基于公司治理視角的財務風險監控機制

[摘 要] 這次全球金融危機的原因之一是金融機構的財務風險監控出了問題，本文在分析財務風險監控現狀的基礎上，對如何優化當前的公司治理結構和加強財務風險監控提出了建議。

[關鍵詞] 金融危機;財務風險監控;公司治理

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010. 03 . 017

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)03 - 0041 - 03

由美國次貸危機演變成的全球金融危機，震蕩之激烈、損失之慘重、影響之深遠，屬史無前例。雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產、美林(Merrill Lynch)被迅速收購、美國國際集團(AIG)陷入危機、其他金融機構面臨威脅，絕非偶然。千里之堤，潰于蟻穴，如果這些金融機構有很好的公司治理，董事會在發揮作用，有全局的風險控制體系，現在的情況還會出現嗎?特許公認會計師公會(the Association ofCharterde Certified Accountants，ACCA)的一份名為《走出信貸危機》的全球報告認為，金融危機的根源是銀行公司治理方面的失敗，導致思維過于短淺，對風險視而不見。故本文擬從財務風險監控的視角對此次金融危機中的公司治理進行分析和反思。

一、財務風險監控的現狀

財務風險是企業一切風險的財務表現，由于各種難以預計或無法控制的因素影響，在一定時期內企業實際財務收益與預期財務收益發生偏離，從而使企業蒙受損失的可能性。企業財務風險監控就是要在識別和衡量財務風險的基礎上，選擇適當的風險管理策略對可能發生的財務風險進行必要的控制以減少風險損失，保證企業財務活動順利進行，從而實現預期財務收益。其貫穿于財務活動的各個環節，包括籌資、投資、資金回收、收益分配等。縱觀這次金融危機不難發現，由于公司治理結構的缺陷，導致財務風險監控的紊亂和管理的缺失。

(一)自有資本率過低，大量負債籌資

當前，很多企業在籌資渠道不暢通、籌資成本過高以及自有資本過少的情況下，大量負債籌資進行資本擴充。由于企業借入資本比率越高，其資產負債率也越高，財務杠桿系數也越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。雷曼兄弟申請破產保護的重要原因之一是杠桿率太高，其僅在泰國的房地產風險敞口賬面價值就達10億美元，而其香港子公司同樣積累了10億美元風險敞口，其中包括在亞洲地區約100項貸款和房地產直接投資。不難看出，如果不能科學地利用債務融資、保持債務資本與權益資本之間合理的比例關系，企業潛在的財務風險就會不斷惡化。

(二)投資欠科學，難獲預期收益

市場行情瞬息萬變，企業投資者無法因形勢變化而迅速做出決策造成財務風險升級時有發生。雷曼兄弟短期內大力擴展自己不太熟悉的固定收益產品、金融衍生品等業務，雖巨大的系統風險給雷曼帶來了良好的收益，但當市場崩潰之時，決策者的手忙腳亂也使其走向了終點。在進行投資項目可行性分析時，很多企業往往缺乏周密、系統的分析和研究，短視現象相對嚴重，投資決策失誤頻頻發生。由于投資項目不能獲得預期的收益，導致企業無法按期償債付息，抵押財產被處置，甚至破產倒閉。

(三)經營不理性，資金回籠困難

在激烈的市場競爭中，企業為了爭取客戶，擴大市場占有率，提高銷售數量，采取賒銷產品的銷售方式，本無可厚非。但在賒銷的過程中，一些企業普遍忽視客戶的信用等級，造成應收賬款失控，大量的應收款項無法收回，壞賬成堆，嚴重影響企業資金的流動性及安全性，財務風險隨之產生。

(四)激勵措施不當，助長風險升級

企業管理當局利潤分配政策的制定往往無章可循，分配方案缺乏合理性，讓投資者無所適從，這勢必影響潛在投資者對企業的投資決策，給企業未來經營活動帶來不利影響，從而間接激化了財務風險的升級。如上市公司股利分配率過高，雖然短期內能使企業股價上升，但卻可能給企業帶來償債能力與籌資能力下降、發展后勁不足等問題，從長期看，還可能給企業帶來信譽下降、股價下跌等風險。同時，金融機構的激勵措施鼓勵追求快速和看似容易的金融回報，對市場過于樂觀，助長了短視行為，使財務風險不斷升級。

二、財務風險監控現狀的原因分析

(一)股權過分集中，大股東權力難以制衡

股權過分集中抑制了管理者的積極性，減少了其對專用資產的投資，從而與公司績效負相關，即公司股權愈集中，公司的績效愈差。擁有絕對股權的大股東在公司內迅速崛起，其權力欲望也將迅速膨脹，在缺乏有效外部監督的情況下，對管理層施加強大壓力變成可能。大股東在追求投機目標或自己感興趣的目標時，可以損害其他股東利益，甚至背離公司的最高利益。為了防止控制權的進一步稀釋，大股東在融資方式的選擇上更傾向于負債融資，導致企業潛在的財務風險上升。

(二)董事會監督職能形同虛設，高管權力高度集中

董事會監督不力的原因是多方面的。首先，由于缺乏相關風險治理的知識背景，董事對管理層監督的積極性不高。其次，獨立董事的連任跟CEO的抉擇是直接相關的，導致監督職能名存實亡。最后，董事長與總經理兩職合一使董事會的關鍵職能很難執行，特別是涉及對管理層的監督問題時。在這次金融危機中，美林(Merrill Lynch)的12名懂事中只有3名在60歲以下，而且大部分董事幾乎沒有銀行管理和風險控制方面的專業知識，任董事長兼首席執行官的約翰·塞恩(John Thain)大權獨攬，在缺乏必要監督的情況下，最后導致美林被收購。

(三)激勵過度，促使治理成本過高

公司治理的基礎是企業所有權與經營權的分離以及由此產生的代理關系。因代理關系的存在，相應的就有代理成本的產生。代理成本是必要的投資者監督支出和管理者擔保支出以及剩余損失的總和。其中投資者對管理者的激勵支出是代理成本的主要體現。但由于不科學、不公平、不透明的激勵機制，管理者為追求個人價值最大化，易采取冒險心態進行戰略決策，在使公司治理成本大增的同時，也使企業不得不承受巨大的財務風險。因此，建立高效的業績評估機制是保證激勵的主體目標與公司治理同步的關鍵，也是降低財務風險的重要舉措。隨著資本市場的發展，激勵的方式應該從早期的短期薪酬為主，轉變為靈活多變的激勵體制，防止“平安高薪門”這種敗將也授勛的不合理事件發生。

(四)風險預警機制不健全，導致認識的滯后

企業作為一個財務主體必然面臨財務風險，財務風險是客觀存在的。許多企業沒有獨立的風險評估機制，風險識別相對滯后。由于信息不對稱，管理者不能在財務風險的初期進行有效控制，而是采取修飾或隱藏等措施。巴林銀行倒閉， 最初原因是一個交易員違規操作引發的財務風險， 但由于預警系統不健全，任風險在金融機構之間相互傳遞、感染， 最終導致巴林銀行倒閉。基于人的有限理性，降低財務風險的關鍵是建立有效的風險預警系統，使所有者與管理者之間的信息鴻溝得以彌合，從而全面掌握控制財務風險的主動性。

三、完善公司治理結構，加強財務風險監控

(一)優化公司治理結構，完善財務風險監控的內部環境

1. 股權主體多元化

股權結構是公司治理結構的基礎，優化企業的股權結構可以促進公司治理的良性循環。針對公司股權過分集中的問題，一方面應適當分散股權，將單一的股權結構模式轉變為多元化股權結構模式，縮小絕對控制股，擴大公眾股比例，這樣就可以大大降低由于股份過分集中帶來的權力難以制衡的問題。而大股東權力的弱化則將顯著提高管理層的效率，在公司的重大決策上更好地維護所有股東的利益。另一方面，通過股權結構的優化，引入更多戰略機構投資者，形成一個相對有效的權力制衡機制，這樣，公司在運營資本時就會合理分配負債融資和權益融資的比例，避免大股東為維護自身權益而帶來的財務風險。

2.改善獨立董事制度

由于公司治理結構中監事會缺位或董事會失控而使中小股東利益受到侵害的現象屢見不鮮。在上市公司中引入獨立董事制度是完善公司治理結構的重要措施，應該通過建立以獨立性為原則的獨立董事選聘機制，盡可能減少目前尚未理順的委托代理關系所產生的負面效應。樊行健研究表明，獨立董事對提高公司績效有以下3個方面的影響:第一，獨立董事跟公司管理層關聯較少，出于對自身聲望和名譽的考慮，可以公正監督。當公司業績不佳時能提出異議或監督管理層采取措施，以維護股東利益。第二，獨立董事可以運用他們豐富的經驗和閱歷幫助企業解決經營上的難題。第三，當宏觀形勢對企業不利時，具備政府背景的獨立董事可以幫助企業取得政策上的支持。

3.推進激勵機制改革

著名管理大師斯隆(Sloan)說過，激勵制度的作用一點都不比我們在分散化市場之間進行卓有成效的協調工作的效果差。報酬制度可以約束管理者的逆向選擇行為，減少風險的發生。健全的公司治理結構不僅包括人員考核、聘用和約束，還要建立行之有效的激勵機制。企業可以建立由獨立董事組成的報酬委員會，負責管理人員激勵機制的制定，同時監督其執行情況。報酬委員會通過對管理層工作績效的各種考核，采取短期薪酬和長期薪酬結合的方式，在激勵管理層高效運轉的同時，也降低了因激勵機制不合理而造成的急功近利。

(二)加強財務風險監控，促進公司治理效率

1.財務風險監控制度化

企業財務風險是可以預測的，并能在一定程度上進行控制。財務風險監控的制度化可以防范危機的發生，降低風險成本，減少企業的意外損失。第一，建立適合本企業的全面風險控制體系。該體系應以內控為基礎，將可能影響組織發展的潛在事件控制在可承受的范圍內，并為企業目標的實現提供合理保障。第二，定性評估和定位財務風險，引進財務風險預警機制。收集和歸類企業以往的財務活動信息，設立企業自有的財務風險指標，對公司的經營活動進行全程監控，通過財務風險評估報告定性分析風險發生的可能性，為決策者定位財務風險提供參考。

2.積極營造企業風險文化

企業文化是企業的生命之源，它能形成無窮的凝聚力和戰斗力，它能彌補一個企業制度上的缺陷和不足。風險文化是企業文化的重要組成部分，企業風險文化的建立需注意3個關鍵環節。首先，在全體成員中樹立可持續發展的觀念，進行決策和開展業務時將企業長遠利益放在第一位。其次，管理者應多站在雇員的角度思考問題，樹立一種對待風險的正確態度，提高風險意識。最后，決策者應以戰略的眼光看待風險，而不是刻薄保守，應對投資或決策中的不利因素采取理性的預防措施。

四、總 結

企業財務風險貫穿于經營活動的整個過程中，與經濟利益并存。在完善公司治理結構的過程中，只有加強財務風險監控，形成財務風險監控與公司治理的良性互動，才能促進公司又好又快向前發展。

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