央行的新角色

英國《金融時報》首席經濟評論員

在現代會，一國的中央銀行通常有兩個作用：支持穩定金融系統；制定貨幣政策，決定基礎貨幣的供應量和速度。這似乎聽起來很抽象，但實際上，央行的存在不僅有金融系統本身的需要，還有政治因素。此次經濟危機后，央行的角色發生了很大改變。

應對此次經濟危機的過程中，有的國家發生了內部危機，央行需要應對國內的危機，比如美國、歐洲。由于這些國家不得不挽救自己的金融系統，因此就需要央行制定相應的政策，在現代的分散的金融系統里是一件很難的事情。美聯儲很明顯是其中最激進的，因為它所面臨的問題最嚴重。

另外一些國家的金融系統并沒有出現問題，但受到了經濟危機的間接影響，如中國、日本等，這些國家的央行并沒有西方同行們那么大的壓力。對中國來說，這是一個外部金融危機，而中國對于應對外部危機有很好的準備，中國充足的外匯儲備、健全的財政系統和很少的政府貸款都使得中國政府，也包括作為其中一部分的央行，可以迅速采取一些辦法來對沖外部危機。

事實上，對央行表現的正確評價應該以它們在經濟危機之前做了什么為標準。讓我們先來看看美聯儲。美聯儲在互聯網泡沫破裂之后，尤其是9·11之后，一直執行非常寬松的貨幣政策。在這段時間中，資產價格和信用都上漲了很多，美聯儲接受這種狀況是為了保持內需來防止通貨緊縮。同樣，歐洲央行和英格蘭銀行、日本央行都采取了類似的政策。美聯儲的這些政策得到了美國其它一些部門的支持，那就是整個金融系統的過度放松管制。

此外，美國的銀行只提供了所有信用的30％，這和中國的情況非常不同。在銀行之外，還存在影子金融系統，這是一個處在傳統銀行系統之外的巨大機構，實際上沒有人監管它們。這并不只是美聯儲的責任，因為它們不是立法者，但在當時，確實有放松管制的天然環境。作為世界上最重要的央行，美聯儲的政策直接影響到每個人，其實際的貨幣政策及在某種程度上它對待資產價格的思維邏輯值得懷疑。

現在的問題是，央行和政府通過擴張信用和提升資產價格來應對危機，其結果可能是泡沫再次產生。當然在制造泡沫之外還有另一個選擇：蕭條。如果把短期和長期分開來看，眼下的辯論都是關于刺激計劃的退出時機和具體方式，如果采取措施過早，那么經濟又會陷入蕭條；如果做得太晚了，那又可能會產生嚴重的通貨膨脹。我個人認為現在通貨膨脹重新發生的幾率很小，在明年的這個時候，最主要的問題會是退出，也就是美聯儲和歐洲央行什么時候會第一次提高利率。

從長期看，多數問題是思維方式上的。資產價格在制定貨幣政策時將扮演什么樣的角色?監管政策會起到什么作用?怎樣才能讓金融系統更加穩定?誰將成為最后的監管者?美聯儲會成為一個系統的監管者嗎?我們怎樣進行國際合作，建立一個統一的國際監管體系?但無論怎樣。如果我們在接下來的幾個月里不做些什么的話，那將會有另外一場危機。

在此次危機中，很多問題并不只是和央行相關，監管問題超出了央行的范圍，金融系統中的問題不在央行的能力范圍內。但有兩件事是和央行有關的，一是貨幣政策和資產價格，美聯儲和英格蘭銀行未來的政策還不明朗，歐洲央行會堅持它的兩個貨幣政策支柱——利率和匯率。

另一個領域央行需要做但還沒有討論到的是：央行最終要扮演什么樣的角色。尤其是美聯儲，在去年它已經采取了一些方法，很與眾不同，很有想象力，很冒險，是一些你沒有想到央行會做的事情，例如為AIG融資，為證券市場注入資金、擴大信用等，這都超出了傳統的央行應該做的范疇。也就是說，央行變成了最終市場創造者，成為證券市場的貸款者。

最大的問題是，這一根本性的改變是否意味著流動性的提供者將會一直是央行。在英國和歐洲，金融系統還沒有到這個地步，但也已經開始出現問題了，而且長遠來看，在中國也會出現這些問題。在監管方面，央行將會扮演一個重要的角色，參與的范圍會更廣，而不受政治限制的行為會更少。當然，無論是從全球還是從一個國家的角度來看，央行都不是唯一的玩家，政府、財政部門以及其它監管部門都將扮演很重要的角色。

未來，歐洲央行以外的其它央行可能會更加失去獨立性。這不一定需要改法律，因為在這次危機之后，央行們發現很多它們呼吁要做的事情離開了政府的財政支持就沒辦法做。美國財政部和英國財政部目前直接參與到央行提供的解決方案的討論中。

這種情況是不可避免的。政府關注金融系統的同時，就會關注監管金融系統，就會關注央行如何幫助金融系統。如果央行參與到這些事情里，就不可避免地發現自己和政府越來越接近。唯一可以避免此類事情發生的方法是回到過去的世界，在那里，貨幣政策有可能被獨立制定，但是現在我們并不住在那個世界里。

當然，無論在西方還是在中國，政府都不可能把所有的金融和貨幣政策都交給一個獨立的機構，政府都會給央行一些具體的任務，但是這次經濟危機后我們發現，只讓它做特定的任務是不夠的。因此央行就被拉回來成了政府機器里的一部分。要執行那么多的功能，可能還包括貨幣政策，央行在未來將會變得更加不自主，雖然可能會更有影響力。這可能是新的無法回避的趨勢。