試論人民幣區(qū)域化的市場(chǎng)選擇

甄亞麗

摘要：在全球性金融風(fēng)暴的沖擊下，美元不斷貶值，整個(gè)國(guó)際貨幣體系也面臨著重組的壓力。區(qū)域性貨幣的使用已經(jīng)成為對(duì)抗危機(jī)，增進(jìn)貿(mào)易的重要手段。而我國(guó)在危機(jī)中保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定，維持本國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定，人民幣至少應(yīng)當(dāng)在國(guó)際貨幣體系中享有更大的話語(yǔ)權(quán)。在這種歷史機(jī)遇下，人民幣的區(qū)域化也正是順應(yīng)了這一歷史發(fā)展的要求。

關(guān)鍵詞：人民幣；區(qū)域化；市場(chǎng)選擇

改革開(kāi)放30年來(lái)，經(jīng)濟(jì)始終是社會(huì)發(fā)展的主旋律。而貨幣正是在一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)中居于核心地位的因素。通過(guò)對(duì)貨幣的分析，可以為人們提供一個(gè)觀察經(jīng)濟(jì)的窗口。眾所周知，貨幣的基本職能是價(jià)值尺度、支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏。在當(dāng)前，全球性金融風(fēng)暴的沖擊下，原有的國(guó)際中心貨幣的這3個(gè)基本職能已經(jīng)弱化，整個(gè)國(guó)際貨幣體系也面臨著重組的壓力。而我國(guó)的人民幣卻在1997年和2007年的兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，為其日益區(qū)域化、國(guó)際化，并推動(dòng)其在國(guó)際貨幣體系中占有應(yīng)有的地位奠定了一定的基礎(chǔ)。

一、人民幣區(qū)域化面臨著難得的歷史機(jī)遇

當(dāng)前，由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)及全球的金融危機(jī)仍在不斷深化。在美元本位制的國(guó)際貨幣制度下，作為國(guó)際關(guān)鍵儲(chǔ)備國(guó)幣的美元面臨著超額投放的局面。這就造成了美元貶值的不可避免。作為美國(guó)國(guó)債的最大債權(quán)人，我們必須要密切關(guān)注美元的走勢(shì)，關(guān)心我國(guó)美元資產(chǎn)的價(jià)值。在這種情況下，我國(guó)中央銀行面臨著兩種選擇：隨著主要經(jīng)濟(jì)體降息；繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)本幣政策的獨(dú)立性和自主性，承擔(dān)人民幣升值帶來(lái)的壓力。如果人民幣堅(jiān)持不貶值，必然會(huì)成為諸多周邊國(guó)家的穩(wěn)定信心的來(lái)源，而成為其主動(dòng)持有的價(jià)值儲(chǔ)備。這樣的結(jié)果必然會(huì)推動(dòng)人民幣區(qū)域化的進(jìn)程。

我國(guó)在危機(jī)中保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定，維持本國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定，不出現(xiàn)大的起落，本身就是為世界做出了重要的貢獻(xiàn)。當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)已經(jīng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)福音。金融危機(jī)的最終解決同樣離不開(kāi)我國(guó)的力量。但是，目前人民幣在國(guó)際貨幣體系中所處的地位與我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所處的位置很不相稱。因此，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化必然成為人民幣登上世界貨幣舞臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)。只是這樣并不意味著人民幣要取代當(dāng)前的主要國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣——美元，而是指人民幣至少應(yīng)當(dāng)在國(guó)際貨幣體系中享有更大的話語(yǔ)權(quán)。在這種歷史機(jī)遇下，人民幣的區(qū)域化也正是順應(yīng)了這一發(fā)展的要求。

二、人民幣區(qū)域化是市場(chǎng)的必然選擇

2005年7月21日我國(guó)匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣整體升值，對(duì)應(yīng)的卻是外匯儲(chǔ)備的貶值。由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要以美元形式存在，隨著美元的貶值，外匯儲(chǔ)備縮水造成了很大的損失。一方面，無(wú)論采取怎樣的應(yīng)對(duì)措施，無(wú)疑都會(huì)沖擊現(xiàn)行貨幣政策的獨(dú)立性。按照匯率決定的利率平價(jià)理論，全球資本必然遵循從低利率國(guó)家向高利率國(guó)家的流動(dòng)，以完成套利。面對(duì)這樣的情況，我國(guó)中央銀行要么實(shí)現(xiàn)同步利率下調(diào)以穩(wěn)定匯率，要么容忍人民幣升值。無(wú)論怎樣都要付出代價(jià)。如果最終選擇人民幣升值，人民幣將走出一條獨(dú)立定價(jià)的道路，同時(shí)也意味著人民幣至少可以成為一種新的儲(chǔ)藏工具。另一方面，我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備卻沒(méi)有更好的選擇，要么投資到美國(guó)，持有美國(guó)的債券或者金融衍生產(chǎn)品；要么流回國(guó)內(nèi)，但是在國(guó)內(nèi)就需要中央銀行對(duì)沖或者回籠，從而增加了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的投放，使得由此產(chǎn)生的央行票據(jù)發(fā)行的利息、法定存款準(zhǔn)備金利息和國(guó)債利息支出大幅上升。同時(shí)，由于人民幣升值預(yù)期的存在，國(guó)際短期資本也以各種形式進(jìn)入我國(guó)，以期獲得高額的利差。但是，我國(guó)中央銀行卻無(wú)法準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)出這些短期資本的量，這些本該流入正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，留在國(guó)內(nèi)的貨幣匯兌收益卻變成了地下錢莊的收入來(lái)源。正是由于我國(guó)的外匯管制手段不能有效地控制這些短期資本的流動(dòng)，因此就無(wú)法準(zhǔn)確判斷人民幣的真實(shí)供求關(guān)系，無(wú)疑就增加了全社會(huì)的交易成本和貨幣政策推出和實(shí)行的盲目性。因此，人民幣區(qū)域化盡管不能從根本上改善這種困境，卻可以起到一定的緩解作用。

隨著金融危機(jī)的逐步深化，區(qū)域性貨幣的使用已經(jīng)成為對(duì)抗危機(jī)，增進(jìn)貿(mào)易的重要手段。為應(yīng)對(duì)美元等硬通貨的短缺和波動(dòng)。東亞、中亞甚至南美的發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始接受人民幣，將人民幣當(dāng)作結(jié)算貨幣甚至是儲(chǔ)備貨幣。如2008年12月和2009年1月、2月，央行已相繼與韓國(guó)、我國(guó)香港地區(qū)和馬來(lái)西亞分別簽署1800億元、2000億元和800億元雙邊貨幣互換協(xié)議。和白俄羅斯共和國(guó)國(guó)家銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為200億元人民幣或8萬(wàn)億白俄羅斯盧布。協(xié)議有效期為3年，經(jīng)雙方同意可以延期。這是我國(guó)央行首次與亞洲以外央行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，也可能是我國(guó)首次嘗試將人民幣參與國(guó)際貿(mào)易結(jié)算從亞洲拓展到歐洲。2009年3月29日，與阿根廷簽署了700億元的雙邊貨幣互換協(xié)議。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌表示：“人民幣從周邊化到區(qū)域化，最后實(shí)現(xiàn)國(guó)際化是政府已擬定的路線，金融危機(jī)為人民幣走出國(guó)門創(chuàng)造了大好機(jī)會(huì)，應(yīng)該盡最大所能擴(kuò)大人民幣與其他貨幣的互換金額。”貨幣互換表面上看是中央銀行之間的對(duì)等的貨幣相互拆借，但是這些國(guó)家大多是介入人民幣用于與我國(guó)的貿(mào)易結(jié)算、儲(chǔ)備之用。我國(guó)中央銀行持有的外幣多是一種質(zhì)押，事實(shí)上這種互換協(xié)議擴(kuò)大了人民幣在相關(guān)地區(qū)范圍的流通。

三、人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化才能推動(dòng)人民幣區(qū)域化的完成

第一，保持對(duì)人民幣匯率的獨(dú)立決定權(quán)，以積極參與和東盟各國(guó)匯率協(xié)調(diào)對(duì)話的姿態(tài)回應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作的呼聲。美元貶值提高了國(guó)際貨幣合作的要求，也為我國(guó)謀取人民幣的國(guó)際貨幣地位提供了機(jī)會(huì)。但是，我國(guó)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，外匯市場(chǎng)還很不完善，人民幣目前難以很快成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣體系中的一種關(guān)鍵貨幣。因此，我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣合作的最佳策略是，逐漸提高人民幣的國(guó)際影響力，尤其是在亞洲的影響力，這是實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化邁出的第一步。

第二，我國(guó)宜保持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，消除人民幣升值預(yù)期，同時(shí)通過(guò)改革和政策調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際壓力和降低外部不平衡。在存在持續(xù)升值預(yù)期的情況下，調(diào)整人民幣匯率水平不利于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因?yàn)槿嗣駧艆R率任何適度水平的調(diào)整都會(huì)由于升值預(yù)期的加強(qiáng)而導(dǎo)致更大的外部不平衡，即外匯儲(chǔ)備的更快增長(zhǎng)；而匯率水平的過(guò)度調(diào)整則可能對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)直接沖擊。保持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，會(huì)最大限度地降低美國(guó)雙赤字的調(diào)整對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，而貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，也有助于降低不確定性的預(yù)期所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，讓人們專心致力于真實(shí)經(jīng)濟(jì)和真實(shí)投資的進(jìn)步，同時(shí)使人民幣成為其他持有國(guó)信心的來(lái)源。為人民幣的區(qū)域化的實(shí)現(xiàn)打下信心基礎(chǔ)。

第三，提高人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，慎重把握金融開(kāi)放的力度和節(jié)奏是人民幣區(qū)域化的最佳選擇。提高人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，可以名正言順地讓市場(chǎng)來(lái)決定匯率，不必理會(huì)國(guó)際輿論壓力和政治壓力。而且，只要在外匯市場(chǎng)上保持中央銀行的干預(yù)力量，即使提高人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，仍然能保持人民幣匯率穩(wěn)定。提高人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度對(duì)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)有較高的要求，需要事先推動(dòng)3項(xiàng)改革措施。一是統(tǒng)一外匯指定銀行跟企業(yè)、個(gè)人之間的外匯市場(chǎng)與我國(guó)外匯交易中心的外匯市場(chǎng)，避免外匯市場(chǎng)分割帶來(lái)的外匯制度改革失敗；二是改革目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制，實(shí)行自愿結(jié)售匯或者更寬松的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，避免外匯指定銀行對(duì)人民幣匯率的壟斷定價(jià)權(quán)，解決外匯風(fēng)險(xiǎn)集中于政府手中的問(wèn)題；三是放松或取消對(duì)外匯指定銀行的外匯余額管理，避免外匯指定銀行的非意愿外匯買賣，真正發(fā)揮外匯指定銀行在外匯市場(chǎng)上的基礎(chǔ)性作用。只要這樣，人民幣區(qū)域化就會(huì)很快成為現(xiàn)實(shí)。

（作者單位：中共保定市委黨校）