風險與復蘇如影隨形

通貨膨脹預期、經濟結構調整、產業結構調整、(低碳經濟發展下)能源結構調整等，將給企業帶來一系列重大風險

剛剛過去的2009年，世界經濟在各國經濟政策刺激下，經歷了筑底反彈，主要大國或經濟體(中國、美國、歐盟等)的經濟復蘇苗頭已經出現，金融市場相對穩定，一些經濟總量相對較小的國家(如希臘、西班牙)的經濟、金融風險逐漸暴露，世界經濟和金融整體處于復蘇和穩定階段。

不過，世界各國的經濟刺激政策，多通過財政、貨幣兩大政策工具投放大量貨幣，使得通貨膨脹的預期顯現;而哥本哈根全球氣候變化峰會的召開，更表明以節能減排為主要內容的低碳經濟未來將獲得大發展。

對于央企來說，2009年的這些重大事件，預示著2010年在經濟復蘇的條件下，將在國內外兩個市場上面臨通貨膨脹預期、經濟結構調整、產業結構調整、(低碳經濟發展下)能源結構調整等重大風險。

通脹預期下的財務危機風險

2007年到2008年，中國實行緊縮性貨幣政策，主要是為治理通貨膨脹。而從2007年底開始，美國金融危機逐漸波及全球，形成了世界性金融危機。為保持中國經濟的穩定增長和發展，2008年第四季度開始，中國實行寬松的貨幣政策和積極的財政政策。貨幣供給量從M1、M2、貸款余額不同層次，一年內呈現出快速增長，皆接近或超過30%，嚴重超出近十年來的歷史最高水平。積極財政政策造成的財政赤字在2008年也再次出現。

寬松的貨幣政策與積極的財政政策在有力地刺激經濟穩定增長的同時，也向市場投放了巨量貨幣供給，而且將隨著商品交易速度的增加而推動物價指數上漲。2009年12月公布的物價指數資料顯示，中國的CPI已經由負轉正，而物價指數中食品指數對整體CPI的轉正起到了重要的拉動作用。同時，PPI也隨CPI的轉正快速拉升、非食品物價指數也隨食品物價指數上漲。

為了保持經濟的穩定增長和發展，從宏觀經濟政策層面來看，不會在未來幾個月內出現較大幅度的調整或根本性改變。這將預示著通貨膨脹會伴隨著經濟的增長而積聚;已經沉淀的巨量貨幣有可能陡然推高CPI和PPI，從而以較快速度形成通脹。

從世界角度看，澳大利亞已經開始提高利率，實行相對緊縮的貨幣政策;2009年12月8日至10日三天，加拿大、新西蘭、巴西、韓國、瑞士以及英國先后召開議息會議，盡管全部在意料之中地維持利率不變，但澳大利亞的政策調整預示，相對緊縮的貨幣政策、財政政策將會悄然實施。

CPI、PPI的提升，將會提高央企的生產成本和費用，從而減少央企的利潤水平、增加央企的現金流出，壓縮央企的凈現金流，其內源性融資受到影響;隨著通脹的出現，緊縮性宏觀經濟政策的實施，央企的融資難度增加，外源性現金流受到影響。在內源性融資、外源性融資雙雙受到影響的條件下，財務結構存在缺陷、生產經營效益較差、現金流不足的央企，在通貨膨脹的條件下將可能遭受財務困境、財務危機的風險。

全球性金融危機沖擊下，央企雖經歷了整體效益下降，仍保持相對穩定，未出現嚴重的財務危機風險;但在通貨膨脹預期下，如果央企不能很好掌控宏觀經濟系統變化帶來的風險，將可能在通貨膨脹發生和治理下出現嚴重危機。這也要求央企居安思危，做好可能面臨的風險準備，合理安排財務資源，保持經濟效益、現金流的穩定，促進企業的健康、穩定發展。

經濟結構調整下的市場波動風險

經濟結構在宏觀經濟上指消費、投資和出口結構，或消費、儲蓄和進口結構。在2007年金融危機爆發前，出口在消費、投資和凈出口三大支出中已經保持了相對穩定，這由2005年以后中國逐步提高人民幣的對外價值而體現;金融危機爆發后的2008年，出口在GDP增長中的貢獻率顯著下滑。為此，中國從出口導向和消費增長的經濟增長結構，通過“四萬億元”投資和促進消費，快速轉變為以投資和消費為主的推動經濟增長的結構。

經濟結構的變化不僅意味著中國的經濟增長推動力結構的變化，也意味著央企所面對的是將從出口導向型的企業經濟增長模式，向擴大內需型的經濟增長方式轉變，意味著央企將需要在新的匯率體系和經濟增長方式驅動力上重新在國際市場和國內市場之間尋求新的平衡，即央企在經濟結構調整中尋求國內外市場的新平衡。

從匯率體系的角度而言，意味著在人民幣匯率維持現在的穩定水平或逐步走高條件下，央企需要通過降低生產成本才能繼續維持原有匯率體系下的國際競爭能力。同時也意味著在保持現有人民幣均衡匯率條件下，央企還得承受其他國家的貿易保護主義的非貿易壁壘及反傾銷的國際市場風險。

從經濟增長的驅動力因素看，在央企新增的GDP產出中，需要在國際國內兩個市場上進行重新分配，且國內市場的分配份額將大于國際市場。這使得央企要在國內區域經濟結構失衡、二元經濟結構下重新進行市場的準確定位，才能在營銷策略、經濟核算等方面滿足國內消費的需要。

從投資和消費兩方面看，央企還需要在投資需求和消費需求兩個市場上尋求新的均衡調整。長期以來，促成中國發生經濟過熱的主要因素為投資過熱。如果央企在投資和消費兩個方面不能夠持續地在不同時間點上找到新的平衡點，則容易造成經濟的投資性過熱，或由此引起相應的通貨膨脹。從而使得投資與消費兩個市場出現非均衡性的結構性乃至總量性的失衡風險。

中國的“四萬億元”投資大多通過央企進行，這意味著若發生投資與消費的結構性失衡風險將在很大程度上由央企承擔;長期以來消費占三大支出的比重逐步降低、消費對GDP貢獻的比重也逐步降低，這也意味著投資與消費的結構性失衡產生的可能性較大。面對刺激經濟的“四萬億元”投資和中國消費與投資的結構關系，央企不得不慎重對待投資與消費的兩個市場的結構性失衡風險。

產業結構調整下的產能過剩風險

經濟結構的中觀表現就是產業結構。從中國的三大產業構成看，第一產業在三次產業中的比重穩步下降，第二產業保持了相對穩定，第三產業穩步提高，表現出較為理想的發展趨勢。但是從三大產業的同比增長速度看，金融危機前，三大產業同比增長率保持了相對穩定的比例關系，且保持著第二產業略大于第三產業的增長速度;金融危機后，三大產業同比增長比率出現了新的變化特征，即在第一產業保持相對穩定的增長比率條件下，第二產業的同比增長速度快速下降，第三產業的同比增長速度較早提升。這意味著第三產業將可能在三次產業中的比重以較快的速度增長。

三大產業的比例關系和同比增長率的變化，不僅反映了第二產業受金融危機的影響較大(第二產業的對外依賴程度較高)，也反映了第三產業將逐漸成長為中國主要產業的趨勢。這進一步意味著，央企在面對產業結構變化的同時，將需要隨著三大產業結構調整而調整投資結構，避免產業結構調整下投資結構失衡的風險。

宏觀經濟結構的變化必然要求產業結構發生變化并與其相匹配。隨著宏觀經濟結構從出口導向型向擴大內需型轉變的同時，原有嚴重依賴出口的產業或通過出口而消化了產能的產業將在國內市場上表現為過剩，如服裝加工業、玩具制造業、鋼鐵行業。

在一個完全開放的國際市場體系下，一個國家產業的產能不應該存在過剩，只存在競爭力不足;但是當國際市場體系不是一個完全開放的市場，存在諸多貿易壁壘、貿易保護的條件下，則一個國家某些產業的產能就會存在產能過剩。而中國的一些產業的產能過剩，既是由長期出口導向政策下的投資過度引起，也是國際貿易壁壘、貿易保護主義等引起國家之間經濟競爭的結果。從國內和國際市場的重新均衡情況看，央企在投資中既要避免產能過剩產業的繼續投資風險，也要避免未來新生過剩產能、產業投資的風險。

從國內近十多年的產業投資看，由于基礎建設的拉動、房地產的快速發展，使得中國在鋼鐵產業、水泥產業、平板玻璃產業的投資不斷擴大，產能嚴重過剩。若基礎建設的進度放緩、房地產業的發展速度下降，那么鋼鐵、水泥將面臨嚴重的虧損和倒閉風潮。中國的大多數鋼鐵企業、水泥企業又是央企或國企，而近幾年央企又表現為對房地產的大量投資。

根據工信部2009年8月份披露的統計數據:目前中國鋼鐵行業產能過剩超過1億噸，2009年以來新開工項目同比增長20%左右;水泥產能過剩近3億噸，在建水泥生產線超過200條，新增產能超過2億噸;鋁冶煉行業產能利用率僅為65%左右，在建氧化鋁、電解鋁產能仍達560萬噸和200萬噸。此外，造船、化工、平板玻璃等行業也都存在較為嚴重的產能過剩問題。

由于石油生產不足嚴重依賴，中國的煤化工產業也得到了較快發展，現在也出現了產能過剩;在電力不足、綠色環保的鼓勵下，中國的多晶硅、風電設備等產業也出現產能過剩的苗頭。而這些產業的快速發展既反映了中國的投資能力過剩，也反映了中國產業投資的盲目性。

低碳經濟下的技術與貿易壁壘風險

所謂低碳經濟是指以低能耗、低污染、低排放為基礎的經濟模式。低碳經濟實質是能源高效利用、清潔能源開發、追求綠色GDP，核心是能源技術和減排技術創新、產業結構和制度創新以及人類生存發展觀念的根本性轉變。

從能源結構看低碳經濟的發展，表現為兩個基本方面:第一，從總量上體現為增加清潔能源(包括太陽能、風能、水電、核能等)的生產和消費，減少傳統化石能源(包括煤炭、石油、天然氣)的生產和消費，提高清潔能源在能源消費結構中的總比重;第二，從環境保護的角度看，是減少傳統能源的生產和消費對環境的排放影響。這兩個方面的核心是技術創新。

在中國，央企或國有企業在能源的生產和消費中都處于主導地位，實現能源的節約使用、減少排放、增加清潔能源的生產，都需要央企進行大量的技術創新投入。而技術創新本身存在風險，即技術創新失敗的風險、技術創新未能達到理想狀態的風險和技術創新的產能過剩風險。

在全球氣候變暖的背景下，歐美發達國家大力推進以高能效、低排放為核心的“低碳革命”，著力發展“低碳技術”，并對產業、能源、技術、貿易等政策進行重大調整，以搶占先機和產業制高點，從而將可能推動以低碳經濟為主要內容的貿易壁壘成為新的風險。所謂低碳經濟的貿易壁壘風險就是低碳經濟有可能成為全球國際貿易的一個新游戲規則。一國的產品要上另一國的貨架，要符合其低碳標準，否則將被征收高關稅或碳關稅。

美國眾議院通過的《美國清潔能源安全法案》規定，美國政府在2020年之后，可以對中國出口美國的產品征收“碳關稅”;排放1噸二氧化碳，可以征收10~70美元。歐盟也在設計關于低碳經濟的有關法律或條款。如果這些法律或條款付諸實施，將對中國的央企產生重大的貿易壁壘風險。

總之， 2010年是全球經濟進一步復蘇，在通貨膨脹預期、進行經濟結構調整、產業結構調整和低碳經濟中尋找發展機遇的一年，也是一個存在緊縮政策、結構調整中存在財務、投資、市場和技術風險的一年。央企要在一個總量和結構變動的變化中，能夠清楚認識機遇和風險、做好相應的決策。這將會有力地推動央企的穩定、健康發展。