互斥投資項目的抉擇

資本性投資，是企業(yè)為持續(xù)發(fā)展而配置長期資產(chǎn)的行為，該類長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、長期投資。由于資本性投資都要長期占用大量資金，且收益期也較長，而任何公司的可用資金都不是無限的，因此公司決策者經(jīng)常需要在不同的投資方案中做出抉擇。

在面臨并進行投資決策時，除了必須堅持擬投資項目與公司戰(zhàn)略（產(chǎn)業(yè)與業(yè)務(wù)定位）必須匹配的原則外，還應(yīng)有利于增強公司產(chǎn)品／服務(wù)的競爭力，保證擬投資項目的經(jīng)濟有效性和財務(wù)盈利。其中前二者是投資的前提條件，財務(wù)評價的本質(zhì)則是考察符合公司戰(zhàn)略的投資項目在未來產(chǎn)生的以現(xiàn)金凈流量為指標(biāo)的收益率水平。

一般公司財務(wù)管理人員都會運用最常用的三種財務(wù)評價方法，即考慮資金時間價值的益本比（PI，或盈利指數(shù)）、凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（IRR）。一般情況下，項目一次性投資（現(xiàn)金流出）發(fā)生后，未來收益（現(xiàn)金流入）模式基本確定，用這三種方法得出的結(jié)論是一致的。

從理論上講，如果資金充裕，所有內(nèi)部收益率高于WACC的項目都應(yīng)該納入投資計劃；若資金有限，則可以根據(jù)投資項目內(nèi)部收益率的高低，對項目進行排序，直至選中項目的累計投資規(guī)模等于可用資金為止。現(xiàn)實中，公司決策者經(jīng)常會面臨同時有兩個財務(wù)效益都很好的可供選擇項目，但由于資金有限，只能在這兩個相互排斥的項目之間選擇其中之一，而這兩個項目的投資規(guī)模、投資時間和項目周期（壽命）不同，似乎不具有可比性。

對于規(guī)模和時間不同的兩個互斥項目，一般還是以凈現(xiàn)值作為投資決策依據(jù)，因為凈現(xiàn)值大的項目能為公司帶來更大的價值。但是，對兩個項目周期（或運營壽命）不同的項目，無論采用哪種評價方法，都很難直觀地看出項目的優(yōu)劣，甚至得出截然相反的結(jié)論。在這種情況下，為了便于對該兩個項目進行比較，可采取所謂的“等命當(dāng)量年金法”（Equivalent Annual Annuity，簡稱為EAA法）來進行比較。

EAA法是假設(shè)兩個壽命不同的項目各自均可以在一個項目周期結(jié)束時將現(xiàn)金流再行投資，使兩個項目如此重復(fù)，直至其投資的總歷時相同，即總歷時期限為兩個互斥項目壽命年數(shù)的最小公倍數(shù)。這樣，就可以將這樣分別重復(fù)的兩大系列項目看成是兩個壽命相同的互斥項目，這樣就可以進行比較了，對該兩個項目的比較過程也變得簡單了，只要比較其凈現(xiàn)值即可，將凈現(xiàn)值換算成年均現(xiàn)值的結(jié)論是一致的。計算公式為：

EAA=NPVr(1+r)ⁿ/[(1+r)ⁿ-1]

其中：EAA為某項目當(dāng)量年均現(xiàn)值；NPV為該項目的凈現(xiàn)值；r為公司要求的項目收益率（貼現(xiàn)率，即WACC）；n為該項目的壽命。

現(xiàn)實中其實有很多以前僅靠拍腦袋決策的工作都可以用現(xiàn)代公司理財方法進行評價論證，工作量并不大，因此可以避免因主觀決策而造成的失誤。僅僅依靠簡單經(jīng)驗而本能地拒絕科學(xué)評價方法，或者呆板地硬套教科書，都是不可取的。在實際應(yīng)用項目評價方法時，應(yīng)注意如下常見問題：

◎ 不能以簡單的估算會計利潤作為決策依據(jù)，更應(yīng)重視以現(xiàn)金流量作為決策依據(jù)；

◎ 不能將應(yīng)作為一次性投資資本化的資本性現(xiàn)金支出與項目周期內(nèi)定期支出的收益性現(xiàn)金支出混淆；

◎ 沉沒成本不能計算，即在作出決策前就已經(jīng)投入或損失的資金，若不能對擬選擇項目的投資和收益產(chǎn)生影響，就不能計入現(xiàn)金流出，而只能計算擬投資項目的邊際支出；

◎ 項目評價計算中使用的貼現(xiàn)率應(yīng)采用公司的加權(quán)平均資本成本（WACC），因為任何公司投資項目，其資金來源是由股權(quán)資本和債權(quán)資本共同提供的，任何投資項目效益估算均不應(yīng)低于該綜合資本成本（收益率）。