美國次貸危機對中國金融衍生品發展的啟示

馮芙蓉　莫　凡

【摘 要】 本文從分析美國次貸危機發生的原因入手,主要介紹了美國次貸危機對我國金融衍生品發展的四大啟示,即我國應該積極謹慎的推進金融衍生品的創新機制;積極引進國外金融衍生工具的定價機制;加強金融機構對金融衍生品的監管機制;加快我國金融衍生品的法律制度建設,以期為我國金融衍生品的發展提出合理的建議。

【關鍵詞】 次貸危機;金融衍生品;金融衍生工具

美國次貸危機造成美國以及歐洲、日本等世界范圍內的金融市場發生了劇烈波動,同時危機也不可避免地使中國的金融市場受到影響。目前,美國次貸危機的深度與廣度還無法估量,其對全球金融市場的負面影響還沒有充分顯現。但是,此次美國次貸危機對我國金融衍生品發展的影響不容小覷。

巴菲特曾經戲言,金融衍生品是大規模殺傷武器。作為風險管理的工具,金融衍生品一方面具有套期保值功能,另一方面則極具投機性,并且其強杠桿性和高度虛擬性,極易放大風險,可以說,它是風險管理硬幣的兩個面。

一、美國次貸危機成因分析

首先,次級抵押貸款之所以能夠生存和發展,主要依靠資產證券化這一金融創新手段。但金融創新和金融衍生品只是對風險進行了轉移與分散,卻不能從根本上消除風險。所以無論是次級債還是更復雜的結構性金融衍生產品,都不會減少抵押貸款本身所蘊含的不確定性。相反,由于交易方式的創新,風險還將隨收益的放大而放大。

其次,盡管抵押貸款經證券化后風險變大,但其潛在的收益率較高,因而存在大量的投機行為。這樣,被層層衍生的次級抵押證券化產品在很大程度上已經脫離了實體經濟,從而在不斷轉手的過程中產生了巨大的潛在風險。但由于次級抵押貸款是美國的抵押貸款公司和商業銀行將貸款發放給了那些社會低收入階層的人(這些人的償債能力有限),這樣就產生了次級房貸風險。抵押貸款公司和商業銀行又將這些次貸采用各種方式打包賣給“兩房”,這樣全國的次貸風險就轉移至“兩房”,當社會低收入階層無法償還房貸時,便引發了美國的次債危機。

再次,在次級抵押貸款的實際運作中,經過數次組合創新,資金鏈條被無限延長,金融衍生品的定價已經與原有按揭貸款無關。再加上抵押證券復雜的數學模型和結構設計,投資者根本不可能有足夠的數據資料來評估證券的內在價值和風險。在信息嚴重不對稱的情形下,穆迪、標普、惠譽等評級機構發布的信用評級就成為投資者的主要依據。可見,各評級機構在次貸危機的整個過程中起到了正反兩方面的推動作用。

最后,美國的次貸危機之所以會在全球范圍內產生影響,那是因為美國的金融衍生產品發展速度很快,其復雜程度也日益加劇。比如擔保債務權證(CDO)等產品是資產證券化的重要組成部分,標的資產通常是信貸資產或債券。金融衍生產品的出現使得資產證券化產品風險劃分更細,投資收益率也更高。正因為過高的投資收益率才吸引了更多的美國本土和海外的金融機構都參與其中。美國次貸危機對全球經濟的影響也就通過這類金融衍生產品將風險擴散至全球。

二、對我國金融衍生品發展的啟示

近年來我國金融衍生品創新的步伐明顯加快,為了使我國金融衍生品在發展的過程中少走彎路。我們應該從各國應對美國次貸危機帶來的風險當中學習經驗、汲取教訓,在金融衍生品市場上要敢于創新,使金融衍生品為我所用,助我避險。

1、積極審慎推進金融衍生品的創新

美國次貸風波警示我們,金融衍生品在防范風險的同時也會成為風險傳播的渠道。中國在積極推進金融衍生品的過程中也應當保持謹慎的態度。美國金融機構的抵押貸款絕大多數都通過證券化和各種金融衍生品實現了風險分散,正因為如此,這次風波中,發放貸款的機構并沒有在短期內面臨滅頂之災,但與此同時卻也影響到了全球的金融市場。

與美國不同,中國的資金多集中在銀行,而不是市場。銀行體系要大規模借鑒國外防范風險的經驗。金融機構在不斷推進金融衍生品創新過程中,應當注意多方面的風險,進一步做好防范風險的制度準備、人才準備和技術準備。

2、加強自主定價能力

目前,我們的整個銀行業全面缺乏對金融衍生品的定價能力。國內的銀行目前定價基本都是用外購的體系,輸入參數,得出價格,標準產品稍微發生一點變化時,就不知道怎么定價了,此時,就要向交易對手詢價。如果不對這些外購體系的基本產品定價充分理解,即使今后推出更多的人民幣類衍生產品,國內銀行仍然不得不依賴外資交易對手,這對整個金融衍生品市場的發展是很不利的。這就要求我國銀行要不斷學習外國經驗,盡快推出符合我國基本情況的金融衍生品定價體系,使我國銀行的自主定價能力不斷提高。

3、加強金融機構的監管

對金融衍生品的監管失控也是造成美國次貸危機的重要原因。對此,我國金融監管機構應該引以為戒,對相似情形應有預警能力。建立統一的金融風險監管委員會,并在將來時機成熟時實現金融業的統一監管。在金融全球化的大趨勢下,我國金融業也正在由分業向混業過渡,金融機構業務互相交叉互相滲透,各種不同的金融衍生品不斷增多。在這種情況下,一旦出現金融風險,可能會具有很強的傳導性。一旦出現金融問題,可能就是全局性的。因此,在防范金融風險方面,我們要更加注重金融監管的協調性和統一性。

4、建立健全金融衍生品的相關法律制度建設

目前,應盡快制定期貨法,修改并完善證券法律制度,制定有關金融衍生品創新的法律。由于金融衍生品在進行交易時具有杠桿性、虛擬性、融資性、表外性及未來性和風險性等特點,同時金融衍生品還涉及信用風險、市場風險、運作風險、法律風險和“泡沫”風險,所以我國應盡快制定有關衍生金融品風險管理的法律以及市場監管體系,為金融衍生品的發展創造一個良好的法律政策環境。

次貸危機是對發達金融市場運行規則的及時質疑和深刻檢討,使我們有機會深入地審視其中的不足避免彎路,對于我國金融業的發展是難能可貴的參考。要加強對金融衍生產品的研究,正確利用和監管之。金融衍生品的設計應分散客戶對沖風險,提高資金使用效率,而不能創造和積聚更多風險。另外,還應加強監管的合作,金融監管部門應加強國際、國內合作。

【參考文獻】

[1] 劉松先.略論金融衍生品的風險及其防范[J].科學管理研究,1998(01).

[2] 王愛儉.金融衍生工具特點及風險管理[J].財經問題研究,1997(06).

[3] 黃增玉.金融衍生品之風險及防范[J].財會月刊,2006(18).

[4] 孟輝,伍旭川.美國次貸危機與金融穩定[J].中國金融,2007,(18).

[5] 崔善花:美國“次貸危機”的影響及警示[J].金融研究,2007(12).

[6] 叢城:美國次貸危機對我國房地產市場有啟發[N].每日經濟新聞,2007-10-10.

[7] 歷偉:美國次貸危機及對中國的啟示[J].城市問題,2008(4).