企業在生命周期各階段的財務特征與財務戰略

余國杰　曹　芳　王　艷

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A

內容摘要:按照企業生命周期理論,企業的生命周期一般包括四個階段:初創期、成長期、成熟期、衰退期。在每一階段,企業的財務特征不同,從而決定其財務戰略也應有所不同。本文對企業在生命周期每一階段的財務特征與財務戰略進行深入、系統的研究。

關鍵詞:企業 生命周期 財務特征 財務戰略

初創期企業的財務特征與財務戰略

(一)初創期企業的財務特征

資產負債率較低。初創期是企業發展的初始階段,企業的經營風險是最高的。這種高經營風險,一方面只能夠吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高回報的投資者,另一方面要求這一階段相關的財務風險應盡可能降低。而降低財務風險的最有效途徑是使用權益資本,減少債務資本。因此,資產負債率在同行業中一般處于相對較低的水平。

現金周期較長。處于初創期的企業,由于剛進入市場,談判力都相對較弱,因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相對較長,應付賬款周轉天數相對較短。由于存貨周轉天數加上應收賬款周轉天數等于經營周期;經營周期減去應付賬款周轉天數等于現金周期。所以,現金周期相對較長。

利潤較少且極不穩定。處于初創期的企業,由于尚未形成核心競爭力,因此,銷售收入一般較少且不穩定,毛利率相對較低。另外,由于尚未形成有效的管理制度,各項費用相對較大。所以,利潤極不穩定,通常處于虧損狀態。銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率一般處于相對較低的水平。

經營活動和投資活動現金流量均處于流出大于流入的狀態。處于初創期的企業,銷售收現情況相對較差,而購貨卻往往需要付現。此外,由于初始投資較大,因此,經營活動和投資活動均處于流出大于流入的狀態,籌資活動是唯一的現金來源。隨著企業經營業務的發展,經營活動產生的現金流量絕對值趨向于零,并會逐漸增加。

(二)初創期企業的財務戰略

融資方面,應采取內源型融資戰略,并充分重視利用風險投資和創新基金等。內源型融資戰略的具體措施主要有:減少資金占用,加速資金周轉,努力縮短應收賬款和存貨的周轉天數,延長應付賬款的周轉天數,使現金周期不斷縮短;加強內部管理,節約各項費用,不斷提高企業的盈利能力;通過合理制定和利用折舊計劃,以增加積累,減少稅收支出;通過降低利潤分配率,以提高留存收益;通過租賃,以降低經營風險。

投資方面,應采用集中型投資戰略。企業應將人、財、物等有限的資源集中使用在一個特定的市場、產品或者技術上,通過資源在某一領域上的高度集中,加大產品宣傳力度,提高市場占有率。目的是通過集中現有資源為企業的成長發展進行原始的積累,并逐步形成核心競爭力,在所專注的領域達到高水平的專業化,從而達到增加銷售收入等目的,使企業的毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率水平不斷提高。

分配方面,應采用低收益分配戰略。處于初創期的企業,經營風險高,收益低且不穩定,融資能力差,同時經營活動和投資活動凈現金流量一般是負數,需要投資者不斷地注入新的資金。因此,在利潤分配方面,應采用低收益分配戰略,實現的稅后利潤應盡可能多的留存,以充實資本,為企業的進一步發展奠定物質基礎。企業應貫徹先發展后分配的思想,采用剩余股利政策或非現金股利政策。

成長期企業的財務特征與財務戰略

(一)成長期企業的財務特征

資產負債率較高。處于成長期的企業,一般以高速發展著稱。在該時期,企業通過大量地進行外部籌資和投資,更多地利用負債,發揮財務杠桿作用,從而實現企業的快速擴張。因此,資產負債率在同行業當中通常處于較高的水平。企業的經營風險仍然比較大,而財務風險卻不斷上升。

現金周期相應縮短。在成長期,企業生產的產品逐步為社會所接受,生產規模逐步擴大,技術日益成熟,質量有所提高,管理不斷規范,市場份額逐步增加。無論是與客戶談判,還是與供應商談判,談判力都不斷提高。因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相應縮短,應付賬款周轉天數相應延長,現金周期不斷縮短。

利潤快速增長。在成長期,企業由于市場份額逐步增加,并開始形成自身的核心競爭力,因而銷售收入快速增長,從而導致利潤快速增長。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率均處于相對較高的水平。

經營活動現金流量處于大致平衡狀態,投資活動現金流量處于流出大于流入狀態。在成長期,隨著銷售收入快速增長,經營活動現金流入量增加迅速,但現金流出量也很大。而投資活動凈現金流量,卻由于大量的固定資產投資,一般為負數,且金額較大,從而要求籌資活動有比較大的凈現金流入。

(二)成長期企業的財務戰略

融資方面,應采取外源型融資戰略。在成長期,企業由于快速的擴張,對資金的需求是巨大的。很顯然,采用內源型融資戰略己不能滿足這種需求,因此,必須采用外源型融資戰略。外源型融資包括負債融資和股票融資。在資產報酬率大于負債的資本成本情況下,應優先考慮負債融資。但必須注意的是,過高負債無疑會加大企業的財務風險,不利于企業的健康發展,因此還應當加強負債管理,降低資金成本和籌資風險。

投資方面,應采用發展型投資戰略。在成長期,企業應把投資方向和重點放在如何培育企業的核心競爭力上。通過提高產品的質量,創造企業的品牌,以提高企業的競爭力;通過資產規模的快速擴張形成規模經濟優勢。但必須防止盲目擴張,多方位出擊新的領域。

分配方面,應采用低收益分配戰略。在成長期,企業雖然銷售額增長迅速,收益水平也有所增加,但由于規模擴張的需要和投資機會的增多,企業對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮,企業在收益分配的戰略選擇上,只能維持低收益分配戰略,以便把更多的盈余留存下來,滿足企業投資的需要。但考慮到企業已度過了初創階段的艱難,已擁有了一定的競爭優勢,投資者往往會有股利分配的要求,因此,企業可以在定期支付少量現金股利的基礎上,采用股票股利的分配方式。

成熟期企業的財務特征與財務戰略

(一)成熟期企業的財務特征

資產負債率適中。企業進入成熟期后,由于產品已被社會廣泛接受,從而使得利潤相對豐厚,一般有較大的盈余積累,對外界舉債并不十分依賴。因此,資產負債率在同行業中一般處于相對適中的水平。經營風險有所回落,財務風險處于相對適中的水平。

現金周期進一步縮短,甚至為負數。中小企業進入成熟期后,由于企業的資信和財務狀況都處于非常良好的狀態,無論是與客戶談判,還是與供應商談判,都具有極強的談判力,因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數進一步縮短,應付賬款周轉天數進一步延長,現金周期不斷縮短,甚至為負數。

利潤豐厚,并趨于穩定。企業進入成熟期后,由于產品的市場份額相對較高,因此,銷售收入增長率和利潤增長率在到達某個水平后逐步降低,利潤豐厚,并趨于穩定。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率在同行業中處于相對適中的水平。

經營活動現金流量處于流入大于流出狀態,投資活動現金流量處于大致平衡狀態。企業進入成熟期后,銷售及收現情況良好,經營活動凈現金流量多為正數而且相對比較穩定。而投資活動凈現金流量,卻由于固定資產投資的減少,處于大致平衡狀態。由于大量債務到了還本付息期,分紅比例也在提高,籌資活動表現為凈現金流出。

(二)成熟期企業的財務戰略

融資方面,應采用內外并重型融資戰略。內源型融資主要應采取留存收益融資方式,外源型融資主要應采取股票融資方式。企業進入成熟期后,銷售額和利潤雖然在增長,但速度減慢是企業逐漸萎縮的前兆,如果沒有非常好的投資項目,在資金的使用上應以留存收益和股票融資為主,以防止因負債融資,企業在經營戰略調整過程中出現過重的利息負擔。

投資方面,應采用多元化投資戰略。在投資方向上不再將企業的老產品作為重點,不再追加固定資產投資,而是通過保持市場占有率、降低產品成本、改善現金流量及尋找新的投資機會等方式來增加企業的盈利,實現更多的積累。通過多元化的投資戰略以避免資本全部集中在一個行業所可能產生的風險。

分配方面,應采用高收益分配戰略。企業進入成熟期后,銷售相對穩定,投資的需求也顯著減少,財務狀況得到了實質性改善,已經積累了數量相當可觀的盈余和資金,此時,企業可選擇高收益分配戰略,采用穩定的現金股利政策。

衰退期企業的財務特征與財務戰略

(一)衰退期企業的財務特征

資產負債率較高。企業進入衰退期后,由于盈利能力差造成內部積累少、缺乏權益融資渠道等原因,資產負債率在同行業中一般處于相對較高的水平。此時,經營風險雖然已經下降到了一個很低的水平,但負債在走向衰退的過程中會不斷增加,財務風險處于很高的水平。

現金周期相應延長。企業進入衰退期后,雖然應付賬款周轉天數因無力付款而進一步延長,但由于銷售大幅度下降,產品積壓嚴重,應收賬款周轉速度變慢,從而使得存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相應延長,現金周期也隨之延長。

利潤開始出現虧損。企業進入衰退期后,由于銷售收入出現負增長,而成本費用又居高不下,利潤開始出現虧損。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率在同行業中處于相對較低的水平,甚至為負數。

經營活動現金流量處于流出大于流入狀態,投資活動現金流量處于流入大于流出狀態。企業進入衰退期后,由于銷售大幅度下降,現金周轉速度慢,經營活動產生明顯的負現金流量。對衰退期企業而言,再投資獲利的機會己經很小,經營的目的只是為了企業繼續生存或尋找轉機,如果選擇逐步收回投資,會使投資活動產生正現金流量。同時,負債在走向衰退的過程中會不斷增加,籌資活動表現為凈現金流入。

(二)衰退期企業的財務戰略

融資方面,應采用保守型融資戰略。企業應改變成熟期里所采用的內外并重型融資戰略為內源型融資戰略,盡量避免采用銀行貸款等融資方式,而應采取包括利潤留存積累、股東投資、債轉股等內源權益融資方式。通過壓縮負債權益比率,保持良好的資本結構,避免財務杠桿風險。

投資方面,應采用退卻型投資戰略。從現經營領域盡可能多地抽出投資,同時停止一切新的投資,減少產量,精簡機構和人員。通過盤活存量資產,節約成本支出等手段,集中一切資源,用于企業的主導業務,來增強企業主導業務的市場競爭力,以延長企業主導業務退出市場的時間。

分配方面,應采用低收益分配戰略。隨著衰退階段的到來,企業大都存在盈利不穩定、負債高的特點,許多企業將面臨解散、重組或被兼并等問題,企業已基本不具備支付股利的能力。因此,處于衰退期的企業,只能在低收益分配戰略下采取剩余股利政策或不支付股利的政策。

參考文獻:

1.張忠壽.我國中小企業財務戰略研究.蘇州大學碩士學位論文,2006

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