ＩＰＯ重啟不改股市趨勢

桂林三金、萬馬電纜、家潤多、四川成渝和中國建筑相繼開閘申購，6、7月份，登上IPO版圖的公司接連不斷，這對股市有何影響?監管層IPO重啟用意何在?銀國宏的觀點或許能給大家帶來一些啟示。

正常的資本市場

不能沒有IPO

2007年10月，A股開始步入熊市，以2008年1月底徹底跌破年線得到確認。新股發行工作從2008年9月開始，一直處于停止狀態。業內普遍認為，此次IPO上市的目的有3個：增加企業融資渠道、間接增加投資總量和降低市場熱度。

銀國宏肯定了IPO重啟的意義。“從市場層面來說，恢復IPO意味著市場的活躍度和穩定性沒有問題。IPO的基本功能是融資，IPO暫停以來，企業主要依靠信貸融資，無形中加大了信貸資金的風險。通過啟動IPO，增加股權融資比例，對于控制信貸風險、恢復實體經濟發展有很大幫助。投資者要分享經濟增長和企業成長的帶來的收益，股市便是重要渠道之一。

除融資功能的正常恢復外，銀國宏認為IPO也在一定程度上會起到抑制股市泡沫化程度的作用。嚴格從經濟復蘇和市盈率估值的角度看，目前A股市場已經存在一定泡沫，IPO的啟動相當于增加了新股供給，可以引導資金進入實體經濟領域，一定意義上會抑制股票市場泡沫化的進程，同時推動實體經濟發展。”

可提供更多投資路徑

在股市站上3000點以上時推出IPO，時機是否合適?“討論IPO時機的實質，主要是擔心IPO會影響市場。市場調整的因素有很多，IPO只是其中一個。討論IPO對市場的影響，不僅僅只關注它帶走多少資金，重要的是IPO是否和市場規模相匹配，融資規模和市值比例是否恰當。在嚴重的單邊下跌市場，IPO有可能會像最后一棵稻草把市場壓垮。在向上的市場中，IPO可以增加市場的活躍程度，對市場持續上漲有一個助長的作用。”銀國宏指出，只要市場運行平穩、投資者心態穩定，IPO就可以重啟。

從對A股歷史上6次IPO重啟后的研究看，IPO并非導致市場下跌的元兇。IPO重啟當日對大盤漲跌幅度的影響僅為士1％左右，而重啟一個月內的市場上漲概率甚至超過8成。這意味著“不發新股就漲，一發新股就跌”這種邏輯的合理性并不充分。例如，2006年5月IPO重啟后，大盤不但沒有劇烈下跌，反而由此走出一波牛市行情。2008年股市轉熊，新股發行數量由2007年的123只下降到77只，自9月25日華昌化工登陸中小企業板后，A股IPO大門就此關閉。但之后，大盤并未有企穩跡象，而是繼續下探至本輪熊市新低1664點。這些實例表明，大盤的上漲和下跌，IPO本身并不能起到決定作用，但監管層有意把IPO作為調控市場的手段，容易讓投資者將其解讀為利空。從某種意義上說，IPO的重啟，恰恰能給場外資金提供更多的投資路徑，吸引更多的增量資金參與交易。

調整必然但不因中建IPO

在6月份IPO恢復后，市場一直保持強勢。但前期的新股發行主要是中小盤股，不能完全反映市場對IPO的真實承接力，中建的發行將開始真正考驗市場的強度。市場已對央票發行和大盤股重啟兩則消息有提前反映，大盤雖仍保持了震蕩上漲的態勢，但漲幅明顯減小。下半年市場能否維持震蕩向上的格局?

銀國宏認為，一個中國建筑不可怕，可怕的是一群“中國建筑”。“中國建筑不會改變市場的資金供求和震蕩的格局。從大盤股歷史來看，第一個大盤股對股市的整體走勢影響不大。如果一批大盤股接連發行，市場的承受力不斷增加，融資的規模越來越大，可能就會壓垮市場。”

談到下半年市場走勢的影響因素，銀國宏認為，無論上半年經濟復蘇確認與否，必然會有一次調整，只是在什么位置展開還不確定。“市場表現得這么強，加之當前投資實業的風險比較大，基于通脹預期和提高資金收益率的想法，大家會進一步投資股市。如果經濟復蘇被確認，資金就會轉向去實體經濟，資金抽逃導致一次調整，這也是牛市之前最后一次買進機會。如果經濟復蘇不能被確認，隨著指數不斷上漲，估值的壓力會逐漸體現出來。大家對經濟不能復蘇的擔心同樣會引發調整。”

既然調整不可避免，那何時出現?銀國宏建議關注流動性政策的變化。 “資金流動要求市值規模與之相匹配。當前流動性政策非常寬松，上半年信貸超預期發放，導致流動性相對充裕，維持當前的現狀已經實屬不易。隨著指數的擴張，流動性和估值規模匹配的鏈條繃得越來越緊。下半年大小非解禁和再融資都需要流動性擴張來保障，從流動性和市場規模來看，壓力越來越大。貨幣政策轉向的信號出現之后，市場會有調整的壓力。總體來說，下半年分為兩段，一是流動性充裕推動下，市場會在大家猶豫和擔心中強勢震蕩上行，之后會出現一次不可避免的調整。”

新股不敗非鐵律打新需謹慎

7月10日，桂林三金、萬馬電纜在深交所中小企業板成功掛牌上市。兩只股票交易全日運行平穩，交投活躍，發行定價與二級市場進一步接軌。桂林三金、萬馬電纜上市首日開盤較發行價漲幅分別為64.14％、95.65％，在盤中漲幅達開盤價的20％經警示性停牌半小時后，市場交投趨于理性，直至收市，兩只股票的盤中漲幅均未超過開盤價的20％，總體上表現平穩。

銀國宏認為，機構投資者詢價報價趨于理性，主承銷商與發行人確定發行價格也充分考慮了詢價報價、一級市場投資者的合理利益空間與募集資金項目需求，實現了發行價格市場化定價。“IPO定價是個非常難解決的問題。采取市場化定價，可能會產生更高的上市價。但我個人還是希望市場化定價，不能因為桂林三金30倍的市盈率，就反對市場化定價，這是典型因噎廢食的做法。未來有可能的話，發行審批、審核也要實現市場化。把決策權交給市場，投資者自主投資、自住決策、自擔風險。”

銀國宏提醒投資者要充分認識新股上市首日交易中的盲目跟風和參與炒作的潛在風險。“對投資者來說，市場化定價產生的發行價格可能會比較高，發行首日參與新股炒作是非常危險的事。除了新股上市首日不設漲跌幅的交易機制之外，投資者要把他們當成普通股票，按照正常的估值來看待和投資。”