美國次債危機和中國資產證券化的發展

摘要:美國次債危機以及由此引發的金融海嘯影響甚廣，對美國乃至世界經濟和金融影響巨大。在我國經濟企穩回升、銀行信貸較為寬松的情況下，研究美國次債危機和中國資產證券化的發展具有重要的現實意義。中國應該從美國次債危機中吸取教訓，總結經驗，加強金融監管，防范和化解金融風險，為資產證券化在中國的健康發展提供有力的保障。

關鍵詞:次級債;次債危機;資產證券化

中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0095-02

自2007年美國次債危機爆發以來，它就成為了各國政府和理論界關注的焦點。到了2008年，由于次債危機的影響進一步擴大，并隨著雷曼兄弟的破產，金融海嘯席卷而來。這次金融海嘯影響之大，波及范圍之廣，為歷史罕見，嚴重影響了世界經濟的發展。時至今日，世界經濟總體趨好，中國經濟也進入了企穩回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續，中國經濟以及世界經濟的發展前景仍不完全明朗，要真正走出危機尚需加倍努力。在我國經濟逐步回暖、房地產市場逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下，研究美國次債危機和中國資產證券化的發展具有一定的現實意義。我們不可忘記美國次債危機的教訓，要加強金融監管，防止類似危機的發生，但更不可因噎廢食，全盤否定資產證券化能給中國帶來的好處，中斷資產證券化在中國的發展步伐。總之，中國應借鑒美國先進管理經驗和方法，并總結美國次債危機的教訓，加強金融監管，防范和化解金融風險，積極推進資產證券化在中國的發展。

一、次級債

次級債，全稱是“次優級抵押貸款證券”，是相對優先級抵押貸款證券而言的。要了解次級債，先要知道次級抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。

次級抵押貸款是相對于優級抵押貸款而言的，次級抵押貸款發放的對象是那些沒有信用記錄、缺乏還款能力的借款人，對這些人的信用程度和還款能力要求很低，因此，貸款的風險較大，而貸款利率也相應比較高，典型的風險大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機構把所持有的流動性較差、但可在未來產生穩定現金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群，通過信用擔保或增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動性但能夠產生可預期現金流的資產，轉換成可以在市場上流通的證券。次級債就是以次級抵押貸款作擔保所發行的證券。

二、次債危機及其影響

由于美國金融市場十分發達，金融機構之間的競爭非常激烈，因此，美國各商業銀行的盈利水平不斷下滑，為了提高盈利能力，擴大市場吸收更多的客戶，商業銀行開始對沒有信用記錄且缺乏還款能力的客戶發放住房抵押貸款，即為次級住房抵押貸款，簡稱次貸。由于當時房價一直上漲，因此，即使這些客戶到期不能還款，商業銀行也會因房價的上漲而得益，所以，美國的次級住房抵押貸款增長迅速。據統計，在2006年，美國房地產抵押貸款中有40%為次級貸款，總額超過了4 000億美元。美國的次債危機正是在這樣的環境下應運而生的，它的產生主要是由次級住房抵押貸款證券所引起的，次級債實際是資產證券化的表現形式。由于次級住房抵押貸款缺乏流動性，故而商業銀行把這些貸款打包銷售出去，再通過信用擔保或增級等方式后，抵押證券公司把它們以次級債的形式賣給投資者，這樣銀行既提高了收益又解決了流動性問題。但由于次級債發行的基礎資產是次級住房抵押貸款，而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體，這相對于優級債而言，風險很高，這些借款人的還款能力主要是建立在房價上漲的基礎之上的，在房價高時，他們可以以房子的增值去向銀行貸款，并以此來歸還貸款甚至消費，這時一切似乎都那么美好。

事實上，起初在房價走高時，次貸的違約率確實較低，而由此發行的證券收益卻很高，因而引來了眾多的投資者，尤其是一些機構投資者，如養老基金、保險公司、投資銀行等。正是由于次債市場的不斷擴大，參與的投資者不斷增多，尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發展，使得次債的波及范圍越來越廣，影響越來越大。許多機構投資者利用財務杠桿的比率不斷提高，次債市場的風險也急劇增大。而隨著房市的低迷，次貸的借款人無力還貸，還不起債的人越來越多，次貸的違約率會不斷提高，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的違約率達到10.5%，是優級貸款市場的7倍，建立在次級貸基礎上的次債風險可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債，導致證券價格迅速下降，更為糟糕的是，由次債所形成的金融衍生品市場受到重大打擊。由此，次債風波迅速蔓延導致了美國次債危機的爆發，次債危機重創了美國和全球的股市，并最終引發了歷史罕見的金融海嘯，給美國經濟乃至世界經濟的發展帶來了巨大的影響。次債危機及金融海嘯影響甚廣，就中國而言，首先，實體經濟受到嚴重影響，危機使得我國在外貿交易中蒙受巨大損失，在境外投資方面面臨了更大的挑戰。其次，中國資產價格波動劇烈，股市從6 000多點下降到1 000多點，使國內投資者遭受了前所未有的災難，阻礙了資本市場在中國的發展。最后，美國次債危機導致美元下滑，由于我國的外匯儲備巨大，且主要以美元和美元資產形式持有，因此，美元的走弱會使我國面臨巨額損失。

盡管次債危機給美國、中國乃至全球經濟都帶來了巨大影響，但在經濟金融全球化深入發展，世界金融市場聯系越來越緊密的今天，我們不可因噎廢食，不能中斷中國資產證券化改革的步伐，應積極參與國際市場的競爭與合作，積極提高金融產品的創新能力，支持資產證券化在中國的發展，并為其提供良好的發展環境，不斷提高我國金融市場的抗風險能力。在2005年，中國建設銀行已經發行過住房抵押貸款支持證券，在銀行間市場運作的相當成功。我國在很大程度上已經具備了住房抵押貸款證券化的條件，在加強市場監管的前提下，我們應加大資產證券業務的發展，通過資產證券化防范、分散和轉移風險，提高金融市場運作的效率，推動我國投融資體制改革，提高銀行的經營管理水平，增強我國國有銀行的整體競爭力。

三、中國資產證券化發展的若干政策建議

我國資產證券化即抵押貸款證券化的發展還存在一些障礙，如參與證券投資的機構投資者不多、缺乏權威的中介機構、法制不夠健全，等等。如何解決上述困難，為資產證券化在中國的健康穩定發展提供有力支持，是我們應關注和努力解決的問題。

(一)大力發展機構投資者

機構投資者是支持和推動資產證券化發展的重要力量，但我國對一些機構投資者限制較多，因此，要放寬對此的限制， 在加強監管的前提下，適當調整和放寬市場， 使這些擁有長期資金的機構投資者能進入市場，這樣才能更好地發展資產證券化市場。

(二)加強金融監管

高效的金融監管是資產證券化健康發展的重要保障，在當前中國經濟逐步回暖，房地產市場逐漸升溫，銀行信貸較為寬松的情況下，應加強金融監管，規范市場化行為，防范和化解資產證券化的發展可能給金融市場帶來的風險。同時，我國目前銀行信息披露制度還不夠完善，需要大力推進銀行信息披露制度的改革，增強信息的透明度。

(三) 完善法律制度

完善的法律制度是資產證券化健康發展的重要保證。要建立健全法律保障制度，加強資產證券化的法規建設，構筑證券化所需要的法律框架，研究制定相關的法律法規，并根據我國現行的會計和稅收法則，在會計和稅務方面制定合適的政策，確保抵押貸款證券化的順利實施。加強各有關部門的相互協調，為資產證券化的順利實施和健康發展提供法律保障，對試點階段的資產證券化實施稅收優惠政策，以促進資產證券化的全面推行。

(四)完善信用評級制度

完善信用評級制度是資產證券化的關鍵，因此，要完善資產評估和信用評級制度。對于資產支持證券的發行，既要進行對交易機構及資產支持證券考核評價的內部評級，也要進行發行評級，且將結果公告投資者。這就要求我國的資產評估機構規范資產評估和信用評級行為，采用科學的評級方法，完善資產評級制度，從而提高國內信用評級質量。

(五)培養專業人才隊伍

培養高素質的專業人才是資產證券化發展的動力。資產證券化涉及金融、證券、法律、房地產、評估等多專業領域，需要既有理論基礎知識，又有實際操作經驗的專業型高素質人才， 因此要培養高素質的專業人才隊伍。

隨著國際金融一體化的不斷發展，金融市場環境越加復雜，各國政府與金融機構要及時協調和應對，國際金融合作趨勢已成必然。金融衍生品是增強市場流動性和分散風險的良好工具，但它卻不會消滅風險。因此，我們應吸取美國次債危機的經驗教訓，加強國際金融合作，防范和化解金融風險，維持經濟和金融穩定。但我們不可因噎廢食，在金融產品的創新不斷發展的大趨勢下，資產證券化在中國也一定會生根發芽，茁壯成長，為了支持和保證我國資產證券化的健康發展，我們應加強金融監管，完善法律制度，提高我國金融市場的抗風險能力，為資產證券化在中國的發展建立良好的生存環境，促進我國經濟的長期穩定發展。

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