流動性過剩成因及對策探討

摘要:從全球視角下看，流動性過剩是個普遍問題，但是從2001年開始，流動性過剩問題愈發嚴重。流動性過剩問題的長期存在，已引起全球的大規模的通貨膨脹和經濟泡沫。分析世界流動性過剩的成因，并為我國應對全球性的流動性過剩提出相應的對策。

關鍵詞:流動性過剩;石油美元;東亞美元;對沖

中圖分類號:F822.0 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)02-0015-01

1 引言

傳統意義上，流動性過剩是指實際貨幣存量高于均衡水平的情形。現實的經濟中，流動性過剩表現為貨幣量相對于GDP增長過快、金融資產規模擴張過快，市場利率持續走低、資產價格波動性較大、銀行的非意愿超額準備金偏高及存貸差的持續擴大等。從全球來看，流動性過剩是從2001年之后加速出現的一個全球性貨幣金融現象。從1997年到2006年，全球狹義貨幣(M1)與GDP的比例上升了50%以上，廣義貨幣(M2)與GDP的比例上升了30%以上。資金層面上，全球利率同樣從2001年開始加速走低，雖然美聯儲從2004年開始連續17次加息，但是仍然沒有改變市場利率下行的趨勢。資產層面上，無論是股市還是還是房地產市場，都從2000年以后，創出了新高，從大宗商品、資源型商品市場看，市場價格也是從2001年之后迅速攀升，石油、黃金一路高歌猛進。

種種跡象表明，全球充斥著過剩的流動性。雖然自美國次貸危機以來，全球流動性似乎由過剩轉為不足，全球主要國家紛紛降息，但從政策效果上看，筆者認為，這些政策增大全球通貨膨脹的壓力，給流動性過剩問題雪上加霜。

2 全球流動性過剩的原因

2.1 供給原因

全球主要經濟體的貨幣擴張政策及發展中國家的外匯儲備政策是全球流動性過剩的直接原因。尤其是掌握了國際貨幣發行權的主要經濟體近年來實行了十分寬松的貨幣政策，導致了全球信用過度膨脹。“9.11”事件到2003年6月，短短兩年間，美聯儲連續13次降息，將聯邦基金利率從6%降至1%，創下自1958年以來的歷史最低水平。超額貨幣率EM從2000年的負數，一舉轉為正的5.1%，2007年，M2/GDP在2007年達到71.74%。眾所周知，美國是一個貿易逆差大國和債務大國，一方面，它通過發行美元來購買其他國家的商品，給其他國家輸出流動性;另一方面，它發行巨額的政府債券來引導其他國家的外匯儲備和資本向美國投資。日本和歐洲地區也是向世界輸入流動性過剩的直接來源。

2.2 需求條件

雖然各個國家實行了擴張的貨幣政策，泛濫的貨幣只是形成了流動性過剩，并未形成通貨膨脹和資產價格泡沫，說明在過度的貨幣供給背后，有著過度的貨幣需求。

劉潔認為，石油美元和東亞美元是支撐過度貨幣需求的兩個重要支柱。20世紀70年代以來石油輸出國組織積累的巨額石油美元，紛紛購買美國的國債、股票、地產等作為國家外匯儲備，美元進而回流進入美國資本市場，同樣也東亞美元也是東亞外向型經濟體積累了巨額的外匯儲備，轉而流向美國。正是因為以上，一方面，東亞國家、石油輸出國家對美元有著近似無窮的需求，表現為其外匯儲備在2001年之后的急速膨脹。另一方面，美國發達的資本市場和巨額的國債規模，鎖定了各國的外匯儲備，2000年到2006年，外國投資者持有的美國國債規模就從3.6萬億增長到7.8萬億。

同時，前蘇聯東歐經濟體融入全球貨幣體系和發展中國家的經濟全球化，也對美元等國際主要貨幣形成了巨額的流動性需求。

2.3 長期的制度根源

造成全球流動性過剩的最根本的原因是長期的寡頭壟斷貨幣發行權的非對稱的貨幣體系。1971年布雷頓森林體系解體后，美元與黃金脫鉤，各國紛紛實行浮動匯率制，各國中央銀行可以根據自己的需要調整貨幣發行量，由此導致世界貨幣發行膨脹開來，虛擬經濟和實體經濟脫鉤，逐漸形成了現今的非對稱的貨幣體系。主要表現為貨幣發行權與經濟總量不對稱、匯率調整國內化與外匯儲備的國際化不對稱兩方面。

從匯率制度看，掌握世界貨幣發行權的國家都實行浮動匯率制，而新興市場國家和地區則基本是實行盯住某一“錨貨幣”的固定匯率制。這就造成了匯率調控權由某一些國家掌握與外匯儲備卻由全球共同持有之間形成了一種明顯的權利與義務的不對稱。貨幣發行國家利用匯率調整本國經濟負擔。一旦本國經濟陷入衰退的可能，就利用弱勢貨幣戰略極大的減輕本國的經濟負擔，或者，由于世界資源價格的調高，利用強勢貨幣戰略對沖掉價格上升成本。

此外，由于貨幣發行能取得巨額的鑄幣收入，貨幣發行國存在著多發貨幣的內在沖動，這也是造成流動性過剩，世界通貨膨脹的原因。還有集中發展于20世紀90年代的金融創新在很大程度上擴張了流動性的供給。

3 我國應對全球流動性過剩的對策和提議

(1)搭配使用數量型工具與價格型工具，實施從緊的貨幣政策，加大對沖操作，加強市場流動性的引導。在流動性過剩，經濟過熱的情況下，應當實行適度從緊的貨幣政策，繼續采用上調存款準備金、發行中央票據、定向票據等公開市場操作手段，對沖市場上較多的流動性。由于中國的流動性過剩存在一種結構性的特點，解決流動性過剩的根本途徑，是讓資金閑置的資金使用起來，發揮資金的效益，加大QDII的投資力度，引導資金流向需要的地方，例如農村、中小企業。

(2)擴大內需，促進消費增長。許多專家指出，要積極擴大社會保障覆蓋面，逐步提高社會保障水平，從根本上提高消費水平。加快向公共財政轉型，發揮財政政策在促進國內消費的中的積極作用。同時進一步完善各項消費政策，尤其是調整消費稅制等方面的政策。同時進一步改革分配制度，增加居民收入，大力提高中低收入群體的消費水平。

(3)以金融深化促進產業升級是我國應對流動性過剩的根本戰略。首先進一步大力發展多層次的資本市場，以金融深化吸收過多的流動性。高度發展資本市場為泛濫的流動性創造了便利的投資渠道，可以通過資本市場向需要資金的實體經濟部門轉移，而通過促進實體經濟的發展，又可以進一步吸引更多資金流向資本市場。此外，資本市場的高度發展也為其向國外資本市場轉移提供了便利的工具和暢通的渠道。我們還要促進產業升級，將過剩的資本引導到產業升級上，而收到一舉兩得的效果。

流動性過剩是個長期的問題，我們應立足國內實際情況，緊緊把握世界的整體情況，從流動性過剩的成因上入手，才能保障我國經濟的穩定發展。

參考文獻

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