商品期貨優(yōu)化投資組合的實證檢驗

羅建梅

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A

內容摘要:長期以來,期貨被投資者視為一種高風險的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。本文分析了商品期貨的特點及商品期貨優(yōu)化投資組合的原因,并對商品期貨優(yōu)化投資組合進行了實證檢驗,最后得出結論:有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風險比。

關鍵詞:商品期貨 優(yōu)化 投資組合

組合投資是現(xiàn)代金融學中的一個重要思想,通過將資金按不同比例投資于一組資產(chǎn),投資者可以獲得比投資于單個資產(chǎn)更優(yōu)的收益/風險比,組合中的資產(chǎn)數(shù)量可多可少,種類也多種多樣,常見的有股票、債券、外匯、黃金、房地產(chǎn)等,原則上只要投資者持有2種以上的資產(chǎn),就可以認為是持有一個投資組合。將資金按不同比例在同一組資產(chǎn)之間進行分配,可以得到具有不同風險/收益特征的投資組合,通過數(shù)學方法進行優(yōu)化,可以為投資組合找到一個最優(yōu)的配比,具體地說,就是在一定的風險下,找到一個預期收益最大的組合,或者在預期收益一定的情況下,找到一個風險最小的組合。

金融市場上有一個基本規(guī)律,即“高收益伴隨著高風險”,利用組合投資的方法也不能改變這一點,但可以根據(jù)投資者的風險偏好或風險承受能力,為其設計出最佳的投資方案,這對投資者投資理財具有指導意義。

商品期貨的特點

期貨交易建立在現(xiàn)貨交易的基礎上,是一般契約交易的發(fā)展,為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場中流通,保證期貨交易的順利進行和健康發(fā)展,所有交易都是在有組織的期貨市場中進行的。期貨投資最主要的兩個特點是:高收益高風險性和方向性,所謂方向性是指不論期貨價格上漲還是下跌,只要做對了方向,都能賺錢,做錯了方向就要賠錢,因此相對于現(xiàn)貨(或股票)交易有更大的靈活性和更多的投資機會,只要價格有波動就有投資機會。

期貨合約可分為金融期貨、商品期貨兩類,金融期貨沒有實際的標的資產(chǎn)(如股指期貨等),而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品,例如,農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等。

長期以來,期貨被投資者視為一種高風險的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。但現(xiàn)在情況正在發(fā)生變化,最明顯的特點就是國外出現(xiàn)了大量專門投資商品期貨的基金,一些傳統(tǒng)的基金也逐漸把商品期貨作為一項主要投資品種。以高盛為例,在其三大業(yè)務(投資銀行、資產(chǎn)管理與證券服務、貿(mào)易與資本投資)中,貿(mào)易和資本投資始終占據(jù)著主要份額,接近68%; 2005、2006、2007三年的收益分別為16818億美元、25562億美元和31226億美元。越來越多的研究表明,將商品期貨加入到投資組合之中,可以改善組合的表現(xiàn)。

商品期貨優(yōu)化投資組合的原因

商品期貨能夠優(yōu)化投資組合,主要原因有兩個:

一是商品價格與股票、債券等金融工具的價格具有低相關性,可以有效分散組合的風險。根據(jù)投資組合理論,投資組合風險分散效應的大小與組合中資產(chǎn)收益的相關程度有很大關系,當資產(chǎn)收益完全正相關時,組合風險無法低于兩者之間最小的;當資產(chǎn)收益完全不相關時,可以降低組合風險。

二是商品具有抗通貨膨脹的功能,在高通脹時期能夠為資產(chǎn)保值。另外,商品期貨在交易中所具有的靈活性、低交易費用以及在非常時期(例如戰(zhàn)爭)相對較高的收益,也使得商品期貨越來越受基金經(jīng)理的青睞。

商品期貨優(yōu)化投資組合的驗證

早在1980年,Bodie和Rosansky兩位學者就對23種商品期貨在1950-1976年間的表現(xiàn)進行了研究,他們發(fā)現(xiàn),如果投資者把40%的資金投入到商品期貨,60%的資金購買股票,這個投資組合的收益和把100%的資金用于購買股票的收益一樣,但風險卻減少了30%。

2000年,Jensen等人做了一項研究,測量將商品期貨加入一個由股票、債券、國庫券和房地產(chǎn)構成的組合后對原有組合的改善程度,發(fā)現(xiàn)加入商品期貨的組合收益要高于原有組合。

Ibboston金融咨詢公司的特許金融分析師(CFA)Thomas2006年指出:“歷史表明,商品期貨在投資組合中扮演了一個保險的功能,是有效的風險分散者”。同時,Thomas用1970年到2004年的數(shù)據(jù)測算了兩個資產(chǎn)組合的最優(yōu)邊界,其中一組包含商品期貨,而另一組沒有。根據(jù)投資組合理論,最優(yōu)組合邊界又稱為效率邊界,效率邊界上的每一個點對應的是在相同風險下用該組資產(chǎn)構造投資組合所能獲得的最佳收益(見圖1)。從圖1可以看到,單個資產(chǎn)都位于有效邊界下方或位于有效邊界上,說明組合的效果優(yōu)于單個資產(chǎn);包含商品期貨的組合位于不包含商品期貨的組合的上方,表明在同樣的風險下,加入商品期貨確實能夠提高投資組合的收益。

綜上所述,有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風險比,投資者應當放寬投資思路,運用現(xiàn)代金融理論的成果,提高自身的投資水平。我國商品期貨市場的容量在不斷擴大,期貨公司的運作更加規(guī)范,期貨市場正在逐漸成熟起來,在證券市場弱勢且動蕩的情況下,將期貨品種納入投資組合是一種理想的選擇。

參考文獻:

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