買“馬”ＶＳ拾“零”

吉利收購DSI，屬于典型的價值型收購，而騰中重工收購悍馬，卻讓人摸不準其自身定位。

李書福拾“零”落地，李炎買“馬”存疑。上半年，中國汽車企業海外并購傳言漫天，但其中手段與效果，誰高誰低，懸念卻不多。

今年3月間，吉利對汽車零部件企業——澳洲自動變速器公司DSI的全資收購得到了普遍認可，但是，時隔3月后的又一起跨國收購——四川騰中重工對通用旗下悍馬品牌的收購，卻被業界普遍看淡。

騰中重工收購悍馬的交易之所以飽受質疑，首當其沖在于被收購的悍馬資產所包含的內在價值上。交易之前，悍馬的市場地位已岌岌可危，價值大為削弱。

最初作為美國軍方開發的特種越野車輛，悍馬品牌全球知名，其突出賣點是強大的越野性能和與惡劣環境對抗的能力。但是其強大的越野性能依托的是大排量和高油耗，與汽車產業更節能、更小型、更環保的發展趨勢相悖，導致近年來悍馬的銷量驚人下滑，市場迅速萎縮。

有數字顯示：2006年，悍馬銷量尚為82380輛，但是到了2009年，前5個月的總銷量僅為5113輛。因此，悍馬的被出售很大程度上是緣于前東家美國通用為求得自救和轉型，瘦身變賣資產，退出非主流市場。

從交易條款上看，騰中重工也沒能獲得悍馬最核心的內在價值。悍馬最有價值的部分是它的軍用車型，具有較高的技術含量，主要客戶是美國國防部。但根據騰中重工與通用達成的并購備忘錄，“交易（將確定）不涉及任何軍方車輛的出售或軍方技術的轉讓”。

收購結束后，騰中重工承諾：將對悍馬的品牌DNA和技術DNA進行改造，以滿足美國和全球市場對如高燃油效率的新產品的需求；同時幫助悍馬的經銷網絡在全球范圍進行拓展優化，特別是像中國這樣的新興市場。但由于騰中重工是一家從來沒有乘用車研發、生產和營銷經驗的企業，這些生產能力。計劃能實施到何種程度，并沒有可信的依托。

相比之下，吉利收購DSI是被廣泛認可的，因為DSI所包含的內在價值正是其對吉利自身價值的有效補充。作為全球僅有的兩家獨立于整車企業之外的自動變速器專業公司之一，DSI是澳大利亞最大的汽車零部件供應商，集研發、制造、銷售于一體。其產品覆蓋了四速和六速前后驅動大扭矩自動變速器，為福特、克萊斯勒等世界著名汽車公司配套，目前正在研發的八速前后驅動自動變速器處于世界先進水平。

從交易內容看，吉利全資收購DSI后，通過DSI的核心技術引進，吉利全資收購DSI的核心技術引進，吉利將進一步豐富產品線，強化自身的研發與生產能力。

根據并購目的和標的價值不同，海外收購可以分為四種類型：價值型收購：基于國外企業的內在價值，購買后自己經營；

交易型收購：將被收購企業純粹視為因價值被低估或增值潛力良好而具有高投資價值的資產，不在于長期持有，而在于選擇合適時機轉售獲取投資回報；

斬首型收購：通過收購國外企業并束之高閣將競爭對手消滅，強化自身經營地位；

關系型收購：主要服務于收購主體的關系需要或布局需要。

吉利收購DSI，屬于典型的價值型收購，并具備向交易型收購轉化的潛在條件。在可預見的將來，吉利即使將DSI轉售，也可以獲得“抄底”投資收益。

騰中重工收購悍馬，卻讓人摸不準其自身定位。到目前為止，在此項交易中，騰中重工的幕后操作者李炎，得到的最大實惠，恐怕只有因收購悍馬事件炒作，導致旭光資源（全球第二大芒硝生產商）在港交所上市首日逆勢大漲19%——李炎是旭光資源第一大股東。