建信基金：經濟復蘇推動股市行情

小諄2009年初入市，之前他做了許多準備工作，翻閱大量炒股方面的專業書籍，還饒有興趣地研究了板塊輪轉、長線獲利及波浪理論等桕關技術。正當他做好充分的準備以應對洶涌的“熊浪”時，股市卻出奇地爭氣，上證指數從年初1700點商躥至3200點，漲幅接近100％!

都說股市是宏現經濟的晴雨表，上半年GDP同比增長了7.1％，內需增長情況也良好；但流動性帶來的通脹糟隱若現，IPO的蘑啟給市場帶來了擔憂，外需依舊萎靡……盯著呼呼直躥的股市，翻著企業不太耀眼的業績，聽著電視里專家各執一詞，小諄頓時沒了底。

下半年市場是否維持震蕩向王二的走勢?投資者該如何應對?本刊特邀請4家機構的專業人士，從不同角度闡述他們對后市的看法。

2009年以來，滬深股市的不斷攀升，上證綜指已累計上漲接近100％，創出1992年下半年以來最大半年漲幅。尤其是在下半年第一個交易日，A股再度發力，大盤向3000點三度沖擊，終于成功突破。就在大盤突破3000點之前，有專家提出警告，中國的資產價格已經出現泡沫。近期股市急升，究竟是經濟復蘇的前兆，還是資產泡沫的推動?

宏觀數據利好支撐復蘇預期

經濟走在復蘇道路上，把握經濟由復蘇向早期擴張的動向，經濟復蘇是大概率事件……在最近密集發布的基金公司中期策略報告中，盡管說法不一，但“復蘇”是他們提到最多的字眼，這表明，業內基本形成了經濟復蘇的共識。

內需復蘇好于外需

仔細分析總需求的結構，內需復蘇情況要好于外需，也表明了政府項目對于國內經濟的刺激作用開始顯現。除此之外，前期被大家看淡的房地產投資也開始企穩。從百貨等行業數據可以看出，國內居民消費開始恢復。

汪沛認為，從目前的行業數據和資金情況來看，復蘇跡象是很明確的。“在國內寬松貨幣政策和積極財政政策雙重作用下，2009年二季度中國經濟明顯加速。2009年1～2月份可比的增速為5.2％，4月份和5月份的工業增加值分別為8.3％和7.3％，特別是環比已經達到了9％的增速。在這幾個月中，發電量負增長的幅度逐漸收窄，煤炭、鋼材、水泥的產量逐步回升。能源價格也開始上漲，就連大家最擔心的鋼鐵等明顯存在過剩產能壓力的行業，其產能的利用率也恢復到80％。和2、3月相比，同步的數據在向更好的方向發展。”

通脹預警啟動

對經濟復蘇之后帶來的通脹隱患，汪沛認為需要從動態發展的角度去觀察。“從目前情況來看，信貸確實在高速增長，或將帶來一定的通脹壓力。監管機構也因此做出一些預見性的微調，如現在央行和銀監會已經關注信貸高增長的結構是否合理、并開始實施包括恢復發行央行票據在內的一些貨幣回籠政策，這些措施會有助于從早期人手適度地控制通脹風險。”

關注資產定價的合理性

2009年上半年，國內商業銀行信貸投放達到了7.37萬億元，已超過2008年全年的信貸增量。對于這一輪行情的驅動力，市場普遍認為，主要原因是政策支持和流動性充裕。甚至有專家統計，上半年有20％左右的信貸資金流入股市，30％左右的信貸資金流入票據市場——這是否會推動金融泡沫的形成?

不應只盯流動性

汪沛表示，泡沫與否不應該只盯著流動性。“以前只有政府和企業法人有資產和負債，而隨著中國經濟的發展，現在從政府、法人到自然人都有資產和負債，導致進入實體經濟和資本市場的資金很難界定其性質。貨幣供應量確實超常規增長，然而在此輪全球經濟危機之后，中國經濟飽受外需急劇萎縮困擾，而貨幣供應量的增長對中國經濟轉向內需推動來說非常必要。”我國的儲蓄率很高，內需供給潛力巨大，貨幣政策的空間也非常大。當經濟恢復到一定階段，貨幣政策肯定會微調。與高流動性相比，汪沛更關注資產價格是否被高估。“泡沫是否產生，主要看經濟周期內所有的資產定價是否合理。這一點在動態過程中雖然并不容易判斷，但當估值已經高至或低至正常的合理區間之外時判斷起來就相對清楚一點。”

3000點是否高估

對于各方爭論的“3000點”，汪沛并不覺得有什么特殊意義。“3000點對應的估值在長期來看，肯定不算低估，但是否高估、高估多少都很難說，從歷史波動來看比較中性。”金融危機還未結束，A股市場的單邊上揚是否合理?中國經濟恢復得是不是過早?汪沛表示，這是資本市場的特點，所有的信息反應的是大家對未來的預期。“從投資角度來說，國內有許多產業需要持續改造和投資。從市場反應來看，3000點表示大家對國內經濟走強充滿信心。”

IPO問題的核心在于定價

從桂林三金摘得IPO首單，到7月6日四川成渝發布招股意向書開始招股，再至中國建筑IPO于7月10日獲得證監會發行審核批文，IPO大幕全面拉開。在汪沛看來，IPO可以引導資金進入實體經濟領域，一定意義上降低股票市場泡沫化程度，同時推動實體經濟發展。“新股發行是市場正常化的標志，長期沒有融資功能的市場是不健康的。從歷史數據來看，新股發行對短期走勢沒太大影響。市場也必須要有新的上市公司補充，資本市場要有新鮮血液，引導資金有新的走向。相對于中小板公司而言，主板企業融資規模大、對實體經濟的主導作用強，主板IPO重啟的意義更大。”

關于新股IPO，A股市場經常會出現一些極端事件，例如新股上市首日常常受到資金炒作而暴漲，再如行情低迷時，上市未久即跌破發行價。汪沛強調，IPO問題的核心在于定價。“新股發行制度改革后，進一步完善和強化了市場化定價。市場化定價有助于價值的發現，只要大家認為發行價格比較適中，資金自然就會隨之而來。”