人性的弱點

現代投資組合理論是投資組合管理的基礎理論，并為資產管理業務提供了理論框架。所有的投資者都是理性的，這是這一理論的基礎假設，它意味著投資者在投資時沒有心理偏好，做出的是理性的投資決策，投資者將遵循“回報最大化，風險最小化”的原則進行投資。上述假設暗含了三層意思：1、投資者運用投資組合進行投資；2、投資者會盡力避免投資風險——只有在有可能獲得額外回報的情況下，才肯承擔附加風險；3、投資者都是理性的人。

然而歷史經驗告訴我們，現代投資組合理論的假設并不總是對的，投資者作為常人，亦有人性的弱點，并不總是理性的。不理性的投資行為主要有以下幾類：

過分自信——當市場處于上升過程中，投資者對市場的信心會不斷膨脹。在牛市的最后階段，股票的估值會異常高，同時經濟基本面開始表現疲軟。然而由于投資者對市場過分的信心，他們會認為市場將無止境地上升，從而忽略了經濟基本面轉向以及其它正在增長的風險。他們會找各種各樣的理由和借口來為其所承擔的超額風險做解釋，最常見的理由就是“現在的牛市是不同以前的”。幾乎每一個人，甚至家庭主婦和酒店侍應生，都會為牛市而激動瘋狂，認為錢是很容易賺的。在此情景中，每一個人都會認為自己是專業的投資者。他們從報紙、網絡上獲取信息，并且認為這些信息能作為他們所承擔高風險的論據；他們過分相信這些信息，過分相信市場，并對自己的投資決策過分自信。

一朝被蛇咬，十年怕井繩——與過分自信正好相反，這種投資者心理往往發生在市場崩潰之后。在崩潰后的長期熊市中，持有股票的投資者失去了對市場的信心，進而發展為極端消極的態度。他們賣掉所有股票，離開市場，并且對自己說：“永遠不再投資股票。”但事實上，在這樣的熊市中許多公司的估值已經非常低，當市場再度開始回暖時，這些投資者會因為以往經濟崩潰、熊市賤賣股票的經歷而不再進入市場。他們躊躇膽怯，認為市場不會持續上升，卻因此錯過即將而來的牛市。更糟糕的是，這些投資者在牛市開始很長一段時間后又開始相信自己，相信市場，從而導致在牛市的最后階段——市場即將掉頭下行時進入市場，被蛇咬過的心理(過分悲觀)轉變為過分自信(過分樂觀)的心理。這類典型投資者會在市場低點時賣股票，高點時買股票。

尋求自尊榮譽——還有許多投資者的目的是尋求自我滿足或向他人證明他們很擅長在股票市場中打滾。但他們常會犯以下兩個錯誤：首先，為了鎖定利潤，他們會過早地賣掉很好的股票。在投資組臺中留下虧錢的股票。第二，他們會選擇他們認為有潛力暴漲、股本較小的高風險股票，但這類股票通常盈利能力弱且常常傳出許多虛假的利好消息。在市場轉向時，這類股票將會被大幅拋售而跌至極低。這類投資者非常在意自己的榮譽和自尊心的滿足，并經常向他人吹噓自己的所謂“選股寶典”。

賺的錢不是自己的錢——這又是一種常見的投資者心理，在賭場中更常見。想象一個賭客一開始以1萬元賭博，當賺了3萬元后，他通常不會認為自己擁有4萬元，仍認為他只有1萬元，贏得的3萬元屬于賭場。接下來，他會進行籌碼更大、風險更高的賭博。如果因此輸掉了3萬元，他也不會感覺難過，因為他認為自己并沒有損失。若同一個人一開始就用4萬元入場，他一定會選擇不同的賭博方式。我們常常也能看到抱有同樣心理的投資者，當盈利時，他會無視風險而選擇風險更大的投資。因此，從長期來看這類投資者投資失敗就不足為奇了。

所有上述不理性的投資行為都可以總結為投資世界中常說的兩個詞：貪婪、恐懼。這是人類與生俱來的人性的弱點。而為了取得長期的投資成功，投資者必須訓練自己，避免這些人性的弱點對投資策略產生影響。投資者也可以選擇可靠的專業投資經理人以制定投資策略。專業的資產管理公司中有投資決策制定程序，以保證制定出的策略符合現代投資理論的投資原則。