人民幣國際化:背景分析與路徑選擇

美國金融危機全面暴露了以美元為主導的國際貨幣金融體系的缺陷，引發了世界各國對國際貨幣金融體系重新構建的訴求，美、歐、亞三足鼎立的多元化國際貨幣格局建設勢在必行。

背景分析

現有國際貨幣金融體系的問題

在“二戰”以后，美元成為全球最主要的結算和儲備貨幣(占全球貿易結算的70%，占全球外匯儲備的60%以上)，美聯儲成為事實上的全球中央銀行，美國在世界范圍內享有鑄幣稅的收益。美國可以印刷大量美元和發行債券來換回廉價的商品，而新興市場國家得到的是不斷貶值的“貨幣符號”。新興市場國家用高額外匯收入購入美國債券來支持美國的經常性逆差和消費，資金回流使美國經濟得以維持。2007年底，美國對全世界其他國家的凈負債已高達2.53萬億美元，約等于美國國內生產總值的18.3%。面對巨額經常性項目赤字和外債負擔，美國通過美元的貶值，達到既減輕外債負擔又刺激出口的目的，從而造成了美元的過剩發行和全球通貨膨脹，形成過剩貨幣金融資本和流動性過剩的局面。這種制度性缺陷正是構成上個世紀70年代以來包括本次金融危機的根本原因。

目前美國獨享國際貨幣基金組織(簡稱IMF)組織16.77%的投票權和17.09%的份額，歐盟的投票權和份額則分別占到31.98%和32.38%。按照IMF協議，許多重要決策，如份額的調整、特別提款權的分配、章程的修改等均需要85%的票數通過，因此美國事實上享有一票否決權。“金磚四國”在IMF中的投票權和份額分別僅占9.62%和9.76%，中國僅占3.66%和3.72%。

國際貨幣金融體系正走向多元化

美元國際地位呈下降趨勢。美國在世界經濟、國際貿易與金融中的相對優勢漸趨下降，歐盟、日本、中國等經濟體地位相對提高，使得美元的主導性國際貨幣地位日益缺乏堅實的經濟基礎。2003年后，國際貿易結算中歐元的比重超過美元。2004年以來美國對外貿易額明顯下降，中國則呈明顯上升趨勢，美元資產在全球央行外匯儲備中的占比也呈下降趨勢。

歐元成為美元最具競爭力的潛在對手。歐元面世挑戰了美元的單一國際儲備貨幣地位，成為美元最具潛力的競爭對手。全球外匯儲備中美元的比例從1999年的71%下降到2008年底的64.03%，同期歐元的比例從17.9%上升到2009年底的29.51%。如果把歐盟作為一個整體看，歐盟的經濟總量和美國接近，都是14萬億美元左右。歐元在國際交易中已約占1/5的份額。

以中國為核心的亞洲經濟迅速崛起。2008年亞洲GDP已占全球的l/3，占全球外匯儲備的42%左右。以“亞洲人民幣”作為構建亞洲區域貨幣體系的主體，并以此參與國際間金融格局的重建，無疑是區域貨幣構建中可能性最大的。亞洲GDP增長率2004年以后明顯高于全球GDP增長率(圖1)，中國進出口總額的53.3%是與亞洲國家間的往來，并占東盟全部對外貿易總額的10%以上。

路徑選擇

一國貨幣國際化的程度是由其經濟實力、世界貿易和在國際投資中的地位影響決定的，一般要經歷“結算貨幣──投資貨幣──儲備貨幣”三個階段。

漸進提升人民幣在國際貿易結算中占比。我國的國內生產總值快速增長，對外貿易發展迅速。2009年，貿易依存度(對外貿易總額/國民生產總值或國內生產總值)約為44.9%，呈下降趨勢(圖2)。巨大的經濟規模和對外貿易額，構成了人民幣參與國際結算堅實的經濟基礎。中國外匯儲備充足，人民幣幣值走強，人民幣國際結算具備較好的貨幣基礎。然而，中國對外貿易長期實行用外匯進行結算，人民幣只能用于邊境貿易結算，基本上不是結算貨幣。中國是“貿易大國、貨幣小國”，配合人民幣走向國際化，中國近期已有許多動作，跨境貿易人民幣結算推出以來，已辦理173筆交易，涉及金額為2.3億元人民幣。

加強匯率機制對經濟的調節作用。盡管目前我國的匯率制度采用以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的浮動匯率制度，但是自2008年下半年金融危機爆發以來，人民幣匯率逐步釘住美元單一貨幣，人民幣對美元匯率固定在6.83∶1的位置，而由于期間他國貨幣已發生了變化，人民幣對美元和非美貨幣均出現了較大幅度的升值，特別是在2008年7月到2009年2月人民幣對美元實際有效匯率升值為14.5%。同時我國國際收支持續順差，2004～2009年，我國貿易順差已累計達1.07萬億美元。金融危機以來，西方國家在加大本國貿易保護的同時也加大了對人民幣升值的施壓。匯率由經濟問題演變成了國際政治敏感問題。

盡管從政治上我國不可能向西方國家妥協、短期內讓人民幣大幅升值，尤其是在出口經歷了大幅下滑、初現回暖跡象之際。但在經濟全球化背景下，靈活運用匯率機制是保障一國經濟健康運行的重要手段，尤其是解決國際收支長期失衡這一經濟問題的重要手段。因此，匯率市場化是人民幣貨幣國際化的必經之路，但必須確保匯率改革進程的漸進、有序和可控。可以先恢復參照一籃子貨幣的浮動匯率制度，在一兩年之內逐漸過渡到“釘住一籃子貨幣”的匯率制度，根據國內外宏觀經濟形勢的變化，以及貿易比重、貿易結算貨幣使用量確定各國貨幣的權重。

漸進提升人民幣在國際投資中的占比。中國的跨國公司加速開發海外市場，2007年，中國對外直接投資凈額265.1億美元，較上年增長25.3%。截至2007年底，中國近7000多家境內投資主體在全球173個國家(地區)設立境外直接投資企業超過1萬家，對外直接投資累計凈額1179.1億美元。2009年我國對外直接投資同比增長6.5%，超過433億美元。在發展中經濟體和轉型經濟體中，3個最大的外國或地區直接投資來源地中除俄羅斯外，其余兩個是中國香港和中國，均位居全球20個最大外國直接投資來源地之列。2009年實際使用外商直接投資金額900.3億美元，增長-2.6%，2008年全年實際使用外商直接投資金額924億美元，增長23.6%，外資凈流入424億美元，而2007年外商直接投資金額為748億美元，外資凈流入大概500多億美元。可以看出，外資凈流入是逐步減少的(圖3)。

漸進提升人民幣在國際儲備貨幣中的占比。中國周邊和東南亞各國紛紛選擇人民幣作為避險的貨幣。從2005年菲律賓央行把人民幣作為官方儲備貨幣的零的突破到2009年中國簽訂一系列貨幣互換協議，一些國家宣布從中國借的人民幣已經是該國外匯儲備的一部分，表明人民幣最終將發展成為國際儲備貨幣，替代一些國家的部分美元儲備。

漸進推進人民幣國際債券市場建設。人民幣的國際化應有相應的人民幣“資產池”的國際化為支撐。所謂的人民幣國際化的“資產池”實質就是國際化的以人民幣計值的債券市場。債券作為金融市場中規模最大的一個部分，是貨幣交易和儲藏的主要載體，其國際化程度如何，對貨幣的國際地位具有重要影響。因此，發展人民幣計值債券市場國際化，已成為當前人民幣國際化進程中的關鍵。在香港發行的60億元人民幣國債是人民幣邁向國際化的里程碑式事件。中國銀行宣布該行設在瑞士的基金管理公司將發行的24只基金中，一部分基金將提供人民幣計價，這是全球首例以人民幣計價的瑞士基金。今年以來的一系列事件表明，人民幣債券市場正在迅速發展。

(作者單位:中國民生銀行西安工業大學)