日元融資貨幣“角色”回歸

長期以來，由于一直維持低利率，日元在國際市場上也一直扮演著融資貨幣的“角色”。簡單來說，融資貨幣是指投資者在國際市場借入利率較低的貨幣買入利率高的貨幣，通過其差價賺取利益。在全球主要經(jīng)濟體中，日元利率通常是最低的，目前是0.1％，而澳元利率一向維持在高位，最高達到6.75％，因此，澳元／日元是通常情況下首選的套息交易品種。

但08年末至09年初，一場二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的金融危機改變了當(dāng)時的現(xiàn)狀。一時間，金融市場異常緊張，信貸條件極度緊縮，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)時的消費開支、企業(yè)投資并和工業(yè)生產(chǎn)都出現(xiàn)大幅下降。2008年12月，美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率至0～0.25％水平，并一直維持至今。同一時期，雖然日本經(jīng)濟也面臨大幅下滑、長時間處于通縮、財政債務(wù)占GOP比值非常大等問題，但日元的表現(xiàn)自金融危機爆發(fā)以來就顯得尤為突出，日元的升值令美元／日元一路下跌，于09年11月創(chuàng)10年以來最低位。2009年8月24日，以美元計價的3個月期貸款倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)低于以日元計價的3個月期貸款倫敦同業(yè)拆借利率。這也意味著美元已代替日元成為當(dāng)時的“最佳融資貨幣”。

但從2010年外匯市場迎來第一個交易日以來，市場參與者開始紛紛猜測融資貨幣或?qū)l(fā)生反轉(zhuǎn)：日元在2010年將再次回歸其融資貨幣的“角色”。因為從2009年12月初開始，兩個貨幣拆借利率之間差距開始縮小。同時，2009年12月16日美聯(lián)儲發(fā)布聲明稱維持利率不變的決定符合市場預(yù)期，但會后聲明多處提及將在2010年2月終結(jié)各項特別流動性工具，暗示美聯(lián)儲或?qū)⒃?010年逐步“退出”寬松的貨幣政策。

在2009年12月份的聯(lián)邦公開市場操作委員會(FOMC)會議上，美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的看法更加樂觀。伯南克在聲明中表示，勞動力市場的糟糕狀況已經(jīng)得到遏制，房地產(chǎn)市場近幾個月來也出現(xiàn)明顯改善，并且金融市場已經(jīng)向健康狀況發(fā)展并能夠?qū)?jīng)濟增長產(chǎn)生積極作用。美國利好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和樂觀的評論正在逐步改變著市場的情緒。市場已經(jīng)開始預(yù)測美聯(lián)儲有可能會提前加息。市場對美元利率上調(diào)的預(yù)期有望提振美國中長期國債收益率，并令美元／日元上漲。因此，日元將對美元貶值。

正當(dāng)美國接近實現(xiàn)“退出策略”時，日本或需要“重新進入”寬松貨幣政策。有市場人士預(yù)計，日本央行將會是主要央行中最后一個加息的銀行。為了將日本經(jīng)濟從通縮的泥潭中拉出來，日本央行已經(jīng)創(chuàng)造了10億日元的超常規(guī)貨幣供應(yīng)，并有可能盡一步擴大貨幣規(guī)模并將超常規(guī)貨幣供應(yīng)期限延長。事實上，當(dāng)我們邁入2010年時，日本央行有可能增加短期流動性工具從而壓低3～6月期貨幣市場利率，從而穩(wěn)定日元并能夠增加對日本政府債券的購買。而這些政策都將可能令日元更加疲軟且利率更低，日元也將成為“低成本”的融資貨幣，這對于投資者融資來說將更具吸引力。

雖然央行對市場干預(yù)是暫時性的，但也會對日元走勢產(chǎn)生重要影響。2009年11月份時日本財政大臣藤井裕久表示政府不排除限制日元上漲。當(dāng)前，日本央行和政府的主要任務(wù)是對抗通縮，而剛剛接任日本財務(wù)大臣的副首相菅直人也表示政府將傾向于弱勢日元，日本政府防止日元再次升值的政策姿態(tài)變得更加清晰，因此日元升值的壓力可能將減弱，因為較弱勢的日元將會改善日本國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境。

雖然對于干預(yù)效果的看法各有不同，日本政府還未理出抑制日元的有效方法。但日本央行和日本政府戰(zhàn)勝通縮的決心一致，也抑制了日元的收益率并引發(fā)了日元的拋盤，分析師也預(yù)計，2010年日元將遭受更加瘋狂的賣盤。所以在2010年繼續(xù)維持并加大寬松政策力度的日元會持續(xù)走弱，并再次成為國際投資市場上最主要的融資貨幣。