2009的啟示

即將過去的牛年給投資者帶來了很多的驚喜，也帶給我們不少的思考。

不斷尋找超預期之處

超預期的因素是股市的推動力，2009年對這一點的體會尤為深刻。一季度不斷超預期的信貸投放量，二季度實體經濟超預期的復蘇進度，推升著股市；三季度，調結構政策早于預期的出臺，引發股市的調整和熱點板塊的切換；四季度，業績復蘇的超預期，支撐股市的回升。

下一個超預期的因素可能是出口。2009年，A股投資者對于出口曾有過兩次期待，分別是在4月和8月，但均以失望告終。如今，市場對于出口復蘇程度的預期較低，由此打開了超預期的空間。畢竟，美歐的需求在第四季度的表現很強勁，而且期待已久的庫存回補已在發生。

跟蹤能確認預期的信號

2009年一季度末開始，中國的房地產和汽車銷量不斷超越市場的預期。然而，很多投資者起初對這種現象的可持續性持懷疑態度。打消這種擔心的，是2009年二季度以后中國宏觀經濟數據的好轉，這讓投資者確信中國經濟正在復蘇，因而房地產和汽車的需求可以持續。

眼下，我們似乎遇到了類似的困境：汽車、家電銷量依然保持著高增長，但投資者擔心需求已被透支，擔心未來銷售增速的大幅回落。對汽車銷量的擔心，相當程度上來自購置稅優惠政策的部分退出。如果2010年1-2月的銷量，依然能保持較高增速，那么這種擔憂可以得到緩解。對于家電需求是否存在透支，不妨也可以關注1-2月的銷量，如果環比2009年11-12月的銷量結果符合歷史的季節性，那么對2010全年的銷量預期可以更樂觀一些。至于出口復蘇預期的確認，可以關注1月的出口數據。

政策調整早于預期

2009年6月末，當投資者展望2009下半年的時候，幾乎沒有人認為第四季度之前會有政策的調整，但7月底、8月初我們觀察到了貨幣政策的微調。12月，當市場一致預期在出口確認好轉以前不會發生政策調控的時候，遏制房地產投資投機性需求的政策拉開了序幕。可見，政府對經濟信號的反應速度較以往已顯著提高。宏觀政策的動態微調可能在過熱跡象初露端倪之際就會展開。

2010年的小概率事件

高通脹時代提前來臨。如果由于美元大幅貶值或全球經濟快速復蘇導致大宗商品價格大幅上漲，或是氣候原因導致食品價格上漲，由此引發CPI漲幅超過5%，那么央行將采用加息等手段提前實施緊縮，這可能導致股市出現深度的調整。在配置上，受益美元貶值的資產板塊、受益全球復蘇的出口板塊、受益食品價格上漲的農業板塊，將呈現階段性的超額收益。

金融危機再度來襲。如果部分新興市場的企業或政府接二連三遭遇償債危機，致使跨國銀行舊傷未愈、新病再生，這一方面會直接引發國際金融市場的動蕩，帶動避險情緒升溫和美元匯率攀升；另一方面，會促使跨國銀行進一步緊縮信貸，抑制全球經濟復蘇。這種情形的出現會對A股市場構成明顯的沖擊。然而，海外的動蕩意味著國內政策不會退出，甚至還需要加碼，這會給A股市場帶來較強的支撐，走出先抑后揚的態勢。配置上，投資品板塊可能受益。

中國經濟出現過熱跡象。如果2010年中國經濟在全球經濟復蘇的背景下，出口強勁增長，致使經濟快速進入過熱狀態，那么可以預計，政策將開始著力于抑制資產價格泡沫，這會引發A股市場的先大起、后大落。

美元大幅貶值。目前我們預計2010年美元將出現階段性的反彈。如果美國新能源產業不能順利支撐美國經濟走出危機陰影，美國將不得不通過美元的再次大幅貶值使其高端制造業恢復出口能力，以此保障經濟復蘇。這會帶動美元套息交易的進一步活躍，中國將因此經受熱錢持續沖擊的考驗，可能孕育資產市場的泡沫。在此情況下，人民幣資產類公司將受益。

美元強勁升值。如果2010年美元匯率強勁升值，將引發天量套息交易的平倉，導致資金大規模回流美元，大宗商品市場和新興市場可能因此失血；匯率釘住美元的人民幣也將被動對非美貨幣升值，進而損害中國的出口競爭力。在此情況下，國內刺激政策將有望延續，這會令A股市場先抑后揚，配置上，投資品板塊可能受益。

貿易保護主義泛濫。如果美歐發達經濟體的復蘇進程出現反復，那么反傾銷、反補貼，甚至對進口產品征收碳稅的提案將會層出不窮，對中國出口形成巨大壓力。這樣，我國的經濟政策將更加以內需、特別是國內消費需求為導向，消費板塊受益，出口板塊受損。

流行病爆發。如果2010年甲流病毒發生變異，或又有新的流行病爆發，將給剛剛復蘇的全球經濟造成恐慌，并抑制商務活動的開展。這樣，國內的貨幣政策將繼續保持寬松，為股市提供有力支撐。

新的資源爭奪。在全球發展新能源的背景下，各國可能展開新一輪資源爭奪，鋰金屬將成為追逐的焦點，擁有此類資源的公司和國家將涌現大批富豪，全球財富格局和資金流向發生微妙變化，相關上市公司遭到爆炒。