人民幣國際化起航

李繼民

金融危機爆發后，美元獨大的國際貨幣體系的種種弊端終于從擔心變為現實，中國在呼吁改革國際貨幣體系的同時也開始謀求人民幣國際地位的提升。

改革開放30年來，中國在世界經濟版圖中的地位發生了翻天覆地的變化。目前中國逾4萬億美元的GDP規模已經位列全球第三，且超過排名第二的日本指日可待；中國還是世界第三大進出口貿易國和第二大出口國；2.13萬億美元的外匯儲備則雄踞全球之首。此外，由于中國經濟一直保持較高速度的增長，尤其加入世貿組織以來，平均每年以兩位數的幅度增長，對世界經濟增長貢獻巨大，2008年，雖然增長有所放緩，但對世界經濟的貢獻仍然超過20％。從這一系列直觀的排名和指標來看，中國已是不折不扣的經濟大國，而且深度融入到世界經濟體系當中。

然而與中國經濟地位不相匹配的是，人民幣在國際貨幣體系中的地位仍然只是一個毫不起眼的“小角色”，除了與周邊國家在邊境貿易和出境旅游消費等經貿活動中自然溢出的部分人民幣外，人民幣完整貨幣職能的發揮依然只停留在國內。在當今以美元為首，歐元、英鎊和日元等跟隨其后的“一極多元”的國際貨幣體系中，人民幣尚沒有成為“多元”中的“一元”。而作為貿易大國，中國在國際結算中嚴重依賴別國貨幣，尤其是美元，這給中國的進出口部門帶來諸多匯兌風險和財務成本。

同時，人民幣的非國際化還是中國的金融機構走向世界參與國際競爭的一個重要的先天不足，也使得中國在國際貨幣和金融領域缺乏與經濟規模相稱的話語權。更為重要的是，作為最大的外匯儲備國，單邊持有外國貨幣資產，使得中國在國際主要貨幣不斷貶值的這一大的歷史趨勢下，面臨著用實際資源換回的對外債權不斷縮水的不利局面，卻又缺乏必要的風險對沖手段，而這正是眼下正在發生的事實。總之，“弱小”的人民幣已經成為中國在國際經濟競爭中的明顯短板。

因此，推動人民幣國際化，提升人民幣在國際貨幣體系中的地位，成為中國不得不考慮的重要戰略議題。

人民幣國際化：操作層面鮮有作為

人民幣在國際范圍內被人們廣泛認可和接受，并實現計價、結算、投資和儲值的功能，這就是人民幣國際化。只有當人民幣能夠自由跨越國境流動、在國際結算中占有一定比重、并且成為外國政府的儲備貨幣這三個條件同時滿足時，人民幣才能算得上嚴格意義上的國際貨幣。而人民幣要成為國際化貨幣，除了要有較大的經濟規模和較穩定的經濟增長之外，至少還需要中國具備開放而發達的金融市場，有大量較強國際競爭力的企業和產品，以及穩定的幣值等條件。

雖然在理論研究層面，中國對人民幣國際化問題的探討已開展了若干年，但以目前的狀況來看，人民幣還不完全具備國際化的條件，因此在實際操作層面一直鮮有作為。

但金融危機爆發后，美元獨大的國際貨幣體系的種種弊端終于從擔心變為現實，中國在呼吁改革國際貨幣體系的同時也開始謀求人民幣國際地位的提升。

首先，從去年下半年金融危機全面爆發以來，出于避險的需求，國際資本從部分亞洲、非洲和拉丁美洲以及東歐國家撤走并轉換成美元資產，頗具戲劇性地導致這些國家的貨幣相對于美元出現劇烈貶值。而中國與這些國家的對外貿易都是以美元結算，貨幣貶值使得這些國家進口支付能力嚴重不足，致使中國對這些國家的出口遇到了很大的困難，甚至有很多訂單被取消，已發出的貨物被拒絕入境。為了挽救出口，從去年年底到今年3月，中國人民銀行先后同韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等國家和中國香港地區簽署了總額達6500億元人民幣的貨幣互換協議，使得這些國家在與中國的雙邊貿易中可以直接以人民幣來支付。此舉的初衷是為了保護雙邊貿易的正常開展，但客觀上，中國一方面向外輸出了人民幣，另一方面則有望提高人民幣在貿易結算中的比重，擴大人民幣使用的地理范圍。更重要的是，中國開啟了以貿易結算為目的的貨幣互換先例，以后可以繼續沿著此思路來提升人民幣在國際結算中的比重。

今年7月初，中國人民銀行等六部門又聯合下發了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，并開始在上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市先行開展人民幣跨境貿易試點，為建立跨境貿易人民幣結算機制邁出了實質性的一步。

同時，7月份以來，國家開發銀行、東亞銀行和匯豐銀行相繼在香港累計發行了70億元人民幣債券，以擴大境外人民幣的金融資產池。9月28日，中央政府在香港發行60億元人民幣國債。這是中央政府首次在內地以外地區發行人民幣國債，進一步體現出中國政府意欲建立人民幣境外投資渠道和回流機制的意圖。

上述一系列做法，可以看做是人民幣國際化的破冰之旅，具有積極意義。然而必須清楚地認識到，人民幣國際化不可能一蹴而就，而是一個隨著我國經濟實力和綜合國力增長而不斷發展的長期漸進過程。如果政府不失時機、因勢利導地推出一些有利措施，將會有效地加快人民幣國際化的進程。

國際化路徑與障礙

關于人民幣國際化路徑的選擇問題，較為一致的看法是，從地理范圍來看，當前應該首先推動人民幣實現周邊化。目前人民幣在10多個周邊國家已經有不同程度上的流通，因此，中國可以積極提供人民幣結算和投資便利，進一步提高人民幣的流通范圍和貿易結算比重，這是目前較為可行的。在實現了周邊化的基礎上，再朝區域化和國際化的方向發展。從貨幣職能角度來看，人民幣應當首先成為中國與周邊國家的主要貿易結算貨幣，再逐漸成為投資貨幣，只有實現了這兩個職能以后，人民幣才有可能成為其他國家的儲備貨幣。

如果中國經濟能夠保持平穩較快增長，人民幣終究會成為國際貨幣，這應當是概率較大的歷史趨勢。在眾多影響人民幣國際化的因素中，有兩個方面格外重要。

其一是中國何時能夠實現人民幣資本項目下的可自由兌換。如果人民幣不可完全自由兌換，對于境外持有者而言，人民幣的投資功能就很難實現，同時人民幣的貿易結算功能也會受到很大的制約。而目前中國還沒有實行市場化的利率，利率在宏觀經濟和金融市場中的杠桿作用還無法實現；金融市場非但不發達，而且很不成熟，信用體系、法律體系還遠遠不夠完善，金融監管水平也亟待提高；金融機構的治理結構、管理水平也有待改善，目前還無法適應金融市場完全對外開放下的競爭。這些問題不解決，人民幣就無法實現完全自由可兌換。

另外一方面，則取決于中國政府能否妥善解決好宏觀經濟嚴重的外部失衡問題。如果中國長期保持巨額的貿易順差，那么，人民幣國際化的前景就會大打折扣。道理很簡單，貿易順差使得中國必須持有更多的美元或者歐元貨幣資產，而很難輸出人民幣。而各種國際貨幣之間是此消彼長的競爭關系，中國持有的外匯資產越多，只會越發擴大所持貨幣在國際貨幣體系中的比重，從而限制人民幣成為國際貨幣的空間。日元就是前車之鑒，日元目前在國際儲備貨幣中所占的比重還不到3％，而美元所占的比重仍接近2/3，歐元所占的比重則超過1/4，即使英鎊也有近5％的比重。就進出口本幣計價比例而言，日本在主要發達國家中也是最低。顯然，已經國際化的日元并沒有獲得與日本經濟規模和實力相對應的地位，因此，日元的國際化算不上成功，造成這一事實的原因可能不止一個，但日本長期的貿易順差和龐大的外匯儲備頭寸肯定是重要的原因之一。事實上，美元當今的國際地位，與中日兩國的大力“成全”不無關系。目前全球總計6.4萬億美元的外匯儲備中，中日兩國就持有了將近一半，其中七成以上都是美元儲備。中國經濟的外部失衡，與內部失衡是相互對應的，只有降低內部失衡才能降低外部失衡，因此，擴大內需對人民幣國際化也是有益的。