我國上市公司自愿信息披露質量的研究

鄒丹萍

摘要：上市公司信息自愿性披露是證券市場信息披露的重要組成部分。文章分析了自愿性信息披露的原因，并且結合我國自愿性信息披露的現狀，提出了提升自愿性信息披露質量的幾點建議。

關鍵詞：自愿性信息披露；信息披露質量；代理問題

一、進行自愿性信息披露的原因

自愿性信息披露是指除了強制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等方面的考慮主動披露的信息。

（一）有助于降低代理成本

由于委托人遠離企業，不能參與企業的日常管理活動。因此，公司管理層比投資者更了解公司的經營情況。投資者只能通過管理層提供的信息間接地評價公司的市場價值。由于信息不對稱，委托人可能采取降低代理人報酬的方式予以補償，外部股東也可能會降低愿意支付的股票購買價格或減少股票購買數量，從而使得代理人負擔更多的代理成本，因此代理人為了降低代理成本，必然采用自愿性信息披露的行為以獲得委托人及外部中小股東的信任。

（二）有利于吸引投資者，拓寬籌資渠道

在競爭性的資本市場上，投資者對會計信息的充分性非常重視，上市公司想要贏得投資者的信任，成功地從資本市場籌措到生產、經營所需的大量資金，就必須對外呈現出良好的經營狀況和可靠的盈利前景。如果公司對外信息披露不夠充分，由于信息不對稱，將會使得投資者無法準確、完整地了解公司的經營成果及財務狀況，也無法對公司未來的發展情況做出合理的預測，因而投資者出于自身利益的考慮，可能會低估公司股票的市場價值，這對于經營業績良好，發展潛力巨大的上市公司是十分不利的。特別是對于經營狀況相對較好的上市公司來說，更多的自愿信息披露有助于消除由于信息不對稱而造成的對股票價值的低估，從而確立相對籌資優勢。

（三）有利于降低資本成本

普通股權益的資本成本主要有兩種來源：保留盈余，為普通股股東對企業的再投資資本，是一種機會成本；發行新的普通股所要承擔的權益資本成本，可以用資本資產定價模型法來來衡量，表示為：Ks=KRF+β×（Km-KRF），其中KRF為無風險收益率，Km為市場全部股票組合的平均收益率，β為該公司的市場風險系數。β具有較大的不確定性，投資者常常是用主觀期望值來判斷和評估股票投資的β值。對于同樣水平的風險，投資者偏好更高的期望報酬率，而對于同樣水平的期望報酬率，投資者偏好更低的風險。當企業充分、真實地披露信息時，將改善其風險報酬率的概率分布，進而有利于減少證券風險。因此，管理層提高自愿性信息披露的水平，將會在一定程度上降低投資者對投資風險的預期，從而也將降低企業的資本成本。

（四）有利于增強股票的流動性

上市公司自愿披露的信息越多，越能增加股票的流動性。原因是信息披露充分有利于投資者更全面地了解公司的經營狀況，并對公司未來發展前景做出更為合理的預測，因而降低了投資者的投資風險，增加了投資者的投資信息。充分的信息披露將會引起公司股價的上漲，增加股票的流動性，從而達到融資的目的。

（五）有助于樹立良好的企業形象

上市公司管理層主動對外披露社會責任、環保計劃、社區計劃等信息，將會有利于改善企業與社會外界的公共關系，幫助企業樹立良好的社會形象，增強投資者對公司的信任，從而吸引更多投資者資金的注入，降低公司的資本成本，進一步增強公司的盈利能力，提高股票價值。

二、我國上市公司自愿信息披露的現狀

自愿信息披露是上市公司根據自身利益最大化需要而自愿做出的披露決策，沒有強制的法律約束。但是，從我國上市公司自愿性信息披露的情況來看，自愿性信息披露還存在一些其他的問題，即自愿性信息披露的質量不高，主要體現在以下方面：自愿性信息披露的意愿不足；自愿性信息披露的形式不足；自愿性信息披露的內容不足。

三、提升我國自愿性信息披露的方法

（一）建立完善的證券市場制度

證券監管部門應該借鑒國外的做法對上市公司進行自愿性信息披露實施鼓勵。1995年美國SEC公布的“安全港”條款規定只要自愿性披露的預測信息有合理的依據并且是誠意的，即使預測與實際存在偏差，企業也不承擔責任。因此，針對我國上市公司在進行自愿性披露時，證券監管等部門要制定相關的條款，既要保護利益相關者的合法權益，又要保證披露的積極性。

（二）發展機構投資者，增強市場對信息披露的要求

自愿披露信息的前提之一是市場具備一定的有效性，有效市場的一個基本條件是投資者均是經濟理性的。我國證券市場之所以被認為處于無效到弱式有效的過渡階段的一個主要原因是我國投資者素質較低，散戶投資者過多。一方面分散了對信息披露的要求，另一方面降低了市場對于信息處理、判斷的總體能力。大力發展機構投資者是提高我國投資者總體素質的有效手段。機構投資者能夠集中對上市公司的信息要求，并且理性地以上市公司公開的信息做出投資判斷，從動機上提高企業披露信息的自愿性。

參考文獻：

1、胡霞,陶勇.上市公司信息披露探討[J].經濟與管理,2002(8).

2、李明輝,何海.對自愿性信息披露的若干思考[J].蘭州大學學報,2002(4).

3、梁娟,黃芳.我國上市公司自愿性信息披露的若干思考[J].商場現代化,2006(20).

（作者系新疆財經大學會計學院2007級會計專業研究生）