運行方向與運行趨勢發生重大改變。

最后，股指期贊會分化市場的政策能量。股指期貨的推出，客觀上要求整個市場成為市場化的市場，要求市場變量而不是政策變量成為市場運行與市場發展的主導力量。如果在股指期貨推出后，中國市場上的政策性力量仍然不能退出歷史舞臺，那將會人為地甚至成倍地放大整個市場的投資風險，這會在本質上違背市場的公平與公正原則。因此，雖然股指期貨的推出不能完全改變中國股市的政策性格局，但卻會極大地抑制政府通過股市政策調節股市走勢的內在沖動，也會形成分化股市政策能量的市場變量。

應當指出，股指期貨的推出，并不是必然地會導致股市暴跌，也可能形成股市大漲。漲與跌的關鍵，是市場的運行是否合理，是否健康，是否正常。如果在股指期貨推出前，市場先行調整并且調整到位，那么股指期貨的推出就可能成為新一輪上漲的契機，否則就可能是市場深幅調整的開始。這一點，市場與投資者都應該有一個明確的與正確的認識，并且要十分注意防范股指期貨引發市場震蕩可能帶來的投資風險。