通脹預期利好期糖

今年之所以繼續看好糖價的核心依據之一，就是通脹的上升。那么，當前的通脹究竟發生了什么樣的狀況?為什么在這種狀況下，又可以繼續看高糖價呢?

①影響通脹的因素很多，其中，有一點是確定的，即通脹(CPI)與商品價格(CRB)的關系：高達兩位數的惡性高通脹必然在商品大牛市中發生，并且，商品大牛市必然導致惡性高通脹的出現。

本輪商品大牛市在歷史長期走勢上的位置和狀態：

1956.9～1971.8商品大熊市

1971.9～1980.11商品大牛市

1980.12～2001.9商品大熊市

2001.10～2008.7本輪商品大牛市的第一個主要上升階段

2008.8～2009.2 本輪商品大牛市的下跌

該圖顯示了自1956年9月以來，惡性高通脹與商品大牛市的對應關系。

這種——對應關系，在歷史上1900～1920年和1953～1955年的兩次商品大牛市中同樣存在。

概括地說，惡性高通脹與商品大牛市——對應的原因在于這樣的一個循環：資源類商品大牛市的出現，源于大規模人口的工業化和城市化的進程：在這個進程中，商品的需求長期增長，而長期平均生產成本也大幅提高，由此導致商品價格上漲，引發通脹上升：而通脹的上升，又吸引資金買入處于漲勢中的商品，從而進一步推高商品價格。

②1971.9～1980.11的上一輪商品大牛市中，紐約糖價的持續、大幅上漲，除了自身的基席面支持因素之外，還與CPI上升、直至惡性高通脹最終出現的整個背景過程直接有關的。

③2010年1月15FI，美國勞工部宣布，2009年12月美國CPI月同比增幅在之前的11月份大幅提高兩個百分點的基礎上繼續上升，又提高了0.9個百分點，上升到2.7％。

從絕對水平來看，2.7％的CPI并不太高，看起來還處于2～3％的溫和通脹狀態。但是，從1900年以來歷次商品大牛市中通縮向通脹的轉化過程對比來看，2009年12月美國CPI月同比增幅的變化，具有以下三個顯著特征：

(1)2009年12月的2.7％，較同年7月的～2.1％，提高了4.8個百分點，遠遠大于代表通縮期趨于結束的2個百分點，即使今后CH出現相當程度的回落，也足以表明從2009年3月開始的本次通縮期已經徹底結束了。

(2)本次通縮期中，CPI的最低值為－2.1％(2009.7)，高于之前歷次通縮期中CPI的最低值－2.9％，這意味著，本次通縮的嚴重程度為1900年以來的最小。

(3)本次通縮持續的時間僅有8個月，為歷史上的最短。之前的歷次通縮期持續最短10個月，最長24個月，平均為14.8個月。

(關于此三個特征的市場含義，請參見2009年7月17日《通縮成為現實威脅通脹仍是張期風險》一文的討論)

這三個顯著特征表明，本次美國CPI由通縮期轉為通脹期的強度，是1900年以來110年間最強的一次!

④通縮期結束后，在接下來的一們通脹期中，美國CPI月同比增幅會上升到什么高度呢?

歷史上，絕大多數情況下，當通脹的上升程度趣立之前CPI下降過程的1/2水平位后，通脹的上升高度將相當接近、完全達到、甚至超過之前的高位。

也就是說，5.6％(2008.7)至－2.1％(2009.7)為之前的一個CPI下降過程，其1/2水平位為1.8％，2009年12月CPI的2.7％已經上升超過了它，這意味著，在可以預見的將來，美國的通脹水平將上漲指向5.6％o

鑒于1971年9月以來(包含商品的上一個大牛市、上一個大熊市和本輪大牛市)的CPI長期運行態勢，惡性高通脹與商品大牛市的對應關系，以及本次通縮向通脹轉化的歷史最強勢特征，我們認為，2009年7月美國通脹收縮見底、從同年8月份開始的這一輪通脹上升的最終高度，有相當大的可能將超越5.6％這個本輪商品大牛市以來的高位，達到、甚至超過8～10％的水平，即本輪商品大牛市最終將導致惡性高通脹出現的長期進程，在2008年7月被“夭折”后將已經重新開始!

綜合上述四個方面，我們認為，今年有利于紐約糖價大幅、持續上漲的通脹長期上升背景已經開始出現了。