金融泡沫與投機(jī)資本研究

摘要:在全球一體化的今天，各國的金融市場之間的聯(lián)動效應(yīng)越發(fā)明顯。國際間資本流通障礙減小，投機(jī)資本特別是國際游資對于一國的經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響逐漸加大。隨著中國資本市場的不斷開放，QFII或其他形式的熱錢進(jìn)入中國，我們有必要研究投機(jī)資本對金融泡沫的影響，以有效控制風(fēng)險，保證我國多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)板剛剛推出之際，有必要對投機(jī)資本與金融泡沫二者進(jìn)行分析，同時對于投機(jī)資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞:金融泡沫;投機(jī)資本;跨國游資;創(chuàng)業(yè)板市場

中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0113-02

從20世紀(jì)80年代開始，經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化進(jìn)程勢不可擋。正如我們所知，經(jīng)濟(jì)全球化的特征是國際間貿(mào)易合作廣泛應(yīng)用和資本跨國流動，其本質(zhì)就是生產(chǎn)要素在國際間的自由流動。隨著日益頻繁的要素流動，國際金融市場的集成化程度不斷增強(qiáng)，使得各國國內(nèi)金融市場與國際金融市場之間產(chǎn)生了更加密切的聯(lián)系，同時也日益增大了相互間的影響。主要特點(diǎn)有:跨國金融交易量規(guī)模不斷增長，增長速度日益加快，各國證券市場日益國際化，金融創(chuàng)新不斷深化，金融衍生工具大量涌現(xiàn)。

自20世紀(jì)70年代以來，隨著金融工具創(chuàng)新，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)步、外加金融管制的放松，金融市場同樣出現(xiàn)了國際化趨勢。這個國際化的金融市場為各國從國民儲蓄中分離出來的投機(jī)和投資資本在國際間尋利提供了渠道。國際資本的大量短期跨國流動，可以增加流入國資金來源，另一方面，也可能觸發(fā)一些國家貨幣體系的崩潰甚至金融危機(jī)。

一、金融泡沫的產(chǎn)生

1.金融泡沫可以分為理性的與非理性的泡沫。當(dāng)一種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)過程中陡然漲價，這稱為泡沫狀態(tài)。理性的泡沫是伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長，資產(chǎn)價格在一段時期連續(xù)上漲。非理性樂觀預(yù)期會加速價格上漲過程，同時減少價格增長的時間，當(dāng)隨預(yù)期逆轉(zhuǎn)時出現(xiàn)價格暴跌，最后可能出現(xiàn)金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.泡沫產(chǎn)生與脹大的條件和因素。

(1)貨幣與資本市場的產(chǎn)生與發(fā)展。沒有發(fā)達(dá)的資本市場和貨幣市場，貨幣在社會不能實(shí)現(xiàn)無障礙流通，資產(chǎn)的價格是不可能產(chǎn)生泡沫的。資本市場提供了一個融資環(huán)境，同時為泡沫產(chǎn)生提供了可能。

(2)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，社會財(cái)富和個人收入增加，對于投資實(shí)物經(jīng)濟(jì)的冒險傾向遞減，貨幣資本向有價證券和房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)移。社會總供給盈余不能被赤字部門的需求與個體需求吸收與平衡。這種社會總資產(chǎn)分布的變化既帶有必然性又潛伏引發(fā)金融泡沫的必然危機(jī)。

(3)金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與飛速發(fā)展。20世紀(jì)90年代，國際金融市場已知的金融衍生工具已有1 200多種，并且還將不斷增加。1996-1997年，僅是有組織的市場中的全球金融衍生品的余額就增長了1.5萬億美元，其交易額則增長了25萬億美元①。1997年亞洲金融危機(jī)向全世界蔓延、1998年第一季度其他金融業(yè)務(wù)都相對萎縮，金融衍生品的交易額則有82萬億美元，余額增長了近l萬億美元。金融衍生品的余額與交易額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的國際信貸與證券融資余額和交易額。當(dāng)違約風(fēng)險的相關(guān)性加大，系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性和帶來的危害增強(qiáng)，便會連帶引發(fā)整個金融系統(tǒng)的危機(jī)。在基礎(chǔ)金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融衍生工具具有更強(qiáng)虛擬性質(zhì)。有價證券和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在利率、匯率的聯(lián)系下有密切的關(guān)系，但是大多數(shù)的衍生金融產(chǎn)品，由于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和打包過程，完全脫離了實(shí)際資產(chǎn)的形態(tài)，成為了象征性的、符號化的產(chǎn)品。隨著衍生品加以規(guī)模和余額加大，虛擬經(jīng)濟(jì)完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資金在虛擬經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，原有的套期保值和對沖風(fēng)險的功能變成了以杠桿為手段牟取暴利的博弈行為，同時為國際游資短期內(nèi)以擾亂經(jīng)濟(jì)秩序?yàn)榇鷥r牟取利益提供了工具。

二、金融一體化和跨國游資的大量出現(xiàn)

國際資本的大量跨國流動游資是一種特殊的短期借貸資本，國際游資的定義是:“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值(或升值)的投機(jī)心理，或者受國際利率收益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資?！币话愣?，國際游資至少具有以下四個方面的特征:

1.高流動性。資本流動速度越快，表明對既定資源的運(yùn)用越充分，謀取利益的可能性就越大。游資作為資本中活動力和趨利性最強(qiáng)的分子，必定把流動性視為其“命根”，國際游資的高流動性決定了其投資期限的短暫性。國際游資大都是徹底的國際短期資本，投資期限通常在一年以內(nèi)。

2.投機(jī)專業(yè)化。國際游資追求的是短期高額利潤，而不是長期利潤，這些投機(jī)資本頻繁游動于世界各個金融市場，通過套取市場差價，追逐遠(yuǎn)高于平均利潤的投機(jī)收益。一般來說，收益與風(fēng)險是一對矛盾統(tǒng)一體，短期高收益必然伴隨高風(fēng)險，而游資正是在對風(fēng)險收益的偏好中體現(xiàn)出它的投機(jī)性。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融投機(jī)日益成為一門藝術(shù)，而游資則充當(dāng)了專業(yè)化投機(jī)家展現(xiàn)投機(jī)藝術(shù)的最佳手段，因此，國際游資在很大程度上已經(jīng)成為專業(yè)化的投機(jī)資本。

3.杠桿化交易。國際游資常用的投機(jī)手法是利用金融衍生工具，運(yùn)用杠桿原理，以較少的資金買賣數(shù)十倍乃至幾十倍于其本金合約金額的金融商品。也正是金融交易的杠桿化，使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易就可牽動整個國際金融市場。

4.低透明性。從國際金融的動蕩中，人們可以感覺到國際游資的巨大影響，但其規(guī)模多大、結(jié)構(gòu)如何卻很難說清楚，至于投資決策形成機(jī)制以及操作程序的細(xì)節(jié)，則更讓人捉摸不定。加之游資常常以離岸市場為掩護(hù)，逃避法律的約束和監(jiān)督，使得它們在總體上缺乏透明度。國際游資的這種非透明性，無疑是導(dǎo)致突發(fā)性、災(zāi)難性金融風(fēng)暴的重要原因之一。

三、國際投機(jī)資本帶來的機(jī)遇與風(fēng)險

1.不同視野中的國際投機(jī)資本。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，國際投機(jī)資本不應(yīng)為東亞金融危機(jī)承擔(dān)罪責(zé)，因?yàn)樵诜?、法?guī)的范圍內(nèi)通過盤融市場賺取財(cái)富符合市場機(jī)制的“游戲規(guī)則”。投機(jī)家們不可能以道義良心作行為準(zhǔn)則，以功德圓滿作為金融市場活動的目標(biāo)。從另一角度觀察，短期外國資本大量涌人東亞國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮和貿(mào)易發(fā)展，但抽逃資本卻誘發(fā)金融危機(jī)。所以對債務(wù)國而言不可以放棄價值判斷。必須區(qū)分“非與非罪”，這與前述看法并不矛盾。

2.動蕩性投機(jī)與穩(wěn)定性投機(jī)。前者有意操縱價格，拉抬資產(chǎn)價格出貨或壓低價格吸貨，牟取暴利并引發(fā)金融市場動蕩。一般采用擾亂現(xiàn)貨市場，在期貨、期權(quán)等衍生品市場通過杠桿交易獲利，利用貨幣遠(yuǎn)期合約鎖定成本方便出逃。后者指依勢而動，在市場上低價買進(jìn)，高價賣出，從起到發(fā)現(xiàn)價格減少價格波動，不自覺地起到官方在糧食等市場設(shè)立的平準(zhǔn)基金的作用。故政府進(jìn)行金融監(jiān)營的重點(diǎn)應(yīng)是前者。

四、在金融全球一體化和跨國游資大量出現(xiàn)的背景下，國際投機(jī)資本更容易導(dǎo)致金融危機(jī)

國際資本中多為投機(jī)資本。主要的工業(yè)發(fā)達(dá)國家財(cái)富中的一部分已進(jìn)入國際資本市場流動，但還有相當(dāng)一部分在尋找出路，一旦有機(jī)會就會進(jìn)入投機(jī)領(lǐng)域。退休基金、保險基金和共同基金等機(jī)構(gòu)日益成為主要的機(jī)構(gòu)投機(jī)者。而且隨著資本市場的一體化程度的提高，這些基金投資于全球金融市場的比重還會越來越大，因此，這些基金轉(zhuǎn)換成為國際投機(jī)資本的可能性也就會越來越大。隨著全球金融資產(chǎn)的迅速膨脹、交易手段的進(jìn)步以及金融自由化和全球金融市場一體化的過程，短期資金的流動更加自由和迅速，其資金量大得驚人。一旦由于盈利預(yù)期導(dǎo)致某國家的某種資產(chǎn)價格上升，就會帶來大量的國際投機(jī)資本流入，推動價格飆升，形成投機(jī)性價格泡沫。在資產(chǎn)價格上升的過程中，國際投機(jī)資本起著推波助瀾的作用。相反，若出現(xiàn)價格下跌的預(yù)期，就會造成資本的避險出逃和趁火打劫的主動賣空，導(dǎo)致投機(jī)泡沫的破滅，帶來貨幣的急劇貶值，導(dǎo)致金融危機(jī)。

我國資本市場尚處于起步階段，金融衍生品品種遠(yuǎn)沒有國外先進(jìn)金融市場發(fā)達(dá)。2009年9月在深圳推出創(chuàng)業(yè)板，中國多層次資本市場得到了進(jìn)一步完善。創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供融資渠道，解決了中小企業(yè)融資難的問題;同時，為風(fēng)險投資基金退出獲利提供了場所。但是，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值較小，相對主板市場而言非系統(tǒng)性風(fēng)險較大，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的抵抗力很小，股價波動大并伴隨退市風(fēng)險，對于投資者是高風(fēng)險高回報的投資。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)國際游資很容易對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生很大的影響，所以對于監(jiān)管部門來說，對于那些流入創(chuàng)業(yè)板，具有高換手率賬戶資金的管理應(yīng)該加大力度，最大程度上控制投機(jī)資本對于我國多層次資本市場建設(shè)的影響。

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