機構投資者投資行為與股票價格波動相關性分析

摘要:機構投資者是現代資本市場的重要參與者，與一般的中小投資者有著顯著的差別，其投資行為對股市穩定性的影響也不同于小投資者。通常的觀點，小投資者入市更多是一種投機心理，容易導致市場的大起大落，不利于股票市場的穩定，而機構投資者對股票市場穩定性的影響就有更多的可能。

關鍵詞:機構投資者;股票價格;投資行為

中圖分類號:F832 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)02-0135-01

我國股票市場近幾年快速發展，雖然經歷了2006到2008年的大起大落與金融危機的洗禮，但我國機構投資者依舊快速成長壯大，對我國股票市場的影響越來越大。

1 研究意義

我國證券市場發展初期，占據主導地位的是個人投資者。近年來管理層不遺余力地發展機構投資者隊伍，其出發點就是希望機構能理性投資，成為穩定市場的重要力量。但證券公司的違規操作、基金坐莊操縱股價行為事件的普遍存在，使得機構投資者穩定市場的作用一再受到質疑。因此研究機構投資者與股票價格波動的關系就成為很有現實意義的一個課題。

2 我國機構投資者行為對股票價格波動的影響及原因分析

國內學者對當前我國機構投資者對股票市場的影響也存在分歧，一派學者認為機構投資者的存在加劇了股價的波動，另一派學者則認為機構投資者有效穩定了股票市場。然而本文認為，當前我國機構投資者對股票市場價格波動的影響是不對稱的，即在股票市場處于牛市時和熊市時的影響是不同的，牛市時可以加劇波動，熊市時可以減小波動。

2.1 牛市時機構投資者對股票市場價格波動的影響

在牛市中行情中，國內投資基金為代表的機構投資者存在較嚴重的“羊群行為”，投資理念趨同，投資風格模糊，買賣方向明顯趨同，在一定程度上加劇了股價波動。在股價上漲、大盤上升時，散戶對基金申購增加，基金資產增大，被迫買入更多股票，進一步推動了股價的上漲。法律的不完善、公司治理的缺失是我國機構投資者羊群行為嚴重的主要成因。由于我國相關法律法規不夠健全，機構投資者的行為特征發生了一定的扭曲，在一定程度上還加劇了市場的波動性。機構投資者的“反饋效應”與知情者“下注效應”的不對稱也造成了資本市場的波動。王崗(2003)認為基金發展的現狀表明我國基金業現階段穩定市場的功能還未能得到充分的發揮。吳躍平(2007)認為正是機構投資者的超常規發展導致了我國股市的巨大波動，應停止鼓勵機構投資者的超常規發展轉而吸引中小投資者的加入。

2.2 熊市時機構投資者對股票市場價格波動的影響

在熊市時，由于受到監管機構對基金持倉倉位的要求，以基金為代表的機構投資者不能完全按照自身的意愿進行操作，也就是在股票價格下跌時，機構投資者無法進行充分減持，這就有效的減小了市場賣壓，有利于市場的穩定。祁斌、黃明等(2005)對中國資本市場上的機構投資者與股市波動性之間的關系進行了研究，支持了機構投資者有助于提高股市穩定性的觀點。王靜波(2006)運用博弈論對機構投資者進行了分析，認為提高市場上機構投資者的比例有利于增強市場的穩定性，降低股價波動性。尚福林認為“成熟資本市場的發展經驗和我國資本市場的發展實踐都表明，資本市場的健康穩定發展必須要有一支實力強、多元化的機構投資者隊伍”。中國證券業協會會長黃湘平曾指出“證券業始終把發展機構投資者作為戰略性任務加以實施，即使在市場最艱難的時期也從未動搖和猶豫”，“各類機構投資者已成為資本市場穩定發展的一支重要力量”。

3 對當前機構投資者發展的政策建議

我國證券市場一直投機氣氛濃厚，市場波動劇烈，不利于證券市場的長期發展，也無法完全發揮資本市場對實體經濟的有效支撐。根據歐美等成熟市場的經驗，其市場主要參與者都是各類機構投資者，這也很好的解釋了為什么歐美證券市場長期來看波動趨勢相對較小。因此，我國證券監管當局應該繼續不遺余力的大力發展機構投資者，使機構投資者投資份額爭取在未來十年達到百分之六十到七十的水平。

參考文獻

[1]Lakonishok J.，A.Shleiefer and R.W.Vishny，Do institutional investors destabilize stock price?Evidence on herding and feedback trading，NBER Wokring Papers，1991:3846.