ＩＰＯ新規(guī)喜憂參半

股市的重大決策總是以新規(guī)的推出吹響號角，2009年6月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，標志著IPO重啟進入倒計時。6月17日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關于做好新股發(fā)行體制改革后新股詢價工作的通知》。6月19日，滬深交易所發(fā)布《股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購實施辦法》。這些文件的發(fā)布，被業(yè)內(nèi)稱為IPO新政，引起強烈反響。

舊規(guī)飽受詬病

作為新股上市融資的關鍵環(huán)節(jié)，股票的發(fā)行定價以及投資者申購中簽g飽受詬病。長期以來，無論什么股票，不管市盈率多高，市場都認為第一天上市應該大漲。投資者都爭相參與一級市場申購，然后在第一天掛牌上市交易時賣掉獲利退場。尤其是新股重新恢復發(fā)行以后，這種游戲就演變成申購——第一天賣出——再申購的一種簡單循環(huán)，使巨額資金集聚一級市場，二級市場交易急劇萎縮，市場呈現(xiàn)不正常的疲軟調(diào)整。

弊端主要表現(xiàn)在3個方面。一是詢價環(huán)節(jié)流于形式。新股定價無法充分反映公司股票的內(nèi)在價值，為上市當日的爆炒、暴漲種下了隱患。二是發(fā)行有違公平原則。股票配售以資金量為主要依據(jù)，機構投資者擁有大量的資金，而且能夠雙重身份參與網(wǎng)下配售、網(wǎng)上申購，嚴重損害了中小投資者的利益。三是導致資金無序流動。機構投資者市場定價、詢價能力差，投資目標上普遍存在著短視選擇；中小投資者數(shù)量大，而且不成熟，風險意識淡薄，普遍抱著投機心理參與。

新規(guī)亮點

新規(guī)主要是針對A股市場在IPO發(fā)行中出現(xiàn)的一些問題，對融資方式的定價、發(fā)售、承銷和信息披露環(huán)節(jié)進行調(diào)整和規(guī)范，呈現(xiàn)出4大亮點。

一是完善詢價和申購的報價約束機制，使新股發(fā)行定價能夠反映市場價格。詢價對象應真實報價，詢價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。

二是優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下、網(wǎng)上申購參與對象分開，對每一只股票發(fā)行，任何股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式進行新股申購，所有參與該股網(wǎng)下報價、申購、配售的對象均不再參與網(wǎng)上申購。

三是對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的1‰。

四是加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險，避免市場大起大落。

向個人投資者傾斜

IPO新規(guī)的核心內(nèi)容是市場定價，改變機構投資者報價不合理現(xiàn)象，以及提高中小投資者中簽率。

詢價方式市場化，使新股發(fā)行定價趨向合理，并打破新股申購的“套利”神話。新股改革定價擺脫了過去行政干預市盈率的限制，要求詢價對象真實報價，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。以不久前上市的桂林三金為例，華夏、嘉實、易方達和廣發(fā)4大基金巨頭由于報價偏低，集體在網(wǎng)下申購中“失手”，這預示著低質(zhì)量的上市公司發(fā)行價格可以低于平均，而高質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)上市公司才能獲得高溢價發(fā)行。

新股股份完全按申購資金量配售的現(xiàn)象有望改變，“網(wǎng)上散戶為主、網(wǎng)下機構為主”的申購資金格局有望確立，這使中小投資者的申購中簽率及中簽規(guī)模增加，保護了中小投資者的利益。網(wǎng)下與網(wǎng)上申購的分開，分流了以往參與網(wǎng)上發(fā)行的巨額資金。對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的l‰，受申購數(shù)量的限制，機構投資者的資金優(yōu)勢無法在阿上發(fā)行中充分體現(xiàn)，機構投資者紛紛選擇放棄網(wǎng)上申購，而是參加網(wǎng)下配售。

本次調(diào)整不是終點

有關分析師稱，新規(guī)主要針對提高散戶投資者申購中簽率等問題進行技術性微調(diào)，但在遏制股票上市交易首日價格習慣性飚升等反常現(xiàn)象方面難有建樹，未來進一步的調(diào)整不可避免。

新股定價問題依然存在

對于通過累計投標詢價確定發(fā)行價格的新股來講，在第一次詢價中，詢價機構為規(guī)避因誤導定價而被除名的危險，往往會采取緊盯主承銷商定價區(qū)間的策略，而為了在累計投標時中簽，往往會逐步提高報價，盡全力在二次詢價中獲得更多的籌碼。

對中小投資者的利益保護有限

中小投資者的資金量有限，1‰的上限在發(fā)行規(guī)模在1億股以下的小盤股中能有效提高中簽率，但在超過1億股以上的大盤股中作用就變得微乎其微了，此時機構投資者又會重新回到網(wǎng)上申購中去，憑借著資金優(yōu)勢獲得較高的中簽率。

過度炒新仍是現(xiàn)實難題

從目前已上市的桂林三金和萬馬電纜來看，上市首日分別出現(xiàn)了超過80％和100％的溢價，開盤暴漲仍然將是我國A股市場的一個特點，短期內(nèi)難以發(fā)生根本的變化。

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什么是詢價

是指在新股發(fā)行前通過向機構投資者征詢股票上市價值的過程，并據(jù)以此確定發(fā)行價格。個人投資者不能參與詢價，只能以發(fā)行價格參與網(wǎng)上申購。

詢價方式分為初步詢價和累計投標詢價。前者確定發(fā)行價格區(qū)間，后者確定發(fā)行價格。參與前者無須繳款，不會獲得股票配售。參與后者須繳納申購款，在發(fā)行價格以上的申購將會獲得比例配售。

何為主承銷商

打新股通常由投資者從主承銷商處購得，主承銷商是指在股票發(fā)行中獨家承銷或牽頭組織承銷團經(jīng)銷的證券經(jīng)營機構。余額包銷是常見的承銷方式，根據(jù)協(xié)議，如新股實際認購總額低于預定發(fā)行總額，未售出的部分由承銷商認購。