愛恨ＩＰＯ

試圖以熱情的股市來呵護投資者對中國經濟的信心，卻有可能進一步釋放出流動性的魔鬼。

中國重啟IPO(首次公開募股)的消息聽起來不壞——對那些削減工作崗位的投行、會計師事務所和被迫“無薪休假”的員工而言，這意味著有可能結束數月來無所事事的局面。在7月的第一周，隨著桂林三金、萬馬電纜招股認購和正式發(fā)行，停頓了9個月的中國A股IPO再次啟動。

去年9月，中國證監(jiān)會果斷停止了新股發(fā)行，目的是遏止A股連續(xù)下跌的局面。但由此帶來的—個后果是，中國失去了自2005年以來—直保持的IPO之王的位置，將之還給了紐約。去年全年，中國所有新發(fā)行股票的公司僅從A股市場融到了220億美元。

即使對2007年11月5日中國石油(601857.SH)的上市仍心有余悸(許多分析師將此視為中國A股市場上一輪大牛市的逆轉點)，很多投資者仍摩拳擦掌，希望從這輪IPO重啟中獲得低風險回報。自今年年初以來，上證綜指累計上漲已超過55％，已經恢復的充足的流動性創(chuàng)造了此時重啟IPO的最好的時機。此前，中國忠旺(01333.HK)在香港成功上市似乎證明市場的人氣正在重新積聚，這看起來像是資本市場看好中國經濟復蘇的一個稍縱即逝的興奮時刻。

不過，很難說反彈的股市反映了中國經濟的真實鏡像，或者預示著—場未來的經濟繁榮——“不用屏息等待，它是不會來的。”獨立經濟學家謝國忠在6月20日出版的《環(huán)球企業(yè)家》的專欄中寫道，“流動性是使市場再次瘋狂的燃料，當資產價格隨著CPI膨脹之后快速上漲，央行們又必須減少流動性，這將擊垮資本市場的泡沫盛宴。”

今年前5個月，國內新增貸款已達到5.83萬億元，中國的四萬億經濟刺激計劃和銀行寬松信貸環(huán)境所帶來的流動性繁榮提振實體經濟的效果還有待檢驗。“錢確實沒有都進入實體經濟，一個佐證就是這一輪投資后，進口設備不但沒有增長，反而下降了30％。”瑞銀集團(UBS)駐香港的中國股票策略師唐志剛告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“流動性大量進入股市，不是資金最有效的使用途徑和方式，同時如果實體經濟沒有跟上來的話，是很危險的。”

IPO重啟所引發(fā)的熱望只是再次反映了中國投資者的非理性心理和風險偏好的上升，這導致的是，“股價成為恢復經濟的重要信心指標。”唐志剛認為。但實際上，股價應該是經濟的最后一個反映，中國現在希望以股市的良好表現帶動財富效應，拉動消費需求，進而刺激投資，實際上是一種逆向反推。而現實是，是否開啟IPO成-為監(jiān)管者對市場漲跌發(fā)揮影響力的手段之一，從而變異為一個如何呵護投資者“心理”的難題。

與流動性交戰(zhàn)

財政政策刺激和信貸寬松對穩(wěn)定經濟至關重要，但短期流動性泛濫也推高了資產價格，虛擬經濟繁榮引起了另一個可能面臨的陷阱——通貨膨脹。雖然近日銀監(jiān)會下發(fā)了緊急通知，對銀行機構加強信貸管理開始進行窗口指導，要求貸款發(fā)放必須用于滿足實體經濟的有效信貸需求，并確保信貸均衡投放。但在經濟復蘇極不均衡、出口形勢依然嚴峻、就業(yè)局面繼續(xù)惡化的今天，政府暫時仍無意大幅收縮銀根，為緩解短期流動性過剩的局面，瑞士信貸第一波士頓經濟學家陶冬認為利用IPO新股集資來吸走熱錢，不失為貨幣政策上的高招。

在中國股民數高居世界前列的特有國情下，A股市場已成為繼四萬億投資計劃之后的第二個有力刺激經濟的政策工具。但與財政刺激、基建投資不同的是，A股市場毋需任何政府資金投入，只要政策利好，民間資金便會心甘情愿地大量涌入。股市走強，對消費信心的支持是有目共睹的。在陶冬看來，監(jiān)管部門正試圖利用新股發(fā)行速度來控制股價上漲的動力，但又不至于令其大幅下挫，政府要調控的是股市上漲的速度，而不是方向。

監(jiān)管機構以控制IPO的節(jié)奏和力度來調控其對股市的影響力，在已經通過審批的33家待發(fā)公司中選擇了發(fā)行盤子較小、融資額較少的中小板公司桂林三金藥業(yè)和浙江萬馬電纜作為IPO的開篇，而不是之前輿論普遍認為的大盤股中國建筑，顯示出管理層對市場慎之又慎的呵護心態(tài)。摩根大通董事總經理李晶則對IPO開閘非常樂觀：“通過證監(jiān)會審批的IPO項目計劃募集的資金總額，對目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場來說，影響是非常有限的。”

其實，管理層在考慮IPO是否重啟來分流熱錢的時候，其它分流資金的一些動作也在悄悄地進行，例如引導國內資金流入香港市場。今年4月開始的ODII專戶理財，便允許有實力、可承受風險的國內資金投資港股，但汲取上一次QDII出海慘遭伏擊的教訓，這次人市可謂是低調匍匐入市，雖然規(guī)模和聲勢大不如前，不過卻抄到了港股的底。

6月19日，國務院決定在境內證券市場實施國有股轉持，即股改新老劃斷后，凡在境內IPO的公司須按首發(fā)時實際發(fā)行股份數的10％，將部分國有股轉社保基金持有，而社保基金將加大境外投資。會把現在6％的對外投資比例提高，降低債券投資(目前為50％左右)，并提高股權投資的比率。而QDII專戶理財，就是主理國內社保基金、保險基金和企業(yè)退休基金的海外投資，其潛力將大過當年的ODII，規(guī)模會在今后一兩年內快速增長。另外、QDII再次出海也已經重新提到政府的議事日程上來。

當IPO重啟的“靴子”終于落地，股指卻在消息明朗后不跌反升，并屢創(chuàng)本輪行情新高，這讓管理層舒了口長氣。實際上，IPO已歷經多次暫停和重啟，本次A股市場是否能平穩(wěn)接受IPO開閘還有待觀察。 在唐志剛看來，寄希望于股市的財富效應來引發(fā)對實體經濟的新一輪投資，實際上就是由局部復蘇到整體復蘇的操作過程。而這種增加流動性的做法，直接導致的就是通貨膨脹。“如此的經濟逆推短期看有一定作用，長期效果則見仁見智，但肯定副作用不小。”唐說。