人民幣升值態勢對實際利用外商直接投資的抑制效應分析

[摘要] 自2005年7月，我國新的匯率制度形成以來，人民幣幣值開始攀升，從而對我國對外貿易、利用外資及國內和國際經濟運行產生了一系列影響。本文針對人民幣升值這一態勢，從外商投資成本、投資方向、投資壁壘及投資利潤等方面對外商直接投資產生的抑制效應進行了分析，認為人民幣升值將增加外商的投資成本、不利于國內生產要素導向型外資的進入，同時還將強化投資壁壘擠壓外商的利潤空間，因此，為保證國內經濟平穩發展和促進外商直接投資的流入，應著眼于人民幣幣值的長期穩定。

[關鍵詞] 人民幣升值外商直接投資抑制效應

一、利用外商直接投資現狀

1.利用外商直接投資總體概況

隨著中國經濟的快速發展和產業水平的不斷提高，中國吸引國外直接投資能力不斷增強。據貿發會統計，近年來雖然一些新興經濟體吸引外商直接投資能力不斷增強，但中國仍是外資流入的主要國家。據商務部統計，1979年～2008年間累計實際利用外商直接投資金額達16530億美元。近年來中國實際利用外資總額仍呈不斷增長趨勢，如表1所示，實際利用外資金額由2001年的468.78億美元增加到2008年的923.95億美元，增長了97.1%。自2005年人民幣匯率制度改革以來，連續兩年我國實際利用外資增長速度放緩。值得注意的是2007和2008年中國實際利用外資金額卻大幅度回升，增長率分別達到了18.64%和23.58%，遠超過以前年份的最高值15.14%。其主要原因是由于美國次貸危機的顯現及全球性金融危機的爆發導致的財富效應的轉移。

數據來源:根據商務部外資統計整理

2.外商直接投資的地區分布

從外商直接投資地區分布來看，中國東部地區由于獨特的區位優勢和良好的投資環境占據絕對優勢，無論從吸引外商直接投資總額還是從比重來看，基本上呈現穩步增長趨勢。如表2所示，其實際利用外商直接投資金額和比重由2001年的408.6億美元和97.2%上升到2006年的569.2和90.3%。而中西部地區由于經濟發展水平低、產業承接能力弱、基礎設施投入不足及市場開放程度低等因素導致其吸引外商直接投資較少，比重偏低。從直接投資總額來看有雖有一定的增長，但增長并不明顯，且引資比重有下降趨勢，由2001年的12.9%下降到2006年的9.7%。其中西部地區實際利用外商直接投資金額較2001年略有增長，由2001年的19.2億美元上升到2006年的21.8億美元，但總體來看中國中西部地區實際利用外資總量相對東部地區而言非常小，這也給中國經濟平衡發展帶來了一定的壓力。

數據來源:根據商務部外資統計數據整理

3.外商直接投資的地區行業分布狀況

從中國利用外商直接投資的行業分布狀況來看，主要集中于第二和第三產業。如表3所示，1997年～2006年間，第二產業所占比重高達72.32%，而第二產業中外商直接投資又主要集中于制造業，根據統計資料計算，在1997年～2006年間，中國制造業實際利用外資占第二產業比重高達91%，其次是第三產業占26.11%，第一產業僅占1.57%。外商直接投資的這一分布狀況也基本符合當前國際產業的轉移方向，即由傳統的資源和勞動密集型產業向資本和技術密集型產業轉移。

從外資的空間分布來看也很不均衡。如表3所示，從地區行業分布來看，1997年～2006年，雖然東部地區第一產業和第三產業實際利用外商直接投資比重較中西部地區低，但從總體來看，東部一二三產業卻占了絕對優勢，比重分別為79.01%、89.03%和86.85%。這一地區間行業分布狀況一方面說明了外商直接投資在我國地區與行業間分布的不均衡性，同時，也說明了中西部地區在吸引外資方面還有較大的提升空間。

數據來源:根據商務部外資統計整理

二、人民幣升值對外商直接投資的影響

2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。自這次人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣兌美元匯率中間價一直處于下降趨勢中，其間雖然有幾次反彈，但反彈幅度都不大。進入2006年下半年，人民幣兌美元匯率有加速下跌之勢，2008年9月23日，美元對人民幣匯率的中間價下跌為1美元對人民幣6.8009元，相對于匯率改革前，人民幣升值幅度達17.8%。

1.人民幣升值對外商投資成本的影響

理論上來看，在東道國以本幣表示的外商投資成本不變條件下，隨著匯率的變動，以外幣衡量的投資成本將會發生相應的變化。

以本外幣表示的外商投資成本關系為:C* = C/e

在直接標價法下，以外幣表示的外商投資成本C*不變時，以本幣表示的投資成本C會隨東道國匯率的變動而發生變化:當本幣升值時，e值下降，C*相應上升，相反本幣貶值，e值上升，則外商投資成本C*相應減少。由匯率波動所產生的投資成本的變化將必然會影響到外商投資的積極性，從而影響到外資的流入。

在實際中，人民幣升值會提高我國國內生產資料和勞動力相對價格，增加外商的投資成本。隨著外商投資成本的提高，外商投資企業的資本預期收益率及外資的股權比例將下降。從而降低我國對外商直接投資的吸引力，導致我國外商直接投資的流入減少。這一現象可以從2005年匯改以來到2006年期間我國實際利用外資水平的變化得到證實。2005年和2006年間，由于人民幣快速升值導致外資流入增速減緩，我國實際利用外資的增長速度分別為-0.5%和4.47%。

2.人民幣升值將抑制國內要素投入型資本的進入

長期以來，國內較低的貨幣平價和要素價格成為吸引外商直接投資的主要原因。人民幣升值后，我國國內要素的成本優勢將削弱，從而會對我國生產要素導向型的外商直接投資流入產生抑制效應。

在要素導向型外商直接投資中，資本要素密集型外商直接投資對于匯率變化的敏感度低于勞動要素密集型外商直接投資，即資本密集型外商直接投資的匯率彈性要小于勞動密集型外商直接投資的匯率彈性。這一現象產生的原因在于，要素導向型中的勞動要素密集型產品的生產中單位資本要求的勞動相對投入較多，人民幣升值對勞動要素密集型項目的生產成本影響較大，從而匯率變化對勞動密集型產品直接投資的影響比較顯著。

數據來源:根據《中國統計年鑒》相關年份數據整理

以制造業為例，外商在制造業的投資主要集中在加工貿易方式，屬于典型的勞動要素密集型行業。如表4所示，在2005年匯率制度改革以前，我國制造業在吸引外商直接投資方面基本保持較高的增長速度。但從2005年以后，我國制造業實際利用外資金額增速卻大幅下滑，尤其是在2005年和2006年人民幣幣值大幅升值期間，表現出負增長，增長率分別為-1.31%，和-5.59%。2007年雖為正直，但遠低于2005年以前的增長率。

3.人民幣升值將強化投資壁壘限制外資的進入

影響外資流入的投資壁壘主要包括進入壁壘與退出壁壘，而人民幣升值對投資壁壘的強化效應也主要表現為兩個方面:一是對進入壁壘的強化效應，主要是指人民幣值將會提升國內生產要素的相對價格，從而增加外商的投資成本，這一點已經在前文中進行了詳細分析;另一方面是對外資退出成本的強化，在不考慮其他因素的變化時，人民幣升值對退出成本的強化主要體現在貨幣兌換的變動。在外商投資期滿或其他原因收回投資時必將發生貨幣的兌換，而兌換成本與人民幣匯率的高低呈反相變動關系。因此，人民幣升值將增加外商的退出成本，從而會抑制外資的進入。

4.人民幣升值將擠壓外商的利潤空間

一般來說，東道國貨幣升值，將會使以外幣價格表示的出口商品價格上升，致使其在國際市場競爭中喪失價格優勢。當然這種升值對廠商的影響程度還受東道國貨幣升值的幅度和出口產品的國際價格彈性大小的制約。

從我國利用外資情況來看，一方面主要集中在制造業，而該行業在國際市場中競爭相對激烈，價格彈性較低，利潤空間較小;而另一方面外商投資企業也主要是出口導向型企業，2007年外商投資企業出口額達6953.71億美元，占當年出口總額的57.1%，因而人民幣升值對該類企業的影響較大，利潤空間被進一步擠壓，從而不利于外資的進入。

三、結論及政策建議

通過對人民幣升值對實際利用外商直接投資所產生的抑制效應的具體分析，得出人民幣升值將會在投資成本、投資方向、投資壁壘及投資利潤等方面對外資的流入產生不利影響。因此，在人民幣升值這一大趨勢下，保持人民幣幣值的長期穩定對吸引和利用外資具有十分重要作用。另一方面我國應充分利用人民幣升值手段積極調整外資的流向，從而為我國經濟持續增長奠定良好的基礎。

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