日元匯價創14年新高

胡　明

近期外匯市場經歷了一輪過山車的走勢，大多數非美幣種都呈現出沖高——回落——再沖高的走勢。但在這種大背景下，日元卻走出了獨立行情，并于11月27日觸及14年開高點84.83。日元的強勁走勢主要還是受到了風險事件的推動。在美聯儲的會議紀要維持低利率以及迪拜危機事件的影響下，日元攻城拔寨，匯價連續突破89、88和87三大重要整數關口，目前匯價在高位進行強勢橫盤整理。

11月24日，美聯儲公布了11月3日至4日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要顯示，疲軟的經濟復蘇步伐將限制未來通貨膨脹上升勢頭。多數委員認為，在未來幾年內失業率將居高不下，未來的一段時間內通脹不會成為很大的問題。

這一措辭使得市場認為，美國當前的定量寬松政策仍將持續一段時間，繼續維持寬松低息的信號令美元匯率繼續下探的風險陡增。而且美聯儲在紀要中稱，近期美元的下跌是“有序的”，這反映出市場在復蘇之際避險情緒有所降低，也令市場對美元匯率的前景產生進一步擔憂，空頭氣氛彌漫，日元從中受益。

此外，迪拜世界違約事件也推升了日元的走高。11月25日，迪拜酋長國宣布將重組其最大的企業實體迪拜世界，并宣布把迪拜世界的債務償還暫停6個月。這是迪拜去年底因房地產業崩潰引發經濟危機以來最嚴重的后果。

迪拜目前整體債務水平在800億美元，估計迪拜的兩家集團與世界100多家放貸機構有約150億美元的債務關系。本次迪拜危機對歐洲商業地產的創傷最大，但是其債務規模遠不及去年的那場危機，所以此次風波對金融市場造成的沖擊應該是短時期的，也不會造成去年雷曼兄弟倒閉那樣的連鎖反應。但這一事件短期內引發了全球股市的大幅度下跌，投資者的避險情緒也急劇攀升，紛紛拋售手中的高風險資產，日元也受益于避險情緒的提升而大幅度升值。

總體來看，日元匯價的中期走勢主要還是經濟基本面和風險偏好情緒的博弈。在未來一段時間內日元仍將呈現出區間內的走強態勢，至少在明年1季度前日元仍將保持目前的強者特征。

首先，經濟的逐步好轉自然支撐了日元的走強。日本央行10月月報稱，日本經濟形勢“正開始改善”。這主要是得益于外部需求的逐步恢復，日本進出口均有所改善，貿易盈余增長帶動國內生產及整體經濟恢復增長。數據顯示，日本的工業產值、產能利用率自3月以來已恢復增長，帶動GDP三季度繼續增長1.2％。經濟的回復自然也使得日元不會再次重復今年2月份由于經濟大幅下滑而下挫的走勢。

但是我們也要看到，通縮仍是日本目前面臨的最大問題，未來日本經濟是否能持續恢復仍仰賴于外部經濟體經濟狀況，而近期日元的持續升值也將損害日本經濟。

其次，風險情緒的變化反映在資金流動上也就是利差交易這一規模的變化上。可以看到，目前美國的“零利率+弱勢美元”的政策，使得美元淪為了利差交易中的融資型貨幣。在極低的利率水平下，借貸者以極低的成本從美國銀行體系將美元借出，然后投資于利率或投資收益相對較高的國家，美元“跌跌不休”。

在這一過程中，以前作為利差交易融資貨幣角色的日元則是受益最大。由于美元的借貸成本逐漸低于日元的借貸成本，加之美元的流動性要好于日元，這使得日元利差交易融資型貨幣的角色逐漸被美元所取代，日元相應的也步入到相對的強勢之中。特別是這次會議紀要發出的信號是美國仍將維持這樣的低利率很長一段時間，這也使得日元在未來一段時間內仍將受益于此過程的變化。

最后，雖然目前鳩山政府兌日元匯率的干預態度仍是模棱兩可，但我們也不得不注意到日本政府的干預行為，隨著日元的大幅度升值，日本政府將會逐步明確其對外匯干預的態度，這將對日元的短期走勢造成波動。