對國際金融市場中互換問題的研究

摘要：自從國際金融危機以來，我國央行接連與外國央行簽訂了貨幣互換協議，這不僅一定程度上緩解流動性不足，并且在一定程度上加速了人民幣國際化的步伐。作為20世紀80年代三大金融創新業務之一的互換，在我國也得到了快速的發展。本文將對貨幣互換機理和理論基礎進行淺析，并分析其作用和重要性。

關鍵詞：貨幣互換；利率互換；人民幣國際化

互換業務作為上世紀80年代金融創新而形成的一種金融衍生產品，到現在為止已經在各國金融市場上占據重要地位。互換業務主要包括貨幣互換(currency swap)、利率互換(Interest rate swap)、背對背貸款(back-to-back loan)、平行貸款(parallel loan)等形式。互換業務的產生是基于規避市場風險和套利等目的。最基本的互換業務是貨幣互換。

一、貨幣互換的定義及操作流程

貨幣互換(currency swap)，是指一定數量的貨幣與另一個金額相同、期限相同但是幣種不同的貨幣進行交換，同時交換不同的利息額。利率互換交換的是同種貨幣，而貨幣互換交換的是不同種貨幣。在一定情況下，貨幣互換與利率互換一樣可以只交換利息流而不交換本金。

貨幣互換的交易流程如下：A公司向B銀行貸款歐元來進行生產，而生產后產品出口到美國，得到美元收入后匯兌成歐元進行貸款償付。可以看出，A公司不但面臨著匯兌損失還承擔著匯率波動的風險。那么A公司可以與C銀行來做一筆貨幣互換業務。期初，A公司在B銀行取得貸款，支付給C銀行，C銀行按照約定匯率兌換成美元。付息日時，C銀行按照歐元利率向A公司支付利息，A公司同時向C銀行支付美元利息并且同時將得到的歐元利息交給B銀行。到期日時，C銀行向A公司支付歐元本金同時A公司返還C銀行美元本金，并且將得到的歐元本金支付給B銀行。由此看出，A公司沒有承擔任何匯率波動風險。

貨幣互換包括三種類型：不同貨幣之間固定利率與固定利率之間的互換，固定利率與浮動利率之間的互換，浮動利率與浮動利率之間的互換。

二、互換業務的發展

近期，貨幣互換業務卻掀起了高潮。2007年12月，美聯儲與歐洲央行和瑞士央行簽訂了貨幣互換協議。在國際金融危機產生后，美聯儲又分別與歐洲、瑞士、英國、日本四家央行簽署貨幣互換協議，旨在緩解世界范圍內美元流動性的緊張。其后，美聯儲又向英國、歐洲、日本和瑞士央行提供流動性。2009年4月，歐洲、瑞士、英國、日本和美國的五家央行宣布達成外匯互換額度協議，必要時可向美國金融機構提供外匯。反現中國，2001年中國人民銀行同泰國銀行簽署了總額為20億美元貨幣互換協議。2002年中國與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協議。2005年中國人民銀行與包括四大國有商業銀行在內的10家商業銀行進行了一筆為期1年、總金額達60億美元的貨幣互換業務。壘球金融危機爆發后，08年底中國央行和韓國央行簽署雙邊貨幣互換協議相互提供流動性。2009年1月，中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協議，2月中國人民銀行又與馬來西亞國民銀行簽署雙邊貨幣互換協議，3月，央行和白俄羅斯和印尼央行簽署雙邊貨幣互換協議。3月底，中國人民銀行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協議，這是迄今我國和拉美國家歷史上最大規模的金融交易。金融危機以來我國簽署的相關協議，總計規模達6500億元人民幣，并一律改變了以往以美元為載體的互換形式，直接用兩國貨幣交換。

三、貨幣互換的意義

1.應對金融危機

當前，國際金融危機的爆發和蔓延，使得全球范圍內流動性緊張。這使得以外向型經濟為主的國家和地區遭受了貿易上的極大損失。所以，在金融危機的情況下，貨幣互換尤為重要，它可以加強地區金融合作，避免匯率的惡性波動，增強各國央行對市場的干預能力。

2.穩定出口

由于國際金融危機引發的全球美元流動性緊張，中國的很過貿易伙伴國家遭受到了結算的損失，利用人民幣互換業務穩定進出口貿易是一種有效遏制金融危機的方法。而相對我國來說，由于我國是出口大國，而且我國的產業結構多為低附加值的加工產業，所以，貨幣互換業務從一方面來說也穩定了我國出口市場，對出口企業起到重要的扶持作用。

3.人民幣國際化戰略的考慮

由于中國央行的一連串貨幣互換協議的簽署，人民幣國際化的路線日益明確，人民幣的適用范圍也擴大到了歐洲、拉美等地區。這些貨幣互換協議最大受益者是中國出口企業。而貨幣互換在另一程度上也使得很多發展中國家甚至是歐洲發達國家開始正視人民幣的儲備地位，認可了人民幣的穩定性和結算能力，從而有效的應對美元、歐元等硬通貨的幣值波動，促進人民幣國際化。

不過，現在說人民幣國際化還為時尚早。因為人民幣并非完全可自由兌換貨幣，要想市人民幣國際化必須使其能夠充分發揮其購買力的職能，而人民幣的非自由化，加上短期內不太可能實現“人民幣區域”，而近幾年央行連續簽訂貨幣互換協議，將“雞蛋”放在所有“籃子”里，使得中國的財富分散化，而中國現今支撐不起來如此大的貨幣市場，所以只能是一片散沙。另外，一國貨幣若想走向國際化，必須要求本國有較大的貿易和資本交易量，龐大的國內市場和巨大的國際經濟影響力。而現如今，我國是一個依靠低附加值加工出口而生存的國家，自主創新能力不高，“順差在內，利潤在外”的國家，拿什么去支撐人民幣走向國際化呢?其三，貨幣互換的目的也考慮到了中國日益增長的貿易順差，從2005年開始，中國便開始了持續的雙順差，出去貿易摩擦不說，保證外匯儲備的安全成為非常重要的手段。而中國以前的做法就是購買美國的長期資產。但金融危機時期，美國的資產大幅縮水，使得中國不得不考慮分散資產組合，從而帶動了貨幣互換的出現。所以，貨幣互換是在金融危機中的一個避免美元資產獨大的分散政策，也并不能體現人民幣國際化的突飛猛進。