企業破產重整中的保殼效應

[摘 要] 由于有破產重整制度，上市公司可以在一定條件下挽救企業，保住上市公司這個殼，而不至于被其他企業所“收購”或者“借用”。這是殼資源利用中的一種情況，即在殼的控制權不發生轉移的情況下，利用殼資源，這種情況下的殼資源利用使企業更有主動性。

[關鍵詞] 上市公司;破產重整;殼資源

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 03 . 044

[中圖分類號]F271 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)03 - 0110 - 03

一、破產重整與殼資源

(一) 殼資源的利用

殼公司是指在證券市場上擁有和保持上市資格，但相對其他上市公司而言，負債率較高，資產狀況不佳，公司主營業務規模較小甚至停業，業績較差或極差，無新的利潤增長點，看不到成長前景，股價低或股價趨于零，甚至已經成為停牌終止交易的上市公司。由于我國企業上市的相關規定較為嚴格，非上市公司要想獲得上市資格，除了原始上市外，另一條途徑就是把注意力集中于ST或*ST上市公司，看是否可以通過殼資源的利用順利上市。對于殼資源的利用大概有兩類:一是在殼的控制權主體不發生轉移的情況下，利用殼資源;另一種則是在殼的控制權主體發生轉移的情況下，利用殼資源。

(二) 破產重整

破產重整制度是指在企業無力償債的情況下，依照法律規定的程序，由利害關系人申請，在審判機關的主持和利害關系人的參與下，對企業進行生產經營上的整頓和債權債務關系上的清理，以期擺脫困境，重獲經營能力的特殊法律程序和制度。重整制度具有債務清理和企業拯救的雙重目的，對債務人進行救濟，不僅可以恢復其清償能力，更可以恢復其生產經營能力，從而在根本上解決債務人所面臨的經濟困境，防止其破產造成的工人失業，減少社會震蕩。對債務人實施破產重整，主要目的在于對其進行挽救，因此破產重整的原因，相對寬松。

按照企業破產法的規定，破產重整的原因:一是企業法人不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力的，即當企業法人具有一般破產原因的，可以對其實施重整。二是企業法人有明顯喪失清償能力可能的。即企業法人不具備破產原因，但有可能喪失清償能力的，雖然不能對其實施破產清算或者破產和解，但為了挽救企業，也可以對其進行破產重整。

正如前面所說的那樣，一般情況下，對于殼資源利用一般是針對那些負債率較高，資產狀況不佳，公司主營業務規模較小甚至停業等公司質量不高的企業。而企業在進入破產程序之前也具備了這些不利因素。正是由于有破產重整制度，企業可以在一定條件下挽救企業，保住上市公司這個殼，而不至于被其他企業所“收購”或者“借用”。這種利用殼資源的情況就是殼資源利用的第一種情況，即在殼的控制權不發生轉移的情況下，利用殼資源。

二、破產重整中的保殼效應

(一) 破產重整企業優勢

上市公司破產具有割除市場毒瘤的功能，即通過破產還債、結束上市公司，從而消除了破產企業對社會交易安全的潛在威脅。此外，公司破產還具有清潔公司、便于銷售的功能，即通過企業破產程序，清理破產企業的債權債務，再將整理干凈的“殼公司”出售給其他投資者。然而，如果沒有破產法的程序支持，收購“殼公司”將面臨很大的商業風險。在理論上，收購者支付相應的代價，即可取得對上市公司的控制;而收購上市公司或者退市的“殼公司”，就意味著收購者將間接承受上市公司或者“殼公司”的各項債務。如果“殼公司”賬目不清、債務不清或者難以確定或有負債規模時，收購上市公司或者殼公司將遭遇各種意想不到的風險。通過公司破產程序，可以有效地揭示、凍結上市公司或者殼公司的或有債務，實現了在確定風險基礎上的公司收購。公司債權人應當在法定期限內申報債權，未予申報的債權轉變為“自然債權”。這樣，企業破產就產生了全面揭示債務人債務、消滅未申報債權的實際效果。在此前提下，收購者可在確知公司債務的情況下，與原有股東達成收購退市公司的協議，免去或有負債的威脅。

破產重整的目的有二:一為企業再建;二為清償債權，兩者必須共同進行。清償債權是通過企業存續，完成再建來進行的。從這個意義上，破產重整是一種再建型債務清理制度。法律所能解決的就是通過保全措施保持企業的現有財產不減少，通過對出售企業財產方式的限制提高財產變價金以及通過立法強化對新債權的保障，賦予借入資本的債權人超級優先權。在出售企業財產時，破產重整制度也應當規定盡量采取合理的方法進行，以獲得最高變價金為原則。

(二) 保殼效應

破產重整企業面臨著極大的重整壓力，因為此時的企業在各方面工作的運轉都缺乏效率，并且長期以來，高額債務一直是績差上市公司保殼的巨大障礙，而破產重整對付高額負債恰恰最為有效。破產重整制度的實施使得上市公司可以通過破產重整的方式了斷公司所有債務，化解各債務人之間的相互僵持局面，簡化債務。以資低債，更重要的是也將上市公司的殼資源從巨額的債務中解放出來。破產重整機制的宗旨是在符合條件的情況下給予瀕臨破產的企業一個擺脫危機的機會，讓其能轉危為安。通常來說，為了能夠幫助破產重整企業盡快恢復正常經營，進入破產重整的企業會在債務償還的問題上得到一系列的減免。這對于該企業清理債務，再次“輕身”進入資本市場有極大的促進作用。需要說明的是，破產重整企業不會輕易被賣掉，即按照相關法規的精神，企業破產重整是以恢復企業生產經營能力為導向，因此，企業在破產重整計劃執行期不會成為空殼公司，實殼公司也不會將上市公司資產全部置換出去而成為凈殼公司。

破產重整的這種保殼效應相比一般的殼資源利用，首先，通過破產重整去凈殼進而達到保殼的目的在時間上比較短，在法院的參與下，法院的強硬執行力會解決一些一般殼資源利用中的復雜問題，債務問題的處理比較順利，一般在幾個月內就可以清理出相當一部分債務，在極短時間內為企業減少了很多負擔;其次是見效快，因為有相關法律的規范，為想投資破產重整企業的其他企業提供了保障，也大大降低了相關成本，使破產重整企業可以快速進行重整。也正因為這兩個原因，破產重整正日益成為上市公司保殼扭虧的重要手段。

三、保殼效應分析

下面我們就從實例中來看破產重整企業如何以其獨特優勢來保殼的。在一些破產重整企業中，因破產重組而變化最大的是S*ST朝華。該公司自2007年11月起進入破產重整程序，在不到兩個月的時間里，組建償債公司，剝離了所有債務，征集“實力買家”并在公司退市的最后期限2007年12月31日之前完成了重組。公司進行破產重整后，公司的業績修正預告就預計公司盈利逾10億元。

從表中我們可以看出，S*ST朝華2005年第一季度主營業務收入為39 722.03萬元，2006年第一季度主營業務收入則銳減至418.77萬元;2005年第三季度主營業務收入為74 480.46萬元，到了2006年第三季度該數字則縮減為1 619.60萬元，一年的時間里，主營業務收入便下降至原來2.17%的水平。S*ST朝華2005年第三季度凈利潤為-32 325.82萬元，投資收益為974.52萬元，2006年第三季度凈利潤為-1 532.34萬元，投資收益為7 159.06萬元，也就是說如果剔除投資收益對凈利潤的影響，S*ST朝華2006年第三季度虧損的額度會超過8 000萬元，是去年同期虧損額度的兩倍有余。股改已成奢望S*ST朝華2007年1月10日公告:“截至目前，公司除小額關聯方非經營性資金得以清收外，清欠工作尚未取得實質性進展，其占用余額58 990萬元;受債務危機等多種因素的影響，公司暫無法啟動股改。”

S*ST朝華的狀況在2007年繼續惡化，2007年半年度報告主要財務指標及分配預案為:(1) 2007年半年度報告主要財務指標:每股收益為-0.08元;每股凈資產為-4.01元。(2) 不分配不轉增。

一再惡化的狀況加上各類訴訟，最終使其在2007年11月19日被債權人申請破產重整，12月21日召開第一次債權人會議，2007年11月19日，S*ST朝華接到重慶市第三中級人民法院《公告》，公司債權人楊芳向重慶市第三中級人民法院申請公司破產重整，該院根據申請，于2007年11月16日立案受理了公司重整一案，并定于2007年12月21日上午9時30分在該院召開第一次債權人會議。2007年11月22日法院指定公司破產清算組擔任破產重整案件的管理人;2007年12月24日，S*ST朝華董事會就12月13日刊登在《上海證券報》上的《S*ST朝華“天價”征集實力買家》的有關事項，向相關當事人進行了核實;2007年12月24日，S*ST朝華股東單位——浙江天聲科技有限公司擬向欲進入朝華集團的建新集團轉讓公司1 668萬股股權;2007年12月27日，四川立信投資有限責任公司控股股東股權被法院裁定轉讓及公司4 796萬股股權被拍賣，其中股權裁定情況包括與光大銀行成都彩虹橋支行、甘肅建新、重慶麥登資產管理有限公司、重慶市涪陵國有資產投資經營有限公司、上海和貝實業有限公司達成的“債務代償和解協議”;2007年12月27日的公告表明，2007年12月21日，S*ST朝華破產重整程序第一次債權人會議審議通過《重整計劃草案》;2007年12月22日，公司管理人向重慶市第三中級人民法院書面申請批準重整計劃;2007年12月24日，公司收到重慶市第三中級人民法院《民事裁定書》，批準公司重整計劃并終止公司重整程序。

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