遲來的告白—做大壽險

華泰人壽的保費規模用短短4年的時間就趕上了成立13年的華泰財險：兩個公司的保費收入相當，市場排名相當。放眼望去，市場同行中國平安，拉動其上市及其股價的主要是平安的壽險，而不是它的產險。從這個意義上，華泰集團未來上市，壽險具有極其重要的拉動意義。

2009年5月4日，保監會網站例行公布今年1至3月人壽保險公司保費數據，原本中資的華泰人壽突然被列入外資公司之列。保監會在注釋欄里備注：自本月起，華泰人壽資本性質由中資變更為外資。這也是國內中資保險變身外資的首例。

身份的變化源于華泰人壽近日一次增資行為。據媒體報道，保監會近日批準華泰人壽注冊資本金從6億元變更為7.02億元。增資后，大股東華泰財險持股比例約為73.8425%，美國ACE保險集團的持股比例約為24.2165%。而由于ACE還持有華泰財險21.33％股份，相當于間接持有華泰人壽股份15.75%，也就是說，兩項合加，美國ACE保險集團持有華泰人壽股份略微接近40%。

根據規定，若全部境外股東參股的比例超過保險公司股份總額的25%，則視該保險公司為外資保險公司（境外股東投資上市保險公司，不受此限）。在壽險業，外國保險公司與中國保險公司或企業合資在中國境內設立經營人身保險業務的合資保險公司，其中外資比例不得超過公司總股本的50%。

增加認可資本，提高償付能力充足比率

資金的壓力可能是華泰人壽接受“變身”的重要原因。這也是華泰人壽自2005年1月成立以來的第4次增資行為。前三次增資分別發生在2006年10月30日、2007年7月18日、2008年7月6日，增資后的注冊資本分別為2.695億、3.4億元、6億元，以及此次的7.02億元人民幣。

只是從數字上看，前兩次增資后，雖然ACE保險集團作為單一股東持有華泰人壽的股份沒有逼近25%這一道防線，可是加上它持有華泰保險的股份在內，兩項相加，也早已突破認定外資保險公司的25%這一道防線。而保監會在2007年8月之后至今，在每月公布的保費收入情況表里，依然將華泰人壽列在中資欄目。顯然，光是數字本身，尚未完全解釋中外資性質問題。

比如2007年7月18日的是次增資中，“華泰財產保險股份有限公司持有股份25837.477萬股，占總股本的百分之七十五點九九三（75.993％）……安達北美洲保險控股公司（英文名稱為ACE INA Holdings Inc.）持有股份6800萬股，占總股本的百分之二十（20％）。”2008年7月6日的是次增資中，“增資后，華泰財產保險股份有限公司持有股份518，374，769股，占總股本的86.3958％……安達北美洲保險控股公司（英文名稱為ACE INA Holdings Inc.）持有股份68，000，000股，占總股本的11.3333％。”

非常蹊蹺的是，以前的中資股東除了華泰財產保險股份有限公司這一絕對大股東，其他的如華潤股份有限公司、億陽集團股份有限公司、中國貴州茅臺酒廠有限責任公司、昆明華鐵置業有限公司持有股份莫非集體退場，還是被稀釋？

從一定程度上來說，華泰人壽的“變身”也折射出中資股東對經營壽險公司的熱情逐漸退去。華泰人壽已成立四年，尚未實現盈利。華泰保險的做法是每年從華泰財險撥出3～4億的未分配利潤，“喂”大華泰人壽。未來幾年，華泰的戰略是“做大壽險”，所以面臨的資本缺口只會更大。而且，在經濟危機的困局下，國有股東自身也面臨著戰略收縮，所以堅持不了如此長的時間，或許萌生退意。

這種對企業盈利能力的擔憂而引發的國有股東的退出，不僅僅在華泰人壽發生，而且也牽連到華泰財險。華泰財險雖然連續12年分紅，資本金相對充足，但是由于發展壽險的需要，分紅將斷流，甚至需要股東們繼續補充資金本，股東們將會做何抉擇？

在2009年的一次董事會會議上，王梓木公開傳達這樣的信息，“如果華泰人壽采取更快的步伐，規模更大，那么就會遇到償付能力不足的問題。這種情況下，如果向股東募集新的資本，大家意愿如何？”最終董事們還是希望利用公司的滾存利潤來轉增資本，來推動華泰人壽的發展。但是這種滾存的利潤能夠支持多久，多大？還是一個懸念。

“中國有很多保險公司，特別是人壽公司，公司成立前幾年都是連續不斷地補充資本金。華泰現在只是向產險公司要錢，拿產險的未分配利潤向人壽補充一些資本金，但是它會吃得很多，吃得很快，所以我們也會面臨這方面戰略上的一個財務安排。”這是王梓木在2009年3月份接待本刊記者時說過的一句話，或可解釋此次華泰人壽“變臉”的深層次原因。

根據經驗，外資保險公司對于壽險行業的盈利回報預測一般都在7到8年左右，但成立已經滿7年的外資壽險公司中，除了少數幾家實現贏利外，絕大多數還在虧損階段。盡管如此，華泰人壽僅有4年多的“生活經驗”，離7年盈利期還有一定的距離。

與此相對應的是，償付能力監管大網驟然收緊，尤其是修訂后的《中華人民共和國保險法》將要在2009年10月1日正式實施。它進一步強化了對保險公司償付能力的監管力度，要求保險公司應具有與其業務規模和風險程度相適應的最低償付能力。

這種償付能力是建立在認可資產減去認可負債的基礎之上的。企業實際償付能力=認可資產－認可負債。實際償付能力/最低償付能力=償付能力充足率。

在王梓木看來，如果保險企業保持快速發展，償付能力怎么也要在3倍以上。如果是一般性地成長，也必須保持在2倍。因為100%～150%是一個正常范圍，否則就會受到保監會的“關注”。保監會會限制保險公司分支機構的開設，產品的審批，乃至保險資金運用的形式、比例，嚴重時還可實行接管。

按照新的會計準則，華泰人壽的償付能力，2007年年底數為191%，2008年年底數為396%。如果華泰人壽在2009年保持業務規模快速增長，那么勢必在認可資產一欄預留的更為充分，只有這樣，才能維持一個比較充足的償付能力，贏得公司較為健康、寬松的發展環境。

“未來兩、三年問題不大。就目前華泰人壽發展需要的資本金來估算，我們還夠吃兩、三年，沒有問題。另外，現在我們的財險業務還是確保質量效益型，如果企業始終保持一種盈利狀態，還是能夠支撐壽險發展的。”

在集團戰略的高度上，做大壽險

做大壽險是華泰未來幾年最為重要的發展戰略之一。

它不僅可以為華泰資產管理公司的投資匹配和投資策略提供更豐富的資金來源和更長的使用期限，畢竟壽險資產的使用期限投資匹配和財險有所不同，這部分“錢”更為好用，而且也真真切切關系到華泰集團最后的上市時間。

前幾年，華泰財險已經具備了上市條件，許多“投行”都注意到了。可是華泰不缺資本金，籌來的資金不知何處用。公司的戰略在此期間做出了重大調整：籌建壽險公司，不失時機地發展壽險業務，使壽險業務成為公司未來上市的盈利點。

2008年是華泰人壽成立以來成長最快的一年，全年共完成保費收入26.9億元，同比增長381.5%。其中銀保渠道實現突破性進展，保費收入合計23.75億元，合作銀行網點數量從500個猛增至2462個。省級分公司也從原來的4家增加到8家，新籌建分公司包括山東、上海、河南、福建四家。

華泰人壽的保費規模用短短4年的時間就達到了華泰財險13年的規模：保費收入相當，市場排名相同。截至2008年年底，華泰財險全年累計實現原保險保費收入24.88億元，華泰人壽的保費收入為26.9億元；2008年底，華泰人壽在全國壽險市場的排名為17位，華泰財險在全國財險市場的排名為14位。2009年5月，華泰人壽的保費規模已經超過了華泰財險。華泰財險和華泰人壽的市場排名都為第14位。當然，這也是壽險與財險的不同之處。

的確，中國壽險業的成長空間非常之大。中國人壽保險（集團）2003年6月30日從中國人民保險公司中分離出來，短短幾年時間，其保費規模已經是產險公司中國人民保險公司的5倍，上市價格也高于人保好幾倍。“我們也注意到，像平安、中國人壽上市后市場價格很高，但拉動平安上市及其股價的主要是平安的壽險，而不是它的產險。我們也看到華泰發展壽險對公司未來上市一定具有極其重要的拉動意義。而且，過去和未來幾年是進入中國壽險市場的較好時機，進入和拓展成本會相對低一些。越晚越被動，越晚成本越高。華泰財險暫緩上市，集中力量去做大壽險，提升公司總體價值，是長遠戰略的一種選擇。”王梓木說。

華泰2009年進行集團化改組。在王梓木看來，就是將現在的財產險公司更名為華泰集團，然后再把財產險業務剝離出來，單設一個財險公司。華泰集團下轄華泰產險、華泰人壽、華泰資產管理，以及華泰將要設立的其他子公司。至于具體的上市時間，則要等到壽險盈利。

這是一個漫長的時期。

本來華泰保險已經做到十三年盈利了，足夠具備上市條件。只是由于公司“做好財險，做大壽險，做強資產管理”這樣一種戰略上的調整，而改變了上市時間。“我們還是覺得應該抓住有利時機，將壽險業務做起來。只是一做壽險就要大量補充資本金，因為壽險前期虧損需要我們用華泰財險的未分配利潤填補。由于公司戰略調整，使得我們推遲上市。但是這種推遲意味著我們要進入一個新的成長期，進入到未來利潤的一個新的儲備期。”

華泰保險在1996年9月28日公司成立時，看準的正是財產險而不是壽險。當時王梓木正在國家經貿委綜合司主持工作，與人民銀行商談籌備保險公司事宜時，需要給出一個理由。而與它同批次等待審批的新華與泰康，選擇的都是壽險。另外一方面，經貿委確實掌管著諸多國有企業，于是華泰保險便另辟蹊徑，發起63家超大型國有股東，出資13.33億成立華泰保險，華泰的資本金比新華和泰康兩家公司資本金的總和還要多。“公司進入財產險領域，是有原因的。我在經貿委工作，當時想著更多的是為企業服務，企業需要更多的是財產保險，還包括產品質量責任保險等。當時想著只要能為這些股東服務，將他們的保險做下來，保費就會很可觀。”王梓木說。

然而隨著中國市場體制改革的步步深入，個人金融占據越來越重要的位置，家庭理財的需求越來越強烈。房屋、汽車、健康、疾病、醫療等，都需要提供保險服務。面對個人的服務，與面對企業的保險服務，完全是兩種不一樣的模式。

“過去十年中，中國的壽險以每年30%左右的速度增長，中國成為全球增長速度最快的主要壽險市場。這種強勁增長預計會持續下去，中國很可能會發展成世界最大的壽險市場。預計在未來5年內，每年的持續增長會維持在15%至25%的水平。” 波士頓咨詢公司全球副總裁彭禮定在最近一次的講話中說。

這種快速增長的背后是高企的家庭儲蓄率，以及受到限制的公共養老金體系和醫保體系，這樣的體系使人們對個人退休儲蓄和保障型產品的需求日益高漲。

“如果一個公司有產險、壽險，還有其他資產管理功能，就可以打造一個綜合競爭優勢。產險和壽險之間，客戶資源可以共享、品牌共建，可以向同一客戶提供多元優質的產品服務，這樣實際上可以降低公司經營成本，形成公司新的總體競爭優勢。”王梓木說。

華泰從2007年開始“類集團化”運作，提出“做好財險，做大壽險，做強資產管理”的“準集團”戰略，但是華泰保險集團卻遲遲沒有面世。王梓木在一次華泰董事會議上對華泰保險2009年實施集團化改組這一戰略任務作了深入闡析，并提到“遇到了股權比例障礙等困難”。不過“經過一段時間的磨合，目前條件趨于成熟。”

他說，華泰成立集團主要基于以下幾個理由：一是有利于理順關系；二是有利于公司戰略管理；三是有利于完善公司治理和監管部門分類監管；四是有利于實現華泰整體上市。目前，以產險管壽險很難顧及到壽險發展。而且，中國保監會對財險公司、壽險公司以及集團公司有不同的監管模式，由華泰財險控股華泰人壽，顯然會給監管帶來不便。

王梓木不大贊同集團化就是“混業經營”，認為集團化的前提應當是專業化經營。真正好的集團應該是下面有幾個特別好的專業化子公司，而不是將所有的公司湊在一起，簡單相加，就冠名為集團。華泰似乎并不想刻意為迎合企業集團至少擁有5家子公司的規定，而為此組建一個保險經紀公司之類的公司，因為那樣沒有太大的價值。“集團化是專業子公司得到了長足發展之后，需要資源綜合利用時才有必要組建，否則的話還不如將精力放在一個專業公司中。”

國家工商行政管理局1998年下發的《企業集團登記管理暫行規定》中，要求企業集團至少擁有5家子公司，而控股公司的成立則沒有此限制。

事事并不絕對。像人保、中國人壽在成立集團的時候也沒有那么多的機構，“但是需要國務院特批。在審批的時候如果達不到集團的要求，我們也可以先走控股公司，但是我們仍按集團化進行管理，將來‘孩子’生多了以后再更名為集團，這不是一個實質問題。”王梓木說。

“遲到”的華泰人壽

華泰人壽成立于2005年1月，這已經是華泰保險成立的第9個年頭。公司從成立的那一天起，就開創了一個先河—“財險母公司控股壽險子公司”。

華泰人壽的最大股東是華泰財產保險公司。華泰人壽的注冊資本金為2.2億元，其中華泰財險占據了近93％的份額，另外六個股東分別是美國ACE保險集團、華潤集團、華北電網公司、億陽集團、貴州茅臺酒公司和昆明華鐵置業。除了持有華泰財險22．13％股份的ACE保險集團持股比例稍高外，其他五家股東各自持有約為1％的份額。

據王梓木透露，其實公司早在1999年華泰保險董事會上就通過決議建立壽險公司，當時的意愿是引進外資，采取合資方式籌建。

一個大的背景是，20世紀90年代后期，中國歡迎外國保險公司向中國保險公司注資，外資最高可持有25%的股權，或者與中國合作伙伴成立各持股50%的合資公司。

正是基于此，1996年11月，第一家中外合資人壽保險公司—中宏人壽在上海成立。它是由加拿大宏利保險與外經貿信托合資成立的；1997年，法國安盛、德國安聯、美國安泰三家保險公司獲準與我國保險公司成立合資公司。法國安盛保險與中國五礦成立金盛人壽保險，德國安聯保險與中信實業成立中德安聯人壽，美國安泰與中國太平洋保險公司成立太平洋安泰人壽保險有限公司；到了1999年，英國保誠、美國恒康、加拿大永明三家壽險公司又獲批與我國保險公司成立合資壽險公司。英國保誠集團與中信實業成立信誠人壽，美國恒康保險與天安保險成立恒康天安，加拿大永明人壽與光大集團成立光大永明人壽。

不管怎樣，最終浮出水面的華泰人壽并非是一家中外合資的壽險公司，而是由華泰財險絕對控股的壽險公司。王梓木解釋說，種種原因使得華泰財險選擇了另一條路：自己出資設立壽險公司。

2008年底，外資在華全部財產保險市場僅占1.2％的市場份額，而外資壽險占比則為4.92％。2007年末，這一數據為外資財險占市場份額1.16%，外資壽險占據整個壽險市場份額8%，很顯然，相對財險而言，外資壽險在中國市場更占據優勢。市場普遍認為，中資保險公司比較低效率的銷售人員與負利差保單賬目，外資保險公司擁有更知名品牌、更專業的銷售代表和更好的服務。

而華泰人壽自成立起，由于比較缺少壽險運營經驗，因此，向ACE取經的機會比較多。ACE一直對運作壽險業務青睞有加。

因此，此次華泰人壽變為合資公司之后，保費排名悄然進入在中國的外資保險公司的前3名。一方面華泰人壽可以更加靈活、充分地利用外資方ACE的資本金及保險管理經驗優勢。但從另一方面來說，在設立分支機構、業務發展等方面，靈活度可能會不如“變身”之前。