中國股市量價關(guān)系的實(shí)證分析

摘要：本文應(yīng)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法實(shí)證檢驗(yàn)了中國股票市場價格波動性與交易量之間的關(guān)系。與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果相一致，中國股票市場價格波動性與交易量存在正的對數(shù)相關(guān)性。首先對價格波動與市值模型作回歸分析，然后比較增加成交量這個變量后對模型的影響，結(jié)果表明加入股票的成交量后原模型的一系數(shù)降低，相應(yīng)的可決系數(shù)提高，這充分說明股票的日成交量對股價的變動具有解釋作用。

關(guān)鍵詞：價格波動；成交量；流通市值

本文用最小二乘法對中國股票市場的價格變動與交易量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，以期對我國金融市場的研究基礎(chǔ)有所幫助。

一、樣本數(shù)據(jù)，來源及數(shù)據(jù)處理

實(shí)踐證明了2005年7月21日的匯率改革成為股市長期下跌之后強(qiáng)勁反彈的一個契機(jī)，與此同時股權(quán)流通改革方案也漸趨明朗，隨著股改的深入，股票市場的有效性得到提高，與其他市場的聯(lián)動性也有所加強(qiáng)，基本符合相關(guān)研究的假設(shè)前提。

本文選取的樣本數(shù)據(jù)是滬深300指數(shù)從2006年11月01日至2009年09月26日的日數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動性好，具有良好的市場代表性。他能夠反映市場主流投資的收益情況，指數(shù)試運(yùn)行結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)走勢強(qiáng)于上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)，并且滬深300指數(shù)與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)之間的相關(guān)性高，日相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到99.7％和99.22％，表明滬深300指數(shù)能夠充分代表滬深市場股價變動情況。選樣方法為先計算樣本空間股票在最近一年(新股為上市以來)的日均總市值、日均流通市值、日均流通股份數(shù)、日均成交金額和日均成交股份數(shù)五個指標(biāo)，再將上述指標(biāo)的比重按2:2:2:2:1進(jìn)行加權(quán)平均，然后將計算結(jié)果從高到低排序，選取排名在前300位的股票。故本文選擇滬深300指數(shù)作為市場組合指數(shù)。

本文選取的相關(guān)變量為滬深300指數(shù)的每日收盤價與開盤價的差的絕對數(shù)、最高價與最低價的差、指數(shù)日收益率的絕對數(shù)、市場日流通市值和日成交量。由于法定節(jié)假日停盤，在分析時對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，合計有效數(shù)據(jù)710組。所有數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用EViews軟件。

我們把收盤價與開盤價的差的絕對數(shù)記為y₁，最高價與最低價的差記為y₂，指數(shù)日收益率的絕對數(shù)記為y₃，市場日流通市值記為V_i，單位是“百萬元”，日成交量記為N_i，單位是“百萬股”。

二、實(shí)證方法及檢驗(yàn)結(jié)果分析

1.建立模型

我們首先建立回歸模型：y_1i=β₀+β₁lnV_i+ε_i (1)

其中β₀、β₁為待估參數(shù)，β₁的經(jīng)濟(jì)含義是市場流通市值每變化一個對數(shù)單位，收盤價與開盤價的差變化的程度。y1_i表示第i天的收盤價與開盤價的差的絕對值，lnV_i表示第i天的流通市值的對數(shù)值，ε_i表示殘差。

我們把成交量這個變量加入模型(1)，得到模型：

y_1i=β₀+β₁lnV_i+β₂lnN_i+ε_i (2)

其中β₀、β₁、β₂均為待估參數(shù)。β₁的經(jīng)濟(jì)含義是在保持成交量不變的情況下流通市值每變化一個對數(shù)單位對y、的影響程度，β₂的經(jīng)濟(jì)含義是在保持流通市值不變的情況下成交量每變化一個對數(shù)單位對y₁的影響程度。y_1i表示第i天的收盤價與開盤價的差的絕對值，lnV_i表示第i天的流通市值，InN_i表示第i天的成交量的對數(shù)值，ε_i表示殘差。

2.以收盤價減去開盤價為價格指標(biāo)的檢驗(yàn)結(jié)果的實(shí)證分析

利用Eviews5統(tǒng)計軟件得到模型(1)和(2)的回歸結(jié)果如表1：

模型(1)中自變量系數(shù)在1％水平上是顯著的，模型(2)中的自變量系數(shù)除了β₂是在10％的水平上顯著外，其余的全部在1％水平上顯著。通過檢驗(yàn)，lnV_i和InN_i無相關(guān)性。我們可以看出：模型(1)中InV_i的回歸系數(shù)是36.93391，在模型(2)中加入成交量這個變量后lnV_i的回歸系數(shù)變?yōu)?4.78567，同時R²由0.284變?yōu)?.287，說明加入成交量后使得模型的擬合效果更好，而取對數(shù)后的成交量的系數(shù)是5.692679，表示股票成交量每增加一個對數(shù)單位，會使該股票的收盤價與開盤價的差改變5.692679個單位，從而得出交易量和股票價格波動之間具有正向變動關(guān)系的研究結(jié)論。

3.分別以最高價減去最低價和指數(shù)日收益率為價格指標(biāo)的檢驗(yàn)結(jié)果的實(shí)證分析

我們在這里仍使用模型(1)和模型(2)的結(jié)構(gòu)，由于數(shù)據(jù)的繁瑣性，遵照上面的分析方法，將兩者的分析結(jié)果一起列入表2中。

從表3中可以看出，以最高價減去最低價為價格波動指標(biāo)的回歸分析中，模型中加入成交量這個變量后，β₂的值為10.58，在5％水平下是顯著的，β₁的值從66.06變?yōu)?2.07，仍保持高度顯著。的值從0.551變?yōu)?.557，即說明加入成交量使得模型的擬合效果更好，說明交易量和最高價與最低價的差之間具有正向變動關(guān)系的研究結(jié)論。

以指數(shù)日收益率為指標(biāo)的價格波動也能得到同樣的結(jié)論，這里不加贅述。

三、結(jié)論及政策分析

總結(jié)實(shí)證研究，可以得出如下的結(jié)論與分析，中國股市的收盤價減去開盤價的絕對量、最高價減去最低價以及指數(shù)日收益率的絕對量與日交易量均呈現(xiàn)對數(shù)正相關(guān)的關(guān)系，與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果相一致。產(chǎn)生這種正相關(guān)關(guān)系的原因從信息引起加以需求和交易供給變化的角度來考慮，股市投資者對股票價值有著自己的預(yù)期，最初股市處于均衡狀態(tài)，新信息到達(dá)市場時會對投資者的預(yù)期產(chǎn)生影響。當(dāng)所有投資者對股票價值的預(yù)期朝同一方向變動時，股票價格會發(fā)生變動，但交易稀少。在另一些時候，投資者對信息含義的意見不一致，產(chǎn)生了交易量。但是，市場平均預(yù)期并沒有發(fā)生變化，于是沒有價格的變動。這兩種情況是存在的，但只占一小部分。因此，從總體上看，價格變動的絕對量與交易量之間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

以上分析表明，保持我國股市的穩(wěn)健、高速運(yùn)營、完善股市交易制度、強(qiáng)化科學(xué)監(jiān)管的關(guān)鍵在于深刻理解股市交易行為的信息超導(dǎo)機(jī)制一信息的產(chǎn)生及對交易量和交易價格的影響。通過改進(jìn)影響信息產(chǎn)生、傳播、消化的各種因素和交易機(jī)制如技術(shù)、監(jiān)管、制度等，減少信息的非均衡性，真正發(fā)揮股票市場為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)融資的杠桿功能，使股票市場與國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走上良性循環(huán)的軌道。

本結(jié)論對于了解成交量的作用及股市的變化有一定的借鑒作用，并且對正確認(rèn)識中國股市的微觀結(jié)構(gòu)和進(jìn)一步規(guī)范市場行為有一定的參考價值。