晨星：政策微調不改向好預期

上半年7.37萬億元的新增貸款及估值水平低位反彈動機刺激了國內股市的大幅走強，股市已大致接近歷史平均水平。晨星認為，雖然目前的估值水平極可能在短期內出現技術性調整，但受充沛流動性及經濟回暖推動，我國股市中長期將保持上揚，上升的速度及空間籽取決于流動性及經濟復蘇引起的盈利上調程度。

估值水平將出現技術性調整

目前上證綜指及深圳成指的動態PE分別約為29和32，整體A股PE為31，PB為3.7倍。上證指數PE處于2003年歷史均值31倍以下，說明目前大盤藍籌股估值水平較整體市場低，從全球范圍來看，PE和PB均高于任何新興國家及美歐等發達國家的水平，繼續位居全球主要股指的榜首。

流動性保持充裕

流動性仍是影響當前A股市場運行趨勢的主導因素。上半年股市的流動性主要有3個來源：信貸、外資流入及居民存款。

盡管政府大力調整流動性的意圖明顯，但鑒于目前經濟尚未全面復蘇且通脹跡象亦未顯現，市場預期激進的貨幣政策只會出現微調，包括頻發央票、窗口指導、風險指引等軟性措施。外資流入方面，雖然沒有確切數據，但從6月底我國在出口持續衰退而外匯儲備猛增至2萬億元看，可略見一斑。近來存款活期化，基金認購踴躍。中登公司7月15日數據顯示，7月5～10日，滬深兩地基金開戶數刷新了自2008年3月以來的單周基金開戶數紀錄。

股票供應維穩

近期大小非減持持續活躍，7月上半月39家公司股東減持近35.9億元，不過如此規模對日均2000多億元交易的市場沖擊不大。大盤股IPO開閘、創業板年內推出、商討中的深港金融合作方案均會對股市造成較大影響。相信管理層會通過控制此類改革的步伐，以達到維穩股市并借股市為大型國企及中小企業融資的目標。

3類股票可期待

短期來看，目前汽車、商品房銷售增長將拉動相關上游行業包括鋼鐵、水泥、建筑建材、煤炭等行業的景氣度。但由于大部分行業仍處于產能過剩，投資機會僅限于存在估值水平較低且業績超預期提升的個股，這些強周期性行業股票，在經濟復蘇尚未正式確認時風險依然很高。

從估值水平角度看，建議關注那些相對估值較低且行業景氣度較為穩定的板塊，主要集中于弱周期性及防御性行業，如食品飲料、家電、醫藥、商業零售、鐵路及公路運輸等。

基于目前經濟形勢及宏觀政策目標，政府下一步將啟動內需及結構，勝調整以拉動經濟回升。中長期來看，建議投資者在歷史平均行業估值水平以下配置金融及消費內需相關行業。

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相關觀點

國聯安基金研究部總監陳蘇橋認為，在接下來的第三季度中，消費類板塊值得看好，因為這一板塊目前的相對估值低，目前我國商業企業的利潤率大約在15％，這一板塊存在著補漲行情。整體而言，在依然寬松的宏觀環境下，近期的市場仍然相對看好，并繼續維持公司之前的判斷，即上半年經濟的亮點主要在于宏觀數據的好轉，而下半年則重點關注微觀層面企業盈利能力恢復中的驚喜，2009年四季度實體經濟將出現明顯好轉。盡管復蘇是一個逐步完成的過程，但這一進程在近期有加速趨勢。