理性看待美元貶值對中國經濟的影響

李一文

摘要：美元持續貶值對中國經濟既有積極影響，也有消極影響。積極影響表現在：美元貶值有利于中國擴大利用外資額度、改善我國的貿易條件、易于宏觀調控、擴大消費和促進出口產品的結構優化；消極影響表現在：它會減緩中國出口貿易、加劇我國與歐洲之間的貿易摩擦、造成外匯儲備直接損失、對中國貨幣政策調控宏觀經濟帶來新的挑戰及加速中國通貨膨脹的步伐。面對消極影響，中國應該采取積極的應對措施，如迅速建立外貿運行監控體系和國際收支預警機制、擴大內需、促進進出口結構優化和調整我國幣種儲備結構，等等。

關鍵詞：美元貶值；中國經濟；影響；對策建議

中圖分類號：F20

文獻標識碼：B

2002年以來，久居強勢的“世界貨幣”美元一路狂跌。2007年9月美國爆發的次貸危機更是火上澆油，對美國金融系統和房地產市場造成巨大打擊。受到次貸危機的影響，美元出現急劇下跌的態勢，對16種主要貨幣的匯率全線下滑。

弱勢美元(或美元貶值)究竟對中國經濟有何影響，目前在學術界還莫衷一是。多數學者強調美元貶值的消極影響(王光，2008；張明2007)；也有的學者則認為美元貶值帶來的影響是正面的(劉藏慎，2004)。但實際上，美元匯率的變化是一把雙刃劍，無論是對美國經濟還是對世界其他國家的經濟都會產生正負兩方面的影響。美國作為世界經濟的“領頭羊”，其貨幣貶值必將會對我國經濟的發展產生一定的影響，這種影響既有積極的一面，也有消極的一面。這種狀況不容忽視。

一、積極影響

(一)有利于中國擴大利用外資額度

對外資而言，美元貶值之后，一方面中國仍可作為國際資本較佳的投資場所之一而發揮魅力；另一方面是人民幣升值的預期將隨美元貶值而日甚，結果資本外逃減少，套匯資金內流增加。因此美元貶值對外資流人中國是一種激勵。據商務部統計，自從2002年美元開始貶值以來，流入中國的外資就大幅度飆升。2008年一季度實際使用外資(FDI)金額274億1400萬美元，同比增長61.26％。如此高的增速表明，美元貶值正在促使國際游資流入中國。

從中國證券市場來看，中國已經成為美國次貸危機爆發后“熱錢”熱衷的寶地。就中國內地A股市場而言，A股市場已呈現明顯的資金推動型特征。從資金來源上分析，人民幣匯率、貿易順差、A股走勢有明顯的正相關性。貿易順差對人民幣匯率的剛性特征，在很大程度上反映了外資正熱切地進入中國資本市場。隨著美元持續貶值，預料未來幾年將會有更多國際資金進入中國。

(二)有利于改善我國的貿易條件

我國外貿“貧困化增長”即貿易條件惡化的問題已不容樂觀。長期以來，我國出口一直走低價競銷的惡性競爭的路子，出口產品的價格非常低廉，貿易條件不斷惡化。根據中國海關編制的貿易條件指數，1993—2003年中國的整體貿易條件指數下降12％，1995-2005年我國商品貿易條件指數下降了26％。

美元貶值引起的人民幣升值，導致出口產品的外幣價格上升，將使出口企業之間的惡性競爭狀況有所緩解，會對那些高成本、低效率的企業和產品具有擠出效應，一定程度地改善我國的貿易條件。

(三)有利于中國的宏觀調控

美元貶值導致中國出口增速下降，對出口產業而言是利空消息，但是對中國觀經濟調控而言并非壞事。第一，外需下降意味著消費和投資要在GDP增長中扮演更加重要的角色，這意味著資源將更多地從貿易品部門流向非貿易品部門，這對恢復經濟結構中的資源配置扭曲、推動中國經濟由外需拉動到內需推動的轉變是有益的；第二，外貿順差的降低有助于緩解外匯儲備的增長速度，從流動性供給的源頭抑制流動性過剩的進一步增加，這對于遏制國內資產價泡沫繼續膨脹是有利的。換句話說，美國經濟下滑導致的中國出口增速下降，可以緩解中國政府進行宏觀調控的壓力，人民幣升值、提高法定準備金率和存貸款利率的緊迫性將會有所下降。

(四)有利于擴大消費，提高中國國民的生活質量

美元貶值、人民幣升值的確給老百姓在跟其他國家打交道時帶來了越來越多的實惠。首先，出境旅游和購物變得更加便宜。最顯著的變化就是直接降低了出境旅游和購物的成本，特別是以美元為結算貨幣國家和地區表現更為明顯。其次，美元貶值會導致從美國等以美元結算的國家和地區的進口品，特別是進口汽車價格將大幅度下降。來自國外的一般進口商品相對價格更便宜，就是國外的奢侈品價格也大大降低。匯改以來，到2008年2月，中國從美國及相關國家進口品(特別是汽車)價格已下降12％以上。在美元貶值、人民幣持續升值情況下，未來相當一段時間，美系進口汽車及相關進口品價格仍將不斷下降。

(五)有利于促進出口產品的結構優化

美元貶值導致人民幣升值，表面上看，會提高出口成本，減少出口。但實際上，人民幣升值會將那些主要依靠貶值、降價、廉價出口國內資源和產品的企業淘汰，促進出口產品的結構優化，逐步以高技術含量、高附加值的優質產品為龍頭，打入和占領國際市場。美元貶值，對中國低效、低附加值的數量型出口向高效、高附加值的質量型出口轉變起到了促進作用。

二、不利影響

(一)減緩出口貿易，延緩經濟發展速度

弱勢美元將削弱美國的購買力，特別是對中國產品的購買力。由于美國是中國最大出口對象國，可以肯定，美元貶值將使中國出口規模大大減少。法國巴黎銀行證券公司中國——香港研究部主任埃爾溫·桑夫特認為，由于美元持續貶值，“2008年中國出口增長幅度可能僅為19％(而2007年為25，7％)，如果形勢不好的話，增幅可能只有10％”。鑒于出口在中國國民經濟增長中占有較大比例(約占30％)，出口減緩將延緩中國經濟發展速度。

美元疲軟導致的美國經濟下滑對中國出口增長的影響不容低估，應未雨綢繆做好應對準備。首先，中國的出口增長在2008年的不確定性本來就很大。從2005年7月匯改至今，人民幣對美元匯率累積升值幅度已經超過10％，而匯率升值對出口的影響，由于J曲線效應的存在，將會滯后一年左右時間。隨著人民幣升值幅度的加大，匯率升值對出口的抑制作用將逐漸顯露。此外，中國近年來對外貿政策進行了積極調整，特別是從2007年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率，這直接壓縮了出口企業的盈利空間。中國貿易順差的持續增加，導致國際貿易摩擦不斷增強。在本幣升值、出口退稅率下降、國際貿易摩擦加劇的背景下，中國2008年的出口前景已經非常微妙。如果美國經濟下滑引起美國進口需求下降，那么綜合以上因素，2008年中國出口增長的前景不容樂觀。有關研究顯示，2007年凈出口對中國GDP的貢獻率約為40％。如果2008年出口萎縮，這將對中國經濟增長和就業產生嚴重的影響。

(二)加劇我國與主要貿易伙伴的貿易摩擦

從2002年到現在近6年，美元對歐元、加拿大元、澳元等貨幣的貶值幅度高達40％以上，與英鎊的匯率也貶值近35％。美元對世界主要貨幣的貶值對中國的經濟結構和中國的對外經濟關系產生了巨大影響。自從2005年7月中國實行人民幣匯率機制的改革以來，至2008年4月初人民幣對美元升值的累計幅度已經達到18.2％。但是，由于美元對世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是盯住美元的政策，所以，相對于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣對歐元實施了“間接性貶值”。兩年多來，人民幣對歐元和英鎊分別貶值了8.2％和5.1％。這對于中國和其第二大貿易伙伴歐盟之間的貿易不平衡無疑是雪上加霜。美元大幅度對歐元貶值，無疑將會加劇中歐之間的貿易摩擦。目前，我國已成為涉及反傾銷案件最多的國家，歐洲針對我國的反傾銷案件數已占到全球反傾銷案件總數的1／4左右，這與美元持續貶值不無關系。

(三)外匯儲備損失，加大償還外債風險

在很長一段時期內，我國的外匯儲備以美元為主要幣種，且高于許多國家外匯儲備中美元所占比重，達70％之多。截至2008年2月末，我國國家外匯儲備余額約達1.65萬億美元，繼續位居世界首位。由于我國外匯儲備的幣種結構以美元為主，這種不盡合理的幣種結構使得我國外匯儲備的保值增值蘊藏著較大的匯率風險。同時，中國外匯儲備70％是投資以美元為計價的資產。中國用出口賺來的美元大量購買美國國債，有可能成為美元貶值最大的受害者。據估計，(美元貶值)人民幣升值10％會使中國政府承受500億美元的資本損失。很顯然，美元匯率進一步下跌，給我國外匯儲備資產的安全性帶來的不利影響以及將造成的資產損失顯而易見；同時，也會加大我國政府和企業償還外債的風險。

(四)對中國貨幣政策帶來了新的挑戰

美元貶值客觀上造成人民幣升值壓力，對于我國實施從緊的貨幣政策形成挑戰。作為世界最主要的貨幣，美元貶值，實際上也推動了人民幣匯率上升。目前人民幣利率已高于美元利率，我國面對投資增長過快以及通脹上升的壓力，需要實施從緊的貨幣政策。而美元處于降息周期，加上市場普遍有人民幣升值預期，在人民幣升值和息差收益的驅動下，國際投機資本將更多涌入中國，迫使央行投入更多的基礎貨幣，加大中央政府操縱貨幣政策的難度，甚至會抵消從緊貨幣政策的效果，直接導致我國基礎貨幣投放量的增加。除非中國政府采取更加自由的匯率政策，允許人民幣兌美元的匯率大幅度升值，否則，中國政府便需要不斷地投放人民幣，購買美元以緩解市場壓力。而不斷增加人民幣的投放，則意味著中國政府失去了通過緊縮銀根來冷卻過熱的國民經濟政策選擇。這一點正是多年來中國政府的宏觀調控政策難以奏效的一個重要原因。

(五)加速中國通貨膨脹的步伐

通脹壓力上升是2007年中國宏觀經濟最重要的特征之一。美元貶值推動了中國通貨膨脹加速形成。中國的通貨膨脹在食品、居住和公用事業等領域最為突出。自2007年5月CPI指數突破3％以來，6、7、8月指數迭創新高，11月指數更上漲6.9％，再創新高。中國這一輪物價上漲直接源于美元貶值所致。由于美元是包括能源、農產品、礦產在內眾多大宗商品國際貿易的計價貨幣，所謂食品、石油等價格的上漲，相當程度上來自美元匯率的疲軟。美元匯率下降導致全球能源價格和初級產品價格上升。中國進口能源價格和初級產品價格上漲首先造成原材料、燃料、動力進口價格指數上漲；其次，造成工業品出廠價格指數上漲，最終造成居民消費價格上漲。

(六)美元貶值為通脹的國際轉移創造了渠道

2008年3月14日公布的美國2月CPI環比不變，同比增長4.0％，均低于預期水平；而之前3月11日公布的中國2月CPI同比上漲了8.7％，創10多年來的月度漲幅新高。根據3月12日公布的中國金融數據，2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；人民幣貸款余額同比增速為15.73％，比去年末和1月份分別下降0.37和1.01個百分點，“緊信貸”政策初顯成效。但同時通脹壓力仍在加大，其中一個重要原因在于中國通脹中包含了許多不可控的外部因素，美元貶值引發了國際商品市場的價格飆升，加大了全球通脹壓力，從而惡化了中國貨幣政策調控的外部金融生態，加速了中國通貨膨脹的步伐。

三、對策建議

隨著我國經濟開放度的不斷加大，國際環境的變化對我國經濟的影響也日益增大。要采取積極措施，最大程度地減少美元貶值對我國經濟的不利影響。從宏觀層面看，我國應該在如下方面加以改善：

(一)建立外貿監控體系和國際收支預警機制

選擇一些對我國經濟和外貿發展影響較大的若干種商品作為重點監控對象，實施月度、季度和年度的統計分析對比；政府部門與中介機構盡快向企業提供信息、咨詢和培訓等多種服務。

(二)擴大內需

美元貶值導致人民幣升值，會引起出口下降。在這種情況下，國家的發展重點應轉向擴大內需，刺激消費，調整結構，自主創新。我國單獨靠出口拉動經濟已經成為過去，現在應從以外需為主轉向以內需為主，靠內需拉動經濟增長。

為了擴大內需，一是在政策上應進一步向消費，尤其是低收入者的消費傾斜；二是政府應當實行積極的財政政策，增加提供公共服務、改善社會保障和向低收入地區轉移支付的支出；三是進一步改善國內市場流通環境，提高服務業GDP和吸收就業方面的比重。

(三)對歐盟、日本、東南亞的出口與進口匹配考慮適當調整

針對美元貶值后亞洲中長期發展的新問題尤其應加強亞洲區域的貨幣合作。由于亞洲12個國家和地區的外匯儲備已占全球外匯儲備總額的60％，而亞洲地區商品出口額中有40％消化在亞洲，加強區域合作，不僅可加快亞洲資金的內部良性循環，并能抵御國際市場波動帶來的巨大風險。

(四)面對國際貨幣格局的變化，應考慮及時調整我國幣種儲備結構

根據流動、安全、增值的原則和應對國際金融市場的劇烈變化，我國應當盡快實施外匯儲備多元化，調整目前美元比例第一、歐元第二、日元第三的外匯儲備幣種結構，小規模減持美元，增持其他外匯儲備。歐元比重因長期效益較為明顯，可逐漸提高，這樣可減少對美元的依賴，從而降低美元大幅度下跌所造成的風險。

為了有效規避美元貶值對我國外匯儲備造成的不良后果，可考慮設立主權財富基金，積極投資于風險更高、收益更大的金融產品。在美元不斷貶值的今天，可將部分外匯儲備轉入非美元證券市場，選擇贏利能力強、回報率高的上市公司進行投資，是減少國家財政損失、避免美元貶值的負面影響擴大化的良好途徑之一。

(五)調整對外貿易政策，促進進出口結構優化

繼續實施出口市場多元化戰略，積極推動與周邊國家和地區區域內的經貿合作，目前重點開發拉美、俄羅斯以及中東歐地區等新興市場。適當降低對美國、歐洲、日本等發達國家和地區市場的出口依存度，減輕這些國家和地區的經濟變化對我國外貿出口增長可能產生不良的影響。鑒于目前我國國內能源供應偏緊、結構性矛盾加劇等問題，可適當限制一些資源性粗加工產品的出口，促進出口結構的優化，提高出口產品的市場競爭力，以此來緩解國際貿易保護主義通過反傾銷等手段對我國出口所施加的壓力。

(六)增加對我國主要貿易順差國的進口數量

根據我國經濟發展的長遠目標和產業結構優化的客觀要求，進一步加大我國經濟發展所需要的機械設備、高技術產品，以及資源性產品(如原油、成品油、天然橡膠)的進口，以增加對我國主要貿易順差國的進口數量，減輕貿易伙伴國對我國施加的壓力。

參考文獻：

[1]美元貶值對中國有利有弊[N]，參考消息，2008-—03—27

[2]牛志強，婁麗雯，美元貶值的挑戰[J]，企業管理，2008(3)

[3]劉彥哲，近期人民幣匯率變化對我國經濟的影響[J]，合作經濟與科技，2008(1)

[4]張明，美國經濟下滑和美元貶值對中國出口和通貨膨脹的影響[J]，國際經濟評論，2007(11)

[5]周斌，美元貶值之思考[J]，商業經濟，2005(10)

(責任編輯：孫桂珍)