基于上證50指數公司資產負債結構的實證分析

[摘 要] 合理的資產負債結構，可以有效降低企業面臨的經營與財務風險，提高資產運行效率，增加企業收益。通過對比理想的資產負債結構和上證50公司的現實情況，可以發現二者之間的差距及成因，找到優化企業的資產負債結構的途徑，以及調整和修正理想的資產負債結構的依據。

[關鍵詞] 上證50指數公司;資產負債結構;理想;差距;實證分析

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 03 . 015

[中圖分類號]F275;F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)03 - 0035- 04

一、理想資產負債結構

正如蓋一所房子，結構不合理，房子就很難有長期的穩定性。企業的財務結構從資產負債表上看，就是看企業的資產、負債和所有者權益的分布結構。同蓋房子的道理一樣，合理的財務結構同樣是企業穩定持續成長的前提和基礎。

盡管到底什么是企業合理的資產負債結構迄今為止尚未有最終定論，但這并沒有阻止人們對其進行不懈的探索和追求。長期的實踐研究和來自于行業平均水平的統計結果表明，企業理想的資產負債結構如表1所示。

(一)以資產總計為100%，以資產負債率確定負債和股東權益的結構

通常認為負債應小于自有資本，這樣企業在經濟環境惡化時才能保持穩定;但是，負債率不宜過小，否則會使企業失去經濟繁榮時期獲取額外收益的機會。所以，依照慣例①，權益資本占60%，債務資本占40%，是比較理想的結構。

(二)以穩健的原則確定資產結構

通常認為企業長期資產的數額應小于自有資本，一般以占到自有資本的2/3為好。這種比例結構可保證企業自有資本中有1/3用于流動資產，在企業出現危機時不至于靠拍賣長期資產來償債。這是長期資產占40%、流動資產占60%的原因。

(三)以流動比率定律確定債務資本結構

在債務資本結構中，流動負債的風險更大，需要更為可靠的保證。通常認為企業用2份的流動資產來保障1份的流動負債最為理想，那么，在流動資產占60%的情況下，流動負債是其一半，即占30%。

(四)以速動比率定律確定流動資產結構

流動資產結構的確定顯然與債務資本的結構有關。考慮到企業存貨的變現風險，其在流動資產中所占比例不宜過大，一般占一半為宜;另一半為變現能力較強的速動資產，可以保證短期債務的支付不出問題。

(五)以保證長遠發展確定股東權益結構

在股東權益內部結構的確定上，其基本的要求是股本應當小于各項積累，以積累為投入股本的2倍為宜。這種結構不僅可以減輕公司分紅的壓力，也是公司重視其長遠發展的表現。因此，股本為股東權益的1/3即20%(60%的1/3)，公積金和未分配利潤占股東權益的2/3即40%。至于公積金和未分配利潤之間的結構，并非十分重要，但一般而言，公積金的數額應當明顯大于未分配利潤，所以3比1的結構是可以接受的。

理想的資產負債結構中的數值取自行業平均值，它屬于一種相對保守的資產負債結構，這種結構比較穩定，理論上適合于各種類型的企業長期采用。然而，實證的對比表明，現實中的企業資產負債結構與理想存在一定的差距，其中既有企業自身的問題，也有“理想”的問題。

二、現實企業資產負債結構的實證分析

(一)樣本企業的選取

上證50指數是由上海證券交易所編制，于2004年1月2日正式發布的股票指數。它本著科學、客觀的原則， 根據流通市值、成交金額對股票進行綜合排名，取排名前50位的股票組成樣本股，綜合反映了上海證券市場中規模大、流動性好的一批優質大盤股的整體狀況。筆者選取了上證50指數上市公司中42家上市公司2007年的報表數據，作為進行資產負債結構樣本進行實證分析，以期通過對比發現我國企業資產負債結構與理想資產負債結構的差距，同時依據這些體現我國企業先進水平的上市公司的資產負債結構現狀，調整和修正理想的資產負債結構。

經過計算，得出2007年42家上證50公司及其平均的資產負債結構的實際狀況，具體見表2。

(二)樣本企業數據分析

1. 資本結構

在42家上市公司的資本結構中，積累是股本2倍左右的上市公司有9家，占樣本總量的21.43%，積累平均是股本的2.65倍;資產負債率介于40%~60%之間的上市公司有16家，占樣本總量的38.1%，資產負債率的平均值為46.3%;股東權益比率介于40%~60%之間的上市公司有16家，占樣本總量的38.1%，股東權益比率的平均值為53.7%;公積金與未分配利潤的比值為3左右的有3家，平均值為1.77，大于3的有10家，占樣本總量的23.81%。

2. 資產結構

在42家上市公司的資產結構中，流動資產占總資產比重為60%左右的上市公司只有2家，占樣本總量的4.76%，流動資產平均占總資產的比重為35.84%;非流動資產占總資產的比重為40%左右的上市公司同樣只有2家，占樣本總量的4.76%，非流動資產平均占總資產的比重為64.16%。2007年42家上市公司中有33家盤存資產不足流動資產的一半，占樣本總量的78.57%，盤存資產平均占流動資產的27.9%，占總資產平均水平僅為10%。

3. 流動比率與速動比率

2007年流動比率為標準值2左右的公司有1家，僅占2.38%，流動比率的平均值為1.06;速動比率為標準值1左右的公司有2家，占4.76%，速動比率的平均值為0.76。

4. 整體資產負債結構

從整體資產負債結構的類型來看，2007年資產負債結構為保守型、中庸型、風險型的上市公司分別有21家、1家、20家，說明中庸型的資產負債結構很難保持。然而42家上市公司平均的資產負債結構卻基本為中庸型結構。

三、資產負債結構之理想與差距

(一)原因分析

通過對上證50指數上市公司中42家公司資產負債結構的實證分析，我們發現現實與理想還存在一定的差距，其原因可以概括為以下3個方面:

(1)不同行業的特殊性質所導致的現實與理想資產負債結構的差距。一些特殊行業不存在存貨等盤存資產，或者即使存在但所占比例極低，例如高速公路、機場等。由于行業特點所帶來的差距屬于合理的、正常的差距。

(2)資產負債結構不盡合理所導致的現實與理想資產負債結構的差距。例如，資產結構、資本結構及其各自的內部結構不合理等原因造成的差距。對此企業應當向理想資產負債結構看齊，盡可能縮小這些差距，優化資產負債結構，降低財務風險，增加企業收益。

(3)隨著宏觀經濟環境的發展變化和微觀企業主體管理水平的提高，理想的資產負債結構與現實產生不同程度的脫節，不能反映最理想的結構狀態，無疑削弱了它的參照價值。這就需要根據現實經濟的發展階段和發展水平，對原有的理想資產負債結構進行必要的調整和修正，使其更好地反映資產負債結構的理想狀態。

(二)對策建議

通過以上實證分析可以發現，有相當一部分上市公司資產負債率和股東權益比率顯著偏低或偏高，2007年只有35.71%的上市公司資產負債率和股東權益比率較為合理。對于排除行業的特殊性后仍與理想狀態差距較大的企業，應當注意籌資方式的合理性，優化資本結構，即在選擇籌資方式時，應做到既能滿足企業資金預算的需要，又能盡量降低資金總成本。短期資產需要應當采用短期借款等方式籌集;長期資產需要應當采用長期借款、發行股票等方式籌措。同時權衡收益與風險，正確運用籌資組合理論，分散融資風險。將各項資金構進行合理配置，使企業籌集到的資金能各盡其用，最大限度地提高籌資效益。

2007年流動資產和非流動資產占總資產比重與理想狀態接近的上市公司只有2家，僅占樣本總數的4.76%。合理的資產結構，首先應滿足企業生產經營的需要，其次要滿足償還債務的需要。按期償還債務，是企業必須承擔的一項經濟義務，也是維護企業信譽、保持企業形象的必要條件。企業負債中的流動負債風險更大，需要流動資產給予可靠的保障，因此，企業應當調整和優化資產結構，在最大限度滿足生產經營需要的同時，維護企業的形象和信譽。

(三)“理想”修正

社會經濟發展之迅猛往往讓我們始料不及。現代信息通訊以及交通運輸以前所未有的速度迅猛發展;社會新的分工——“物流”這一新興產業異軍突起，方興未艾;企業管理水平大幅提高，管理方式不斷創新，如業務外包、銷售創新、品牌經營、衍生品等，管理的方式方法及理念變化迅速。 所有這些使得傳統中的“理想”資產負債結構飽受沖擊:

1. 流動比率和速動比率的下降和接近已是不爭的事實

上證50上市公司中42家公司2007年的流動比率和速動比率的平均值分別為0.65和0.76;從國際范圍看，近年來流動比率和速動比率也呈現出不斷下降的趨勢。筆者認為這是企業經營管理水平的不斷提高所致。因此，根據經營管理水平提高的趨勢，有必要將流動比率和速動比率的理想值分別調整至1左右和0.6～0.8之間。

2. “零庫存管理”正在一步步變為現實

2007年上證50指數42家上市公司有33家存貨資產不足流動資產的一半，存貨資產占流動資產的平均水平為27.9%，占總資產平均水平僅為10%。盤存資產的下降趨勢在上市公司中體現得尤為明顯，那種儲備材料待生產，庫存產品待銷售的傳統生產經營方式發生了根本的改變。這一方面為流動比率的下降提供了又一佐證，另一方面又對流動資產/非流動資產結構提出了新的要求。

3. 資產結構的劇烈變化必然對資本結構提出新的要求

筆者認為，隨著流動資產/非流動資產結構的變化，加大企業資產的有機構成以進一步提高資產收益水平，將成為未來的發展方向。然而，資產的運用是需要資本作為保障的，在收益與風險之間，企業將面臨新一輪的挑戰。