行為財務理論下決策的非理性困擾及修正

摘要從行為財務理論的視角出發，對決策者決策過程中認知偏差、預期價值、心里賬戶等非理性因素導致的非理性決策進行了分析，從主觀、客觀兩個方面提出了修正的方法。

關鍵詞行為財務 非理性 決策意識 決策環境

中圖分類號:C93文獻標識碼:A

1 行為財務理論評述

行為財務理論主要是從行為經濟學中衍生出來的理論，它將行為決策理論引入到現代財務管理中來，解釋和研究財務決策過程中的非理性現象，進而修正主流經濟學關于人的理性、完全信息、效用最大化及偏好一致等基本假設的不足。行為財務理論認為:在現實經濟活動中，傳統經濟理論的“經濟人”假設、“偏好穩定性”假設并不能很好的解釋非理性決策，決策者的決策并非完全遵循所謂最優決策模型，因此，行為財務理論不僅要研究如何進行最優化決策，同時還要反映決策者決策時信息的處理機制及所受的內外部影響，通過對行為模型的研究來完善決策模型。隨著行為財務理論的不斷豐富和充實，它將在財務決策的過程中扮演越來越重要的角色。但行為財務理論并非萬能，不可能使決策者完全理性，也不可能完全杜絕決策中的非理性。

2 決策中非理性因素

2.1 認知偏差

由心理等方面認知局限性的原因所產生的，妨礙決策者對決策事件現有狀態與期望狀態之間的差距進行區別分析的認知傾向和心理偏差。主要包括:

(1)信息偏差。造成信息偏差的可能情況有:①信息延遲，信息未能及時傳遞并被有效地分析、處理;②對信息的重視程度不同，與“Bayes定理”假設人會根據先驗概率做決策不同，行為決策理論認為人們決策時往往會更加重視新收到的信息而忽略之前的重要信息;③可得性幻覺，決策者對于未知或不熟悉的信息采取忽略態度，更傾向于依賴生動、易懂和目前已經掌握的自己熟悉的信息;④過度自信，決策者往往對自己的學識、專業技能和已獲得的信息過于自信，從而偏離正確的認識，體現為投資高風險或凈現值實際為負的項目、采用債務融資的辦法支持投資，增加財務杠桿，消極地進行風險管理等;⑤理解偏差，對信息歪曲或不同的理解和釋義也會造成信息偏差。“框架效應”理論也說明了這一點，即選擇依賴于所給的方案描述本身，當選擇程序發生變化，人的偏好也有可能發生逆轉。

(2)代表性偏向。在全面的統計無法施行或成本過高的情況下，單個或小部分較有說服力的例證便成為一種形象化的東西來代表全部樣本，從而左右決策的制定。

(3)啟發性偏差。在處理一些復雜的決策問題時，受時間、精力等因素的限制無法在短時間內找到合適的決策辦法，此時人們往往會通過“走捷徑”的方式結束決策，如憑經驗決策，但經驗有時會導致決策偏離正確的軌道。

(4)錨定效應。人們通過多次感知和經驗的積累形成一定的思維定勢，或把容易獲得的信息作為一個反應的基準，從這一基準出發進行調整，調整的幅度必定偏小，即錨定了此基準值。

(5)從眾心理，也叫做“羊群效應”或“追風行為”。投資者在缺乏有效信息時很難對決策結果作出正確的預期，在這種情況下通過觀察“周圍人群”的行為來獲取信息，然后不斷的傳遞，進而投資者獲取的信息將大致相同且彼此強化，從而受“群體壓力”的情緒影響產生盲目從眾的非理性行為。

2.2 預期理論價值函數的因素分析

Kahneman和Tverskey于1979年提出了“預期理論”，這一理論的提出對決策者在風險規避上的行為進行了分析，價值函數定義在相對于某參考點的損益，而非最終損益。

價值函數橫軸代表損益，縱軸代表價值，在基準點右側是收益，在基準點左側是損失，函數在坐標軸中體現的是S型曲線，在原點發生彎曲，且在x較小的時候，損失區域比收益區域更加陡峭。由此可以得到以下結論:

(1)預期理論價值函數為S型函數，我們看到收益區是凹的(v''(x)<0， x>0);損失區是凸的(v''(x)>0， x>0)。這說明，投資者每多一單位收益，其增加的效用低于前一單位所帶來的效用(邊際效用遞減);每多一單位損失，其失去的效用也低于前一單位所帶來的效用(損失的負效用遞減)。即隨著損益水平的上升，人們對于損益的心理感覺是遞減的。

(2)損失區的斜率高于收益區，即損失區價值曲線比收益區陡峭，投資者對邊際損失更敏感，此即“損失規避(loss aversion)”。由于損失給決策者帶來的心理變化程度比收益要大，同時由于曲線在收益區是凹的，在損失區是凸的，因而人們在面對收益(gain)的時候傾向于規避風險;而在已經損失(loss)的時候總是傾向于追求風險的。

2.3 心理賬戶衍生的投資問題

Richard.Thaler教授把“心理賬戶的”的概念引入到行為決策學中，打破了傳統經濟學認為金錢具有完全的可替代性的概念，認為決策者受心理賬戶影響在決策時并非完全理性。如在企業決策中，對損益賬戶支出的關注程度遠大于重整過程中的支出價值;對核心業務設置了成本上限，而新項目支出往往忽略這個問題等等。

心理賬戶的3個主要問題:①收入賬戶，人們對收入其實會劃分不同的賬戶，對于辛苦得來的收入加倍珍惜，而對于意外所得或是較容易得來的收入更傾向于消費;②支出賬戶，決策者會人為設定一個或幾個科目，在某一科目當中的具體項目開支上如果缺錢，則更偏好在同屬的科目中進行流動，而不愿意動用其他科目;③賬戶核算頻率，強調心理賬戶核算頻率對決策者的影響。認為投資決策者對短期失利的厭惡程度遠遠大于對長期收益的喜好，因此決策者更加傾向于規避短期風險，寧可選擇短期收益率低的投資(對股權溢價之謎的解釋)。

3 非理性因素的修正

3.1 主觀決策意識的修正

(1)及時收集和整理所獲取的信息，并平等地對待這些信息。即同樣重視枯燥、難懂的信息，無差別地對待先后獲取的信息。因為枯燥的信息和中間獲取的信息往往被忽視，而生動、具體、易懂的信息、已獲得的信息和最后獲得的信息總是受到決策者的偏愛。同時，應盡可能從大的數據源中獲取樣本信息。

(2)客觀看待自己的決策，避免過度自信。幾乎所有的決策者都會對自己的學識和能力有不同程度的高估，但又鮮有人承認。因此在決策時應更多的聽取他人意見，站在批判者的角度上看待決策，采取謹慎性的原則判斷自己的決策從而克服盲目自信和“確認偏見”。

(3)對自己的經驗杜絕依賴和盲從，盡可能采用模型與定量的方法分析不同決策方案的優劣，避免在決策時“走捷徑”。此外，對經驗的依賴還會造成錨定效應，選取錯誤的基準值作為參考。

(4)謹慎對待傳遞較快的外部信息和高密度的同質信息，防止盲從而陷入“羊群效應”陷阱。說到底“羊群效應”是由于信息不對稱造成的，因此決策者應當在盡可能多的獲取客觀信息并對其進行客觀考證后才采用該信息。

(5)正確審視自己的決策是為了維護利益還是為了避免損失，在預期理論的價值函數中，決策者在面對收益和損失時對風險的態度是不一致的，同時對損失的厭惡程度是大于對收益的喜好程度的。對決策目標的不同理解可以導致完全不同的決策。

(6)一視同仁的看待各項收入和支出，重視小金額業務，淡化“心理賬戶”的概念，克服“大數偏見”。決策者要確定所有決策方案的評估標準是一致的，相同金額的收入和支出在資金本身的價值上是沒有差別的，同樣，小金額的資金流動也是值得關注的。

(7)忘掉“沉沒成本”，在現實經濟活動中，我們時常會在過去的投資或支出的基礎上考慮決策問題，如將不良資產低價處置的行為、繼續投資一些無利可圖的項目等等。

3.2 客觀決策環境的完善

(1)加強信息的收集和識別，信息是決策的先決條件，客觀、準確的信息對決策的正確制定起著不可忽視的作用，特別是在市場形式復雜多變和信息過量的環境下，有效信息對于決策尤為重要。在條件允許的情況下可以建立自己的信息收集和處理機構或委托專業機構專門對信息進行識別和處理，充分發掘有效信息為決策服務。

(2)建立科學的決策機制，科學有效的決策機制是保證科學決策，避免主觀非理性偏差的有效途徑。在建立完善決策機制時要結合自身特點不能盲目，否則不僅不會解決問題反而會降低決策效率、影響決策的制定和執行。

(3)強化民主決策。

總之，決策是一個復雜的主客觀相互作用，主要取決于決策者主觀意識的過程，由于個體行為的差異化和心理因素的不確定性，目前行為財務理論還停留在對市場異?，F象和實證檢驗上面，尚未形成非常成熟的理論體系。心理因素的復雜性也決定了不可能有完美的數學模型來量化和規范決策者行為。因此，筆者主張在對決策者非理性行為的修正上采取修正主觀、改善客觀，以主觀為主的態度。

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