定量寬松貨幣政策負效應顯現

由于擔心未來的就業與薪酬，人們正在減少消費。

6月12日，溫家寶總理在湖南表示，“我們要堅定不移的全面實施積極的財政和適度寬松的貨幣政策，貫徹落實應對國際金融危機的一攬子計劃”。這被市場認為中國流動性不變的信號，地產與金融股急升。

同日，全球市場迎來大震蕩，大宗商品價格急挫，香港等地股市下行，而A股市場在金融與地產股的支撐下，一枝獨秀。這顯然是因為美元與中國因素起到了變化，美元上升而中國需求預期下降，我們需要判斷的是，這種變化是長期因素還是短期因素？

大宗商品一天的下挫并不能證明美元已經恢復強勢，但能證明在目前的經濟格局中，美元的殺傷力依然存在。如果美國政府想支撐美元價格，吸引更多的國債買家，那投資者在大宗商品市場投資時就得頭戴鋼盔，以免被砸傷。

有一點可以肯定，從美國政府10萬億元或明或暗的國債，到中國政府積極財政政策，通脹是大概率事件。沒有任何證據顯示各國政府將改變寬松的貨幣政策，趨勢沒有出現逆轉。

美國政府量化寬松的貨幣政策與赤字財政相結合，導致美債出現了大問題。截至6月12日的一周，債市成為全投資者關注的焦點，由于找不到買家，美債利息節節攀升，美國長期國債利率水平在5個月的時間里已經攀升了近170個基點，漲幅達81%。國債利率上升會導致信貸利率、按揭利率同步上升，與量化寬松貨幣政策希望達到的促進信貸、抑制利率的目標背道而馳。這就是市場邏輯，市場擁有自己的定價系統，政府不可能在發行貨幣的同時，還讓貨幣維持在高價。

美國財政部長蓋特納、美聯儲主席伯南克等人一再強調強勢美元，強調赤字風險，甚至在短期內將美元維持在高位，就是為了顯示美元還是全球避風港，還是值得購買的貨幣，他們向全球美元擁有者釋放了一個強有力的信號——你們別無選擇，買美國國債吧。就像中國的金融機構，未來壞賬前景越讓人擔憂，近期的盈利反而越好，這樣才能維持經濟格局穩定不倒。

這當然是個陷阱，問題是中國經濟要往前走，無法繞開這個陷阱。如果中國一味購買美債，就意味著中國無從掌握自己的經濟命脈，中國把絞索遞給了美國，還要大聲叫好，如果行事當然是昏憒至極。因此，筆者一再強調，中國這兩年開始的資源收購行動是正確的，可以打破未來經濟發展的瓶頸。

中國同樣處于美國式的困境，雖然表現形式略有不同。中國由于寬松的貨幣流動性——基礎貨幣增加30%——導致資金比美國更加寬松，債券與銀行間拆借利率處于歷史低谷，這使得所有與投資相關的數據全都熱火朝天，而所有與實體經濟相關的數據一片低迷。包括期貨市場，雖然由于政府收儲與中國需求等因素提振，導致期貨市場出現完全不顧供求關系的逆勢上漲，但最近上漲顯露出疲態，因為原材料價格使得企業的生存環境更加艱辛。現在政府必須決定，是繼續推高資源價格，還是顧及制造企業的感受，讓原材料價格略有下降？

對于企業來說，與中國外管局面對美國國債相同，高價原材料是繞不過去的陷阱。由于人民幣匯率沒有提升，而市場預期人民幣匯率升值在21%以上，不能升值的貨幣通過其他方式表現出來，如房租的提升、資產價格的高漲等等。這是企業最難敖的時期，也許他們可以向央行學習，通過減少購買規模，同時提高生產效率來渡過目前的難關。

目前各國央行實行的定量寬松的貨幣政策度過了最初的紅利期，已經顯示出越來越大的負面影響。消費者信心指數顯示，人們擔心未來的就業與薪酬，減少消費，定量寬松的貨幣政策稀釋了消費者的財富，提升了債券市場利率，使他們更加投機，卻不能讓居民在消費方面更加勇敢。

（作者系知名財經博客作者，本文只代表個人觀點）