三問投資增長

對于2010年的投資增長，市場上唯一的共識是：投資增速將確定性低于2009年。但由這一共識很難得到清晰具體的投資含義。這使得我們覺得有必要對2010年的投資增長問題做更細致的分析。

投資增長的動力

動力之一是政策。回顧近10年來的經驗，中國經濟運行具有三個明顯特征：一是經濟周期中的投資先行；二是面向過熱或低迷時期的相機抉擇型政策；三是地方和中央的決策偏好差異所形成的博弈甚至拉鋸。這是我們理解投資增長的關鍵。由這三個特征自然衍生出的后果是：當經濟低迷時，相機抉擇型的政策將刺激投資，由此導致的投資高增長避免了經濟增速的顯著下滑。投資增速波動主要是由政策主導，從這個意義上講，中國的投資變量是外生的。

動力之二是慣性。觀察慣性作用在歷史中的表現，我們發現，慣性作用其實更多反映在投資額、而不是增速上—第二年的絕對投資規模在投資高潮的基礎上繼續增長。也就是說，當投資高速增長時，政策抑制將對第二年的投資增長形成制約，由于政策相機抉擇，加上基數效應，當年投資增速越高，意味著第二年投資增速越低。

動力之三是需求。此處需求指最終需求，這是支持長期投資增長的根本因素。中國處于工業化和城市化的加速時期，消費升級帶動產業升級，從而導致固定資產投資以較高的速度增長。相對來說，房地產業和制造業能較直接反映需求的增長情況。房地產行業由于具有較高的產業關聯度備受重視，然而數據上很難觀察到其對總投資的直接影響。……