論我國風(fēng)險投資市場與中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建

楊　光

摘要：中小企業(yè)是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風(fēng)險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對風(fēng)險投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風(fēng)險投資市場與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資中小企業(yè)融資

中小企業(yè)是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風(fēng)險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對風(fēng)險投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風(fēng)險投資市場與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

一、相關(guān)概念剖析

1、風(fēng)險投資

風(fēng)險投資是指將資金投身于具有巨大增長潛力，但同時在技術(shù)、市場等各方面都存在巨大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投資行為。風(fēng)險投資在我國已經(jīng)經(jīng)歷過較長時間的引進(jìn)及成長期，在政策制度和操作方面，應(yīng)該說是較為成熟的一種融資方式。風(fēng)險投資最適合于產(chǎn)品或項目科技含量高，具有高發(fā)展空間和高市場前景的中小企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場進(jìn)入前期，急需資金之際，這是一條比較好的渠道，利用風(fēng)險投資，中小企業(yè)可以盡快啟動。

2、中小企業(yè)的融資

融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。中小企業(yè)的發(fā)展離不開融資。雖然中小企業(yè)在創(chuàng)辦時大部分資金來源于自我積累和自籌，但仍有至少50％以上的企業(yè)必須借助于金融機(jī)構(gòu)的貸款，特別是在生產(chǎn)運(yùn)營和擴(kuò)大投資時更需要進(jìn)行融資。

二、風(fēng)險投資在中小企業(yè)融資中的作用

1、適用于中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

常規(guī)投資由于受到風(fēng)險制約，只在項目有償還能力、發(fā)展勢頭良好的情況下才敢于投資。這不僅因為有中小企業(yè)的信譽(yù)、規(guī)模以及財務(wù)狀況等方面的原因，而且因為技術(shù)創(chuàng)新有很大的風(fēng)險性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾。而風(fēng)險投資基金則相反，它主要在企業(yè)的初創(chuàng)時期、困難時期和需要扶持的情況下進(jìn)行投資。對我國廣大處于困境的中小企業(yè)來說，這無疑是雪中送炭。

2、有利于優(yōu)化資源配置

風(fēng)險資本進(jìn)入中小企業(yè)也有利于優(yōu)化資源配置，提高資金的使用效率。在風(fēng)險資本的運(yùn)行過程中，出于自身利益的考慮，風(fēng)險投資公司事前要對項目進(jìn)行全面、細(xì)致的調(diào)研分析，嚴(yán)格審查項目的可行性，從而在很大程度上減少了投資的盲目性。在資金投入企業(yè)后，風(fēng)險投資公司有一套嚴(yán)格的風(fēng)險控制機(jī)制和利益責(zé)任約束機(jī)制以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y操作規(guī)范，進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，控制資金的流向和流量。以保證企業(yè)真正地把資金應(yīng)用于技術(shù)含量高、效益好的項目上去。

3、風(fēng)險投資形式有利于中小企業(yè)融資發(fā)展

風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資形式，期限較長，不加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，很適合資金比較緊張的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定的經(jīng)營。風(fēng)險資金進(jìn)入中小企業(yè)后，會大大提高中小企業(yè)的效益，吸引社會資金對中小企業(yè)的再投入，從而可以推動中小企業(yè)全面發(fā)展，形成良性循環(huán)，促進(jìn)整個國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)有效增長。

4、風(fēng)險投資有利于中小企業(yè)治理水平的提高

風(fēng)險投資公司出于對投資收益的考慮，會更多地向企業(yè)提供專業(yè)的管理咨詢意見，甚至是參與到企業(yè)經(jīng)營管理。風(fēng)險投資公司參與企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營企業(yè)，而是要從發(fā)展戰(zhàn)略、財務(wù)管理、營銷管理等方面促進(jìn)中小企業(yè)盡快成長起來。風(fēng)險投資公司不僅為企業(yè)提供急需的資金，而且還積極為企業(yè)出謀劃策。

正是這種主動參與經(jīng)營的投資方式，使得由風(fēng)險資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)成長遠(yuǎn)快于同類公司。

三、發(fā)展風(fēng)險投資市場構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑分析

(一)發(fā)展風(fēng)險投資構(gòu)建中小企業(yè)融資體系原則

1、市場主導(dǎo)與政府引導(dǎo)相結(jié)合的原則

市場化運(yùn)作是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征和內(nèi)在要求，也是建立我國風(fēng)險投資機(jī)制必須始終貫徹的基本原則。市場化原則要求風(fēng)險資本籌集的市場化，風(fēng)險投資主體組建、運(yùn)行和管理的市場化，投資價值發(fā)現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)方式的市場化，風(fēng)險投資中介服務(wù)的市場化等。同時，風(fēng)險投資的發(fā)展離不開政府的積極支持和引導(dǎo)，在發(fā)展初期更是如此。政府引導(dǎo)主要體現(xiàn)在制訂政策、營造環(huán)境、完善服務(wù)、加強(qiáng)監(jiān)管等方面。

2、借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則

各國在風(fēng)險投資發(fā)展模式上存在較大差異，而其差異形成的主要原因是各國在民族習(xí)慣、商業(yè)文化、投資理念、創(chuàng)新能力等方面的不同。我國風(fēng)險投資體系建設(shè)上應(yīng)堅持走有中國特色的發(fā)展道路，在借鑒、揚(yáng)棄的基礎(chǔ)上結(jié)合我國具體國情加以創(chuàng)新。這樣可以使我國風(fēng)險投資實(shí)踐的發(fā)展少走彎路，創(chuàng)新可以使我國風(fēng)險投資體系更貼近實(shí)際、更具活力。

3、發(fā)展與規(guī)范相結(jié)合的原則

風(fēng)險投資的發(fā)展要堅持在發(fā)展中規(guī)范、在規(guī)范中發(fā)展，著眼于發(fā)展，注重于規(guī)范。發(fā)展于規(guī)范既對立又統(tǒng)一，發(fā)展是規(guī)范的目的，規(guī)范是發(fā)展的保障。中小企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險投資進(jìn)行融資涉及到技術(shù)、資金、人才等系統(tǒng)要素，也涉及到政策、法律、體制等環(huán)境因素，兩者的要相結(jié)合才能做好。

(二)構(gòu)建多元化的風(fēng)險投資體系

1、構(gòu)建風(fēng)險資本來源多元化

目前我國風(fēng)險投資存在著投資主體單一、主要依賴政府的狀況，不能適應(yīng)風(fēng)險投資日益發(fā)展的需要，也不符合風(fēng)險投資自身的發(fā)展規(guī)律。要改變這種狀況。只有在繼續(xù)抓好政府資金引導(dǎo)的同時。加快吸引更多的社會資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本來源多元化。如逐步放寬投資限制，允許部分保險基金與社會養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。這樣既可以滿足養(yǎng)老基金、保險金長期增值保值的需要，同時又能解決我國中小企業(yè)融資難的問題。同時。要鼓勵上市公司、證券公司、銀行、私營企業(yè)、富有個人進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，這樣對中小企業(yè)融資、發(fā)展以及風(fēng)險資本退出方式的設(shè)計均帶來極大的便利。另外，引進(jìn)外資，使境外資本成為我國風(fēng)險投資，進(jìn)行中小企業(yè)融資的重要來源。鼓勵外資參與我國風(fēng)險投資，有利于與國際資本市場的融合；有利于給我們帶來現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)先進(jìn)的內(nèi)部機(jī)制和風(fēng)險投資管理經(jīng)驗；有利于企業(yè)開拓國際市場。在境外上市以謀求更大的發(fā)展。

2、構(gòu)建風(fēng)險資本組織形式多元化

科學(xué)、適用的組織制度是保障風(fēng)險投資主體高效運(yùn)行的關(guān)鍵。就國外的實(shí)踐看，適用用于風(fēng)險投資的組織形式一般是公司制、有限合伙制和信托基金制。積極探索有中國特色的公司制、有

限合伙制與信托基金制，是發(fā)展我國風(fēng)險投資市場，構(gòu)建我國中小企業(yè)融資途徑的重要組織形式。有限合伙制作為風(fēng)險資本市場的制度創(chuàng)新，已經(jīng)成為風(fēng)險投資最主要的組織形式。有限合伙制在“專家理財”、形成有效的激勵、約束相容機(jī)制以及風(fēng)險控制、益均衡機(jī)制等方面有著與其它組織形式無可比擬的優(yōu)勢。此外，有限合伙制作為合伙的一種形式，不具有法人資格，所以它不是稅法上的納稅主體，因而稅收透明。因此，有限合伙制非常有利于中小企業(yè)融資后的進(jìn)一步發(fā)展；信托基金制也是風(fēng)險投資的一種組織形式。在鼓勵信托基金投資的國家和地區(qū)，一般都給予基金或基金投資者一定的稅收優(yōu)惠。因此，這種風(fēng)險投資方式將大大有利于我國中小企業(yè)融資的進(jìn)一步發(fā)展，政策傾向性明顯，成果顯著，有利于融資后的中小企業(yè)在各個方面均有顯著的進(jìn)步。

3、風(fēng)險資本退出方式多元化

風(fēng)險資本的退出，是風(fēng)險投資的最后一個環(huán)節(jié)。也是風(fēng)險投資最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)也將有利于我國中小企業(yè)融資后的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本退出方式多元化，是保障風(fēng)險投資良性循環(huán)的重要前提。我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的構(gòu)架應(yīng)該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場、主板市場等多層次股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機(jī)制，以此來完善風(fēng)險投資的退出渠道，更加有利于中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建。

在國外，創(chuàng)業(yè)板市場是風(fēng)險投資退出的主要渠道。中國要培育和發(fā)展風(fēng)險投資，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，必須盡早開辟創(chuàng)業(yè)板市場。目前，證監(jiān)會等有關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)正在積極籌劃創(chuàng)業(yè)板的推出；大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)由于運(yùn)行機(jī)制與功能等方面的障礙。不是關(guān)閉，就是名存實(shí)亡，有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的為數(shù)不多。因此。要對運(yùn)作較為成功的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)所積累的經(jīng)驗進(jìn)行總結(jié)。進(jìn)一步加以規(guī)范和完善，使其能夠充分發(fā)揮作用，在此基礎(chǔ)上聯(lián)網(wǎng)形成全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，使其由初級產(chǎn)權(quán)市場向成熟產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍；公司回購則可以通過管理層收購(MBO)，員工收購(EBO)，通過賣股期權(quán)和買股期權(quán)等方式來實(shí)現(xiàn)回購；風(fēng)險企業(yè)通過利用主板市場借殼、買殼上市，不失為風(fēng)險資本退出的一種有效途徑。借殼上市，主要是通過大宗股權(quán)交易，控股上市公司，對上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，注入風(fēng)險企業(yè)的資本、技術(shù)、業(yè)務(wù)等，從而使風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)價值在上市公司得以體現(xiàn)，增強(qiáng)上市公司的盈利和融資能力，在更高層次、更大范圍求得發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資的再融資和退出。對于風(fēng)險投資者而言，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展前景不佳，或已預(yù)感到失敗的征兆，就可以果斷地清算公司，以及時收回資金、避免更大的損失，及時果斷清算能有效避免資金的時滯沉淀，獲取資本的機(jī)會收益。

總之，隨著我國金融體制改革的順利進(jìn)行。市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善。在中央和各級地方政府鼓勵政策的大力支持下，風(fēng)險投資的有效運(yùn)作機(jī)制必將在我國盡快建立起來。同時，針對中小企業(yè)的各種融資渠道的不斷完善，相關(guān)政策、法規(guī)的不斷規(guī)范。人們觀念的不斷更新，中小企業(yè)的發(fā)展將迎來更加寬松的融資環(huán)境，中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資難問題也將逐步得到有效的解決，為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

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